Источник:Ву Шу Блокчейн
Инвестор передовых технологий Чжэн Ди Didier появился в подкасте, где обсуждались недавнее падение биткоина, изменения в финансовой стратегии MicroStrategy, рост американских акций, обусловленный ИИ, интеграция криптовалютных бирж с американскими акциями и макроэкономические перспективы.
Дидье считает, что основной причиной недавнего падения биткоина является не столько макрофакторы, сколько перенасыщение рынка ожиданием того, что MicroStrategy будет постоянно небольшими объемами продавать биткоины для выплаты дивидендов по привилегированным акциям в соответствии с принципом «нейтрального количества биткоинов на акцию». В то же время ИИ перестраивает структуру труда, токены рассматриваются как новый производственный фактор, способствуя устойчивому росту цепочки ИИ в американских акциях. Криптоиндустрия, вероятно, постепенно перейдет от спекуляций на нативных альткоинах к реальным активам на блокчейне, ончейн-машинной экономике и более зрелой индустриализации.
Эксперимент MicroStrategy по продаже биткоинов: конфликт между ожиданием постоянного давления продаж и способностью рынка поглощать их
Котик: Последнее время биткоин сильно упал, и на рынке существует множество объяснений. Кто-то говорит, что это из-за продаж MicroStrategy, кто-то — из-за выкупа ETF, а кто-то связывает это с макроэкономическими изменениями или ликвидацией кредитного плеча. Какой фактор, по вашему мнению, наиболее важен?
Дидье: Я считаю, что ключевым остается MicroStrategy, но то, что действительно подавляет рынок, — это не сама продажа монет, а ожидание рынком, что она будет продолжаться.
На отчетном совещании за май MicroStrategy заявило о намерении поддерживать нейтральный уровень биткоинов на акцию. По мере роста объема приоритетных акций и долговых инструментов, таких как STRC, STRZ, STRD и STRF, биткоин больше не является активом только обыкновенных акционеров, а должен сначала покрывать права кредиторов и держателей приоритетных акций. В результате стоимость поддержания нейтрального уровня BPS возрастает.
Раньше рынок полагал, что компания в основном покрывает дивиденды по привилегированным акциям за счет продажи акций, что оказывало незначительное давление на биткоин; однако теперь барьеры для привлечения капитала за счет выпуска новых акций повысились, и давление начало смещаться в сторону биткоина. Пока MMV остается ниже нейтрального порога, компания с большей вероятностью будет покрывать денежные потоки за счет небольших, регулярных продаж биткоинов. Особенно если частота выплат дивидендов将进一步 увеличится, рынок естественно будет ожидать, что продажи будут происходить не разово, а периодически.
Так что ключевой момент этого падения — не «сколько продали», а «будут ли продолжать продавать в будущем». В этой логике продажи ETF больше похожи на результат, а не причину, поскольку, как только рынок решит, что MicroStrategy продолжит продавать, соответствующие средства уйдут заранее.
Котик: Тогда ты только что сказал, что Майкл Сэйлор проводит финансовый эксперимент — какова его цель?
Дидье: по сути, он тестирует способность рынка поглощать постоянные небольшие продажи монет.
С финансовой точки зрения, при низкой премии MMV продажа небольшого объема криптовалюты наносит меньший ущерб объему криптовалюты на акцию по сравнению с продажей акций — это решение первого порядка. Проблема в том, что после масштабной эмиссии STRC с марта расходы на проценты и дивиденды по привилегированным акциям и бессрочным инструментам значительно выросли, и управление денежными потоками стало необходимой задачей. Таким образом, ключевой вопрос теперь не в том, нужно ли управлять денежными потоками, а в том, как это делать.
Если рынок способен выдержать постоянное, небольшое давление продаж, система сможет продолжать функционировать; однако, если такая практика, наоборот, снижает цену акций, уменьшает MMV, усиливает дезанкоринг и дополнительно укрепляет ожидания «постоянных продаж», то ей может потребоваться мягкий поворот, например, возвращение к более активному использованию продаж акций или сочетание продаж акций и монет. Это позволит снизить давление на цену монет и акций, хотя и принесет ущерб части монет на акцию, и представляет собой решение второго порядка.
Сейчас по сути идет игра между Майклом Сэйлором и рынком. Он наблюдает, на каком уровне рынок проявит достаточную силу покупателей, а рынок ждет более низкой и более определенной цены, чтобы войти.
Котик: А не превратится ли это в «смертельный вихрь» вместе с MicroStrategy и Bitcoin?
