Отчет JPMorgan: ИИ переходит в фазу подтверждения доходов, капитал смещается к гигантам облачных вычислений

Автор: Рита

Тренд-гид

Группа стратегов JPMorgan опубликовала отчет 20 июля 2026 года: в американском AI-секторе недавно наблюдалось значительное расхождение — акции аппаратного сегмента, такие как NVIDIA и Broadcom, продемонстрировали усиленную волатильность с частыми колебаниями вверх и вниз, в то время как акции Microsoft, Google, Meta и Amazon стабилизировались.

Рынок обеспокоен, достиг ли AI пиковый уровень. Последний отчет JPMorgan по стратегии американских акций дает четкую оценку: суперцикл AI еще не завершен, но капиталы переходят из одних активов в другие. Логика инвестиций смещается с «конкуренции за капитальные затраты» на «конкуренцию за коммерческую монетизацию». Годовые капитальные затраты на AI, составляющие 870 млрд долларов, продолжают ускоряться, однако рынок больше не удовлетворяется «объемом вложений» и начинает задавать вопрос о «реализации прибыли». JPMorgan считает, что у крупнейших компаний, обладающих облачными платформами, центрами обработки данных и экосистемой приложений AI, соотношение риска и доходности лучше, чем у производителей AI-оборудования.

Основное внимание во втором квартале отчетности этого года не на прибыли, а на капитальных расходах на ИИ.

Развитие цепочки создания стоимости ИИ в значительной степени зависит от постоянных вложений крупных технологических компаний в строительство центров обработки данных. Рынок ожидает, что к концу 2026 года глобальные капитальные затраты, связанные с ИИ, приблизятся к 870 млрд долларов США, что на 77% больше по сравнению с предыдущим годом, причем сверхкрупные компании внесут около 750 млрд долларов США.

Аналитик JPMorgan считает, что рынок по-прежнему слишком консервативно оценивает прогнозы на 2027 год. Капитальные расходы Google в 2027 году прогнозируются на рост на 54% — до почти 300 миллиардов долларов. Amazon — на 42%, около 300 миллиардов долларов. Meta — на 42%, около 200 миллиардов долларов.

Инфраструктура для ИИ не замедляется, а продолжает ускоряться. Отчеты четырех крупнейших технологических компаний за следующие несколько недель станут ключевым индикатором для рынка.

За последние два года рынок сосредотачивался только на масштабе вложений. Сейчас инвесторы начинают фокусироваться на ключевом вопросе: когда масштабные вложения принесут доход?

Джейпей Морган считает, что это станет ключевой тенденцией в инвестициях в ИИ в ближайшие годы. Положительные сигналы уже начинают проявляться. Meta продает избыточные вычислительные мощности ИИ, напрямую монетизируя ресурсы центров обработки данных. Прогресс в области безопасности Anthropic намекает, что опасения по поводу безопасности могут ускорить переход рабочих нагрузок государственных и корпоративных клиентов в облако, заменив локальные развертывания моделей.

Это означает, что спрос на облачные сервисы, такие как Azure, Google Cloud и AWS, будет продолжать расти. Бизнес-модели ИИ постепенно подтверждаются, охватывая различные направления: продажу моделей, вывод вычислительных мощностей, облачные услуги и лицензирование программного обеспечения. JPMorgan считает, что если руководство в отчете о прибылях и убытках предоставит больше сигналов о коммерциализации ИИ, прогнозы прибыли и свободного денежного потока могут быть пересмотрены в сторону повышения.

За последние два года крупнейшие победители в сфере ИИ находились в верхнем сегменте: почти все сектора, включая GPU, HBM, высокоскоростные сети, коммутаторы и оптические модули, показали рост. Однако Джейпей Морган считает, что происходит смена секторов.

Аппаратное обеспечение ИИ относится к типичным трендовым торговым стратегиям: позиции сильно сконцентрированы, торговля чрезвычайно переполнена. При любом изменении ожиданий волатильность значительно возрастет. За последнее время сектор полупроводников откорректировался примерно на 15%, хотя переполненность несколько снизилась, она далеко не устранена. Основные опасения рынка сосредоточены на четырех пунктах: устойчивость капитальных расходов, отток средств на IPO AI-компаний, структура спроса и предложения инфраструктуры, а также способность рентабельности вложенного капитала покрывать затраты.

Напротив, у Microsoft, Google, Meta и Amazon соотношение риска и доходности лучше. Эти компании контролируют вычислительные мощности, облачные платформы и конечных пользователей. Реально прибыльными могут оказаться не «продавцы лопат», а «операторы золотых приисков».

Источники финансирования становятся новой озабоченностью рынка: могут ли резервы технологических гигантов поддерживать вложения в несколько сотен миллиардов долларов в год?

