Майкл Сэйлор объясняет CEBE BPS как консервативный показатель риска для bitcoin-казны

Майкл Сэйлор утверждает, что этот показатель bitcoin демонстрирует истинный риск казначейства Основатель и председатель MicroStrategy Майкл Сэйлор утверждал, что инвесторы в компании с bitcoin-казначейством должны отслеживать не один, а несколько показателей, чтобы понять экспозицию и риски. В серии постов на X от 14 июня Сэйлор различал два ключевых показателя: Bitcoin на акцию (BPS) и Bitcoin-экспозицию по обыкновенному капиталу после учета привилегированных требований (CEBE BPS). Что означают эти показатели: - BPS: bitcoin на обыкновенную акцию до учета любых привилегированных требований (долг, привилегированные акции или другие обязательства). Сэйлор описал BPS как показатель роста обыкновенного капитала. - CEBE BPS: bitcoin на обыкновенную акцию после учета привилегированных требований. Он назвал CEBE консервативным риск-показателем. Сэйлор подчеркнул, что BTC Yield отражает, насколько эффективно компания реализует BPS. Его цель — разделить «математику роста» и риск балансового отчета: BPS показывает потенциальный рост для держателей обыкновенных акций при росте bitcoin, а CEBE BPS показывает, что остается для них после удовлетворения привилегированных требований. Почему структура обязательств имеет значение Сэйлор выделил срок обязательств и стоимость финансирования как ключевые факторы, определяющие поведение этих показателей: - Более короткий срок обязательств делает CEBE более важным, поскольку требования, подлежащие погашению в ближайшее время, уменьшают остаток для держателей обыкновенных акций. - Более длительные обязательства делают BPS более релевантным для оценки потенциального роста капитала, при условии, что bitcoin растет быстрее, чем расходы на дивиденды или проценты. Он также ввел концепцию усиления — разницу между BPS и CEBE BPS. Без долга или привилегированных акций BPS и CEBE были бы идентичны, и экспозиция компании по bitcoin выглядела бы как у ETF. Больше обязательств может расширить доходность, если bitcoin превзойдет стоимость капитала, но также усиливает убытки, когда обязательства дороги или краткосрочны. «Не все обязательства равны», — написал Сэйлор, подчеркнув, что условия финансирования являются центральными для любой модели bitcoin-казначейства. Контекст: почему важен момент времени Уточнение Сэйлора последовало за периодом волатильности в подходе MicroStrategy к bitcoin-казначейству. Компания, как сообщается, продала 32 BTC с 26 по 31 мая по средней цене $77 135, получив около $2,5 млн — первую раскрытую продажу bitcoin с декабря 2022 года. Это привлекло внимание к дивидендам по привилегированным акциям, потребностям в денежных средствах и вопросу, будет ли рост bitcoin превышать стоимость финансирования. Впоследствии MicroStrategy привлекла около $181 млн за счет продаж акций MSTR и купила 1 550 BTC примерно за $101,3 млн. Согласно опубликованным данным компании, объем holdings bitcoin и денежных резервов увеличился (в статье указано, что holdings выросли до 845 256 BTC, а денежные средства — до примерно $1 млрд). Итог для инвесторов Сообщение Сэйлора направляет инвесторов на многомерный подход к оценке компаний с bitcoin-казначейством: общие holdings bitcoin и BPS показывают лишь часть картины. Чтобы оценить истинную экспозицию по капиталу, инвесторы должны также учитывать привилегированные требования, срок обязательств и стоимость капитала — CEBE BPS для оценки риска снизу, BPS для оценки потенциала роста сверху, а разницу между ними — как показатель кредитного плеча и усиления в течение рыночных циклов.