Дидье: Я считаю, что само по себе это событие недостаточно. Чтобы дойти до такого шага, обычно требуется дополнительное негативное макроэкономическое давление или более серьезный системный шок.
Как только появится мягкий разворот и перестанут жестко продавать монеты, деньги для докупки, скорее всего, вернутся. Проблема не в том, есть ли покупатели, а в том, по какой цене они появятся. Это может быть 62 000 или даже ниже — рынок сейчас просто ждет этого уровня.
Таким образом, мой вывод остается умеренно оптимистичным: этот спад больше связан с изменениями в финансовой структуре MicroStrategy, а не исключительно с сокращением макроэкономической ликвидности. При отсутствии новых серьезных негативных факторов ситуация, скорее всего, сможет измениться, и маловероятно, что она сразу перейдет в настоящий «самоусиливающийся кризис».
Токен рассматривается как рабочая сила нового времени
Мао Ди: Хотя сейчас криптоиндустрия находится в состоянии спада, ИИ очень популярен, особенно в США акции оптических модулей, полупроводников и центров обработки данных сильно выросли. Как вы думаете, какова основная движущая сила за этим?
Дидье: Суть проста — токены по сути становятся новой формой рабочей силы.
Раньше ключевым производственным фактором для предприятий были люди — как физический, так и интеллектуальный труд выполнялся людьми. Сейчас многие задачи, ранее выполнявшиеся людьми, заменяются ИИ и токенами. В будущем действительно ценными, возможно, останутся лишь немногие люди, способные завершить цикл: ставить цели, разрабатывать решения, обеспечивать выполнение и в конечном итоге решать проблемы. Такие люди, в сочетании с большим количеством токенов, составляют новую систему труда.
Это напрямую изменит корпоративную структуру. Раньше в компаниях было много уровней иерархии, потому что информация передавалась по цепочке через людей; но в эпоху ИИ многие средние звенья, ассистенты, ИТ-специалисты и исполнительные должности будут сокращены. Наибольшую ценность теперь представляют не просто исполнительские способности, а влияние, способность принимать решения и воображение.
Таким образом, в прошлом компании платили деньги сотрудникам, а в будущем всё больше средств будет направляться в токены, модели и вычислительные мощности. Компании, разрабатывающие модели, будут вкладывать эти средства вверх по цепочке — на закупку чипов, энергии, оптических модулей и центров обработки данных. Поскольку расширение производства на этом этапе ограничено, предложение не успевает за спросом, это станет самым устойчиво прибыльным сегментом в цепочке создания ИИ — именно поэтому связанные акции США постоянно растут.
Сфера услуг будет первой, кто столкнется с ударом, поскольку такие знания-ориентированные услуги, как бухгалтерия, юриспруденция, консалтинг и анализ данных, изначально наиболее подвержены замене ИИ. В будущем внутренние процессы компаний станут все более автоматизированными, а между компаниями может сформироваться машинная экономика на цепочке. В тот момент многие сделки, сотрудничество и даже платежи будут выполняться машинами.
Мао Ди: Вы имеете в виду, что этот рост — это не просто краткосрочная спекуляция, а имеет среднесрочную и долгосрочную устойчивость, и мы, возможно, находимся еще на очень ранней стадии?
Дидье: Да, я считаю, что эра машинной экономики только начинается.
У многих людей также есть неправильное понимание термина «компания из одного человека». Это не означает, что один человек работает в одиночку, а скорее то, что один человек управляет десятками или сотнями агентов, совокупная эффективность которых может соответствовать эффективности сотен людей в прошлом. Таким образом, предпосылкой для концепции «компании из одного человека» на самом деле является наличие большого количества агентов, обеспечивающих трудовые ресурсы.
Вот почему я постоянно подчеркиваю, что токен — это новая рабочая сила. Раньше компании тратили деньги на найм сотрудников, а теперь все больше бюджета направляется на токены. Если токены способны постоянно увеличивать доход, прибыльность компаний значительно возрастает —这才是 рынок позитивно настроен на цепочку создания ИИ.
Таким образом, ожидания, отражаемые сейчас на американских фондовых рынках, заключаются в том, что все больше компаний станут AI-натуральными, заменяя труд токенами и повышая уровень автоматизации, что значительно увеличит прибыльность. Это наиболее фундаментальная и обоснованная движущая сила этого роста.
