Автор: Рита
Тренд-гид
За последние два года сектор программного обеспечения отстал от Nasdaq на 40% и от S&P 500 на 30%. Ожидания перестройки отраслей с помощью ИИ продолжают нарастать, но рынок проявляет пессимистичную настроенность в оценке акций программного обеспечения: капитал учитывает только текущую стоимость, игнорируя долгосрочный потенциал роста.
Morgan Stanley выпустила подробный отчет по программному обеспечению объемом 170 страниц, в котором сделала вывод, что текущие пессимистичные ожидания завышены, и сохранила рейтинг программного обеспечения как «привлекательный».
Отчет представляет новую аналитическую рамку: барьеры входа оценивают текущую конкурентную позицию компании, а путь развития — долгосрочный потенциал роста. Компании, обладающие обоими преимуществами, имеют более высокую конфигурационную ценность. Morgan Stanley выделила восемь акций с высокой уверенностью для сверхвеса: Microsoft, Palo Alto Networks, CrowdStrike, Shopify, Cloudflare, ServiceNow, Datadog, Snowflake. Adobe и Workday понижены до ниже-веса: институциональные инвесторы ожидают, что сроки коммерциализации ИИ у этих двух компаний будут дольше, чем предполагает рынок.
Центром ценности ИИ должен стать уровень рабочих процессов. Это основной вывод настоящего отчета.
Каркас атаки и защиты: Выявление ключевых конкурентных преимуществ программных компаний в эпоху ИИ
Эта аналитическая рамка логична и эффективно различает перспективы роста компаний.
Барьеры для входа отражают краткосрочную защитную способность; критерии оценки включают, является ли бизнес критически важным, служит ли он为核心记录系统, стоимость переключения клиентов, наличие собственных данных и отраслевой опыт. У качественных активов наблюдается высокая лояльность клиентов, система глубоко интегрирована в бизнес-процессы компании, и прекращение обслуживания напрямую повлияет на повседневную деятельность.
The journey represents long-term growth potential, evaluated across modern product architecture, a clear and feasible AI development roadmap, room for transitioning pricing models to usage-based billing, and the ability to build an agent ecosystem.
Ранее инвестиционные решения на рынках в основном опирались исключительно на конкурентное преимущество; одноразовое барьерное преимущество не может долгосрочно поддерживать оценку. В условиях технологической трансформации в сфере ИИ только компании с глубокими барьерами и способностью к постоянной итерации обладают условиями для устойчивой реализации стоимости. Из 81 компании, охватываемых институциональными инвесторами, лишь пять одновременно удовлетворяют обоим критериям: Microsoft, Palo Alto Networks, CrowdStrike, Shopify, ServiceNow. Эти компании обладают прочной базой операционной деятельности и значительным потенциалом долгосрочного роста.
Анализ ключевых качественных активов: структурирование логики роста активов с высокой степенью уверенности
Мorgan Stanley включила восемь компаний в список наиболее уверенных акций для превышения веса, при этом логика роста каждой из них значительно различается.
Майкрософт обладает прочной защитной дамбой и потенциалом роста. Morgan Stanley считает, что ограничения роста Azure связаны с нехваткой производственных мощностей, в то время как спрос на рынке остается высоким. Заинтересованность предприятий в развертывании Copilot постоянно растет: 88% CIO планируют внедрить M365 Copilot в течение следующих 12 месяцев, что выше показателя в 72% в прошлом году. Рынок недооценивает коммерческий потенциал ИИ от Майкрософт: доходы формируются не только за счет продаж API моделей, но и охватывают базы данных, хранилища, инструменты разработки и всю экосистему платформы Azure AI Foundry. Мультипликатор P/E компании на FY28 составляет 16 раз при устойчивом темпе роста EPS более 20%, что делает оценку привлекательной.
Palo Alto Networks и CrowdStrike — два ведущих игрока в области кибербезопасности. ИИ порождает совершенно новые угрозы безопасности, спрос на защиту продолжает расти, и компании одновременно внедряют интеграцию поставщиков, отдавая предпочтение интегрированным платформенным решениям. Платформенная стратегия Palo Alto успешно реализуется, коэффициент чистого удержания клиентов платформы составляет около 120%, что значительно выше, чем у обычных клиентов. ARR Falcon Flex от CrowdStrike превысил 1,9 млрд долларов США, что на 99% больше, чем в прошлом году.
Shopify — единственный интернет-магазин SaaS-провайдер в списке. Благодаря инструменту создания сайтов Sidekick AI, барьеры для входа на рынок постоянно снижаются, и целевая аудитория расширяется от опытных продавцов до индивидуальных предпринимателей. Оценка компании по свободному денежному потоку за FY27 составляет 46 раз, что соответствует темпу роста выручки на 25% в год и темпу роста свободного денежного потока на 30% в год; текущая оценка еще не полностью отражает ценность бизнес-трансформации.
Snowflake и Datadog занимают позиции в сегменте инфраструктуры. Snowflake, как платформа данных в облаке, удовлетворяет потребности предприятий в построении инфраструктуры данных для их трансформации в области ИИ. Datadog сосредоточен на наблюдаемости бизнеса, соответствующей требованиям эксплуатации после масштабного развертывания агентов; огромное количество агентов постоянно генерирует логи и данные трассировки, что обеспечивает стабильный рост спроса на обслуживание.