Джейпей Морган специально прокомментировал это. Объем долгового финансирования пяти крупнейших технологических гигантов вырос с 400–500 млрд долларов в 2022 году до примерно 190 млрд долларов к 2026 году. Google завершил в этом году финансирование на сумму 85 млрд долларов через выпуск акций, а Meta также оценивает аналогичные варианты.

Однако ДжейПи Морган считает, что это лишь перестройка структуры финансирования, а не признак ухудшения деятельности. Ожидается, что в 2027 году операционный денежный поток крупных технологических компаний все еще превысит 900 миллиардов долларов США. В ближайшие годы среднегодовой рост выручки составит около 17%, а маржа останется на высоком уровне. Рынок готов предоставить финансирование для развития ИИ, поскольку основная логика заключается в уверенности в долгосрочной прибыльности.

Что касается точки перелома свободного денежного потока, JPMorgan ожидает ее появления не ранее 2027 года. Если коммерциализация ИИ замедлится, значительное улучшение может быть достигнуто только после 2028 года.

ДжейПи Морган не настроен медвежьи на аппаратное обеспечение ИИ.

Спрос со стороны крупнейших производителей остается высоким, мощности для ИИ-лабораторий все еще недостаточны, спрос на инференс агентов быстро растет, инвестиции в центры обработки данных продолжают увеличиваться, новые платформы, такие как Blackwell и Rubin, еще больше повышают видимость спроса на ближайшие годы. Фокус рыночных дискуссий изменился: ранее рынок фокусировался на «реальности спроса на ИИ», сейчас он переключился на вопрос «сможет ли цепочка поставок и энергоснабжение соответствовать спросу».

Помимо GPU, спрос на ИИ распространился на такие области, как специализированные чипы, память HBM, высокоскоростные сети, полупроводниковое оборудование и EDA. В этом году темпы роста доходов глобальной полупроводниковой отрасли (без учета памяти) прогнозируются выше 30%. JPMorgan по-прежнему оптимистично настроен по отношению к цепочке создания стоимости ИИ, считая, что лишь темпы инвестиций изменились.

ДжейПи Морган в целом оптимистично настроен по поводу отчетного сезона за второй квартал на американских фондовых рынках. Ожидается, что прибыль S&P 500 за второй квартал вырастет на 23% в годовом выражении, а без учета энергетического сектора — на 19%, выручка увеличится на 12%. Доходы выросли во всех отраслях, за исключением здравоохранения, и прибыль в большинстве отраслей также повысилась.

Однако структура роста крайне концентрирована. Только две компании — NVIDIA и Micron — внесли около 37% в рост прибыли S&P 500. Текущий рост прибыли на американских рынках по-прежнему в основном обусловлен ИИ.

Энергетический сектор получил поддержку от роста цен на нефть, прибыль ожидается увеличиться на 122%, что является еще одним важным достижением этого квартала. Здравоохранение — единственная отрасль, в которой прибыль, как ожидается, снизится, но JPMorgan по-прежнему считает ее привлекательной для долгосрочных инвестиций, особенно на фоне применения ИИ в разработке лекарств и повышении эффективности здравоохранения.

Этот отчет рассматривает два ключевых переменных в цепочке AI-инвестиций: наклон капитальных расходов и задержку монетизации. Годовые расходы в размере 870 миллиардов долларов соответствуют кривой финансирования, по которой долговые выпуски пяти крупнейших производителей выросли с 40 до 190 миллиардов долларов; сама крутость кривой накапливает риски.

ДжейПи Морган считает, что точка перелома свободного денежного потока может появиться не ранее 2027 года, но признает, что более четкое восстановление потребует ожидания до 2028 года или даже позже. Этот временной интервал скрывает ключевую ставку: если реализация в 2027 году не оправдает ожиданий, терпение рынка к восстановлению в 2028 году может иссякнуть раньше.

Влияние изменения справедливой стоимости частных инвестиций на EPS часто игнорируется. Примерно 4 доллара EPS S&P 500 в первом квартале были обусловлены неконкретной переоценкой, и во втором квартале этот объем может进一步 увеличиться. Значительная часть корректировок прибыли обусловлена бухгалтерскими эффектами, и реальный объем улучшения операционной деятельности требует осторожной оценки.

Отказ от ответственности

Данный материал представляет собой обобщение и интерпретацию исследования третьей стороны, подготовленного брокерской фирмой (JPMorgan, 20 июля 2026 года). Приведенные в тексте рейтинги, целевые цены, прогнозы прибыли и соответствующие выводы являются мнениями аналитиков данной брокерской фирмы и отражают позицию исключительно их организации; они не отражают точку зрения Chaoxiang Research и не являются рекомендациями по инвестициям. Рынок сопряжен с рисками, принимайте решения самостоятельно. Данный материал не должен использоваться в качестве основы для покупки или продажи любых ценных бумаг.