Кевин Уорш представляет реформы FOMC с самым коротким заявлением с 2007 года

Автор: Сюй Чао

Источник: Wall Street Journal

Кевин Уорш, завершив свою первую презентацию в качестве председателя ФРС, представил самое краткое с 2007 года заявление FOMC и пять рабочих групп по реформам, охватывающим основные функции ФРС — намерения реформ очевидны, но сомнения рынка и экономического сообщества по поводу их реализации остались.

В среду Федеральная резервная система единогласно, 12 голосами «за» и 0 «против», решила сохранить целевой диапазон федеральных фондов на уровне 3,5–3,75%, что стало четвертым подряд заседанием без изменений. На своей первой пресс-конференции Уолш объявила о создании специальных рабочих групп в пяти областях: коммуникационные механизмы, баланс и операционная структура, альтернативные источники данных, производительность и занятость, а также инфляционная рамка. Она также подтвердила сохранение целевого показателя инфляции на уровне 2% и отказалась указывать свои личные прогнозы по ставкам на диаграмме «точек».

Рынок интерпретировал вышеуказанный сигнал как неожиданно жесткий сигнал: реальная доходность TIPS по 10-летним облигациям достигла самого высокого уровня с мая прошлого года, доллар зафиксировал наибольший однодневный рост за год, а фьючерсы на федеральные фонды показали значительное ужесточение ожиданий по повышению ставок в течение года.

Однако дебют Уоша не прошел без споров. На пресс-конференции он четыре раза уклонялся от сложных вопросов, напрямую связанных с недавними политическими дебатами, ссылаясь на то, что «рабочая группа проведет исследование». Главный экономист NISA Advisors Стивен Дуглас прямо заявил, что Уош «довольно уклончив», а директор Capital Alpha Partners Иэн Катц отметил, что фраза «передать рабочей группе» почти стала своего рода «заклинанием» на пресс-конференции того дня.

Эта ситуация раскрывает внутреннее напряжение стратегии Уолша: его лаконичные заявления и отказ от участия в точечных диаграммах позволяют ему передавать рынку сигналы о жесткой независимости; однако самые сложные вопросы реформ — такие как инфляционная рамка, методология данных и путь баланса — переданы еще формируемой рабочей группе, которая представит рамочный отчет не раньше осени. В течение этого переходного периода неопределенность в логике политики ФРС будет периодически возрастать.

Объем заявления FOMC в этот раз резко сократился, что является самым прямым сигналом для рынка о перемене.

Текст заявления сокращен с обычных 341 слова до примерно 130, и Джордж Перкес из Bespoke Investment назвал его самым коротким заявлением FOMC с 2007 года (за исключением чрезвычайных снижений ставок в начале пандемии). Заявление состоит всего из трех абзацев: решение по ставкам, оценка экономической ситуации и инфляции. Удалены многие традиционные формулировки впередсмотрящей ориентации; завершается оно фразой «Комитет стремится к ценовой стабильности», а также опущен стандартный список голосований в конце.

Вашш признал, что это изменение было осознанным выбором, отметив, что заявление стало «немного короче, немного проще и без некоторых старых формулировок». Это согласуется с его многократно высказывавшейся ранее позицией: ФРС раньше говорила слишком много.

Главный экономист JPMorgan Chase Майкл Фероли в отчете для клиентов прямо указал на противоречие: «Учитывая это краткое заявление, сосредоточенное на контроле инфляции, непонятно, почему ФРС сегодня не повысила ставки». Дарио Перкинс из TS Lombard отметил, что сокращение ориентиров вперед относительно легко — «они были разработаны для эпохи, когда ставки долгое время оставались близкими к нулю» — но сокращение баланса ФРС или переход на новую модель — это «больший вызов», и эти вызовы на этой неделе не были реализованы.

Объявление Уоша о пяти рабочих группах вызвало шок в экономической среде из-за их широкого охвата, особенно в двух областях: пересмотр источников государственных данных и всесторонний пересмотр инфляционной модели.

По вопросам данных Уош заявил, что ежемесячный отчет о некоммерческой занятости, на который ФРС традиционно полагалась, является всего лишь «эхом прошлого», что явно отличается от позиции сотрудников ФРС, традиционно поддерживающих государственные данные.

В контексте инфляционной рамки само создание целевой рабочей группы заставило рынок начать сомневаться в устойчивости цели в 2% — хотя Уош четко заявил, что цель не изменилась, он сразу добавил, что обращает внимание на «цифры слева от десятичной запятой», намекая, что уровень инфляции 2,9% может быть в некоторой степени приемлемым, оставляя сомнения в строгости исполнения цели.

Вашш заявил, что рабочая группа в настоящее время находится на этапе «рекрутинга и определения персонала», официально начнет работу в «ближайшие недели», представит предварительный рамочный отчет осенью этого года и надеется завершить большую часть работы до конца года.

Старший экономист MacroPolicy Perspectives Лора Рознер-Уорбуртон заявила, что рабочие группы приведут к тому, что экономисты будут продолжать ставить под сомнение логику решений ФРС до их завершения, «что на некоторое время поставит под вопрос и тщательный анализ всё, создав высокую неопределённость в отношении политики ФРС». Она также отметила, что пока неясно, являются ли эти рабочие группы инструментом для улучшения денежно-кредитной политики или же средством продвижения «повестки дня по снижению прозрачности».

Вашш отказался заполнить прогноз собственной процентной ставки, но 18 его коллег приняли участие в диаграмме «точек», и в целом они сместились в сторону повышения ставок. Согласно Bloomberg, средний прогнозируемый уровень процентной ставки на год увеличился с 3,24% до 3,83%, и члены комитета в целом ожидают повышения ставок перед снижением.

По вопросу инфляционной цели Ваш четко заявил, что цель на уровне 2% остается неизменной, опровергнув предположения внешних наблюдателей о том, что ФРС тайно повысила цель до 3% — что создало бы большее пространство для снижения ставок, которого стремится добиться администрация Трампа. Однако заявление Ваша о «цифрах слева от запятой» оставило неопределенность на рынке.

Это расхождение также любопытно на уровне коммуникации: сам Ваш намерен отказаться от опережающих указаний, но его коллеги используют существующий механизм точечной диаграммы, чтобы четко передать ориентир на жесткую политику. Ваш заявил, что ожидает, что рабочая группа по коммуникациям в конечном итоге внесет «некоторые продуманные корректировки» в свод экономических прогнозов (SEP).

После объявления решения FOMC рынок быстро и сильно отреагировал.

Десятилетняя реальная доходность TIPS достигла самого высокого уровня с мая прошлого года, финансовые условия быстро сжимаются, фьючерсы на федеральные фонды показывают значительное усиление ожиданий повышения ставок в течение года. Доллар зафиксировал наибольший однодневный рост за год, что противоречит четкой цели администрации Трампа по ослаблению доллара, создавая дополнительное давление на глобальные рынки.

Ранее падение цен на нефть могло предоставить Уошшу пространство для избежания жестких заявлений, но он выбрал не идти этим путем. Аналитики считают, что это передает рынку ключевой сигнал: Уошш не намерен становиться исполнителем воли президента по снижению процентных ставок.

Для инвесторов текущая ситуация означает, что неопределенность в политике ФРС будет сохраняться в период перехода, когда ориентиры для будущего смягчаются, а выводы рабочей группы еще не опубликованы. Рынку, возможно, придется привыкнуть к тому, что в новой коммуникационной модели Уолша сюрпризы со стороны ФРС могут возникать чаще, чем раньше.