Основная логика отрасли: рабочий процесс является основным носителем ценности ИИ
Это наиболее фундаментальное суждение во всем отчете.
Моргэн Стэнли ссылается на исследование, проведенное Гарвардской школой бизнеса и BCG, о «зубчатом фронте». В исследовании был проведен контролируемый эксперимент: консультантам были назначены задачи по бизнес-анализу, одной группе предоставили инструменты ИИ, другой — нет. Результаты показали, что точность выводов команды, использующей ИИ, снизилась на 19 процентных пунктов. ИИ хорошо справляется с созданием текстов, генерацией идей и структурированным написанием, но в сложных бизнес-сценариях, требующих перекрестной проверки информации и балансировки множества факторов, склонен к искажениям, а пользователи часто слепо доверяют выводам.
Способности передовых моделей постоянно совершенствуются, но внедрение их в сложные корпоративные бизнес-сценарии достигло плато. Модели успешно адаптируются для стандартизированных задач, таких как разработка кода и универсальное создание контента, где данных достаточно, а результаты легко проверить. Сценарии корпоративных рабочих процессов существенно отличаются: отсутствуют стандартизированные документы по процессам, критерии оценки носят субъективный характер, и не существует единого правильного ответа.
Рабочие процессы являются ядром реализации ценности ИИ. Эксклюзивные данные, контроль доступа, аудит действий, система бизнес-процессов и отраслевые знания вместе формируют ценность. Компании, контролирующие рабочие процессы, могут постоянно сохранять инициативу в ценообразовании.
Эта логика поддерживает мнение, что институциональные инвесторы положительно относятся к Shopify, ServiceNow, Datadog и Snowflake, так как эти четыре компании контролируют ключевые узлы отраслевых рабочих процессов.
Циклический сдвиг отрасли: инфраструктура уже реализовала свой потенциал, приложения ожидают переломный момент
Моргэн Стэнли проанализировала путь развития облачных вычислений: отрасль последовательно прошла этапы распространения SaaS, пилотных облачных решений, стандартизации архитектуры и разработки собственных приложений.
Индустрия ИИ сейчас вступила в этап самостоятельного строительства. Программное обеспечение для инфраструктуры первым получило прирост спроса: компании Snowflake, Datadog, MongoDB и другие поставщики данных и операционных решений продолжают демонстрировать улучшение новых заказов. За ними следует кибербезопасность: ИИ порождает новые виды угроз безопасности, а темпы интеграции платформ продолжают ускоряться.
Реализация результатов приложений идет медленнее. ServiceNow ближе к отраслевому переломному моменту, а коммерциализация AI у Shopify продолжает продвигаться. Salesforce, Workday и Intuit требуют более длительного периода корректировки, так как предприятия сталкиваются с множеством вызовов, включая переход на новые модели ценообразования, конкуренцию со стороны производителей, изначально созданных для AI, и давление на валовую маржу.
В приложении Adobe и Workday получили низкие оценки. Adobe сталкивается с оттоком легковесных клиентов из-за различных инструментов ИИ, а также с давлением, связанным с сменой руководства и переходом на новую бизнес-модель. Коммерциализация ИИ в Workday продвигается медленно, поскольку требования к соответствию процессов HR и финансов высоки, и клиенты не будут менять свои ключевые системы только из-за возможностей ИИ.
Взгляд с течения
Самый ключевой сигнал этого отчета заключается в системной смене инвестиционной логики в сфере программного обеспечения. Ранее рынок стремился к высокоцененным и быстро растущим明星-активам, но сейчас более предсказуемыми оказываются комплексные активы с сбалансированными характеристиками. Это системная переоценка отраслевой оценочной модели, выходящая далеко за рамки простого восстановления настроений на рынке.
Общая черта восьми высоконадежных активов заключается в том, что они находятся на среднем уровне реализации ИИ. Опираясь на накопленные преимущества в клиентской базе, данных и процессах, они становятся обязательными узлами в процессе корпоративной трансформации с использованием ИИ, и их ценность будет постоянно высвобождаться по мере углубления применения ИИ.
Отраслевая дифференциация将进一步加剧。兼具深厚壁垒与持续进化能力的企业，能够在本轮行业洗牌中持续扩大优势。单一维度见长的企业，长期竞争力会逐步弱化。
Выводы по Adobe и Workday передают важный инвестиционный урок: в эпоху ИИ временные затраты также являются ключевым фактором оценки. Если ожидания роста, заранее заложенные рынком, не реализуются в виде реальных результатов, само ожидание будет потреблять значительную часть прибыли. Критерии оценки качественных активов должны учитывать как долгосрочный потенциал роста, так и темпы реализации результатов.
Отказ от ответственности
Данный материал представляет собой обобщение и интерпретацию исследования третьей стороны, подготовленного брокерской фирмой (Морган Стэнли, 21 июля 2026 года). Приведенные в тексте рейтинги, целевые цены, прогнозы прибыли и соответствующие выводы являются мнениями аналитиков данной брокерской фирмы и отражают позицию исключительно их организации; они не выражают точку зрения潮向研究 и не являются инвестиционными рекомендациями. Рынок сопряжен с рисками, решения должны приниматься независимо. Данный материал не должен использоваться в качестве основы для покупки или продажи любых ценных бумаг.