Биржа переключается на акции США, пользователям не нужно изменять логику торговли
Котик: По мере устойчивого роста американских акций многие криптовалютные биржи также открыли доступ к американским акциям. Как вы на это смотрите? Это связано с тем, что в криптоиндустрии сейчас нет горячих тем, и биржи вынуждены сами создавать спрос, или есть более глубокие причины? Кроме того, не приведет ли это к дальнейшему оттоку капитала из криптоиндустрии?
Дидье: Я уже давно говорил, что у оффшорных CEX в конечном итоге есть только два пути.
Первое — это прогнозирование рынков, но этот путь крайне сложен. Сейчас основная структура лидеров в основном сформирована, и большинству существующих CEX трудно действительно трансформироваться в следующее поколение «бесконечных бирж».
Во-вторых, это смещение на каналы распределения реальных активов, а наиболее важными реальными активами на данный момент являются американские акции, американские облигации, а золото также является важным направлением.
Более фундаментальная причина в том, что за все эти годы действительно ценных крипто-нативных активов оказалось очень мало. Биткойн — один из них, также к ним можно отнести несколько децентрализованных финансовых инфраструктур и публичных блокчейнов, но за исключением этого большинство нативных активов не обладают устойчивой внутренней стоимостью и денежными потоками. Если это так, то инфраструктура торговли, построенная вокруг этих активов, в конечном итоге будет искать новые, ценные объекты.
Таким образом, переход CEX на акции США — это вполне естественный процесс. Я не считаю это давлением на криптоактивы, скорее это возвращение отрасли к реальности: действительно ценных активов не так уж много, и биржи просто переходят к тем, что лучше поддерживают ликвидность.
Но в долгосрочной перспективе это не обязательно плохо. Самая важная ценность блокчейна — это не только выпуск нативных активов, а предоставление децентрализованных вариантов, а также более эффективных и низкозатратных способов расчетов и торговли. Привязка реальных активов к блокчейну — это сама по себе значимая направленность.
Более того, в долгосрочной перспективе блокчейн скорее представляет собой технологию, созданную для машин. В ближайшие пять-десять лет наиболее вероятным сценарием станет взаимодействие людей с агентами, а агенты будут выполнять платежи, сделки и сотрудничество друг с другом на цепочке. Таким образом, инфраструктура, которая сегодня строится на цепочке, сможет быть напрямую использована машинами.
Так что в долгосрочной перспективе я, наоборот, считаю это положительным фактором для биткоина, поскольку в конечном итоге и больше людей, и больше машин будут взаимодействовать с активами в цепочке.
Котик: Если для обычных пользователей раньше основной фокус был на торговле альткоинами, биткоином или активами блокчейн-платформ, то теперь переход на американские акции требует совершенно иного подхода. И периоды отчетности, и системы оценки, и регуляторные правила — все это сильно отличается. Какой бы самый важный совет вы дали пользователям или трейдерам, долгое время находившимся в крипто-мире?
Дидье: На самом деле я не думаю, что им нужно намеренно сильно меняться.
Потому что американские акции и цепные активы по сути очень похожи. На американском рынке есть как ценности, так и ростовые акции, а также множество активов с meme-свойствами. Одной из основных причин ослабления этой волны meme-рынка на цепи является то, что самые популярные meme-активы уже перешли на американский рынок акций.
История, которую рассказывают эти активы, по сути, всё та же — «изменение мира». Раньше этот нарратив принадлежал блокчейну, а теперь более мощная версия появилась на американских акциях — например, квантовые вычисления, термоядерный синтез, SMR. Часто эти вещи невозможно объяснить только с помощью отчётов о прибылях и убытках, денежных потоков или DCF; по сути, они также обладают сильными мем-свойствами.
Таким образом, те, кто раньше любил гнаться за альткоинами и мем-монетами, в американских акциях будут гнаться за этими перспективными концепциями — логика остается той же, и им не обязательно будет непривычно. Другая группа инвесторов, которые всегда ориентировались на денежные потоки, фундаментальные показатели и поиск ценовой поддержки, в американских акциях также смогут найти соответствующие ценности и акции роста.
Так что я имею в виду, что различные стили в криптовалютной сфере действительно имеют свои аналоги на американских фондовых рынках. Большинству людей не нужно искусственно менять свои торговые модели, чтобы найти привычные им типы активов.
Если говорить о совете, то не стоит искусственно менять свой подход ради смены рынка. Те, кто сумел выжить до сих пор, как правило, имеют проверенную собственную стратегию выживания; гораздо важнее продолжать придерживаться того, что работает.
Событие 1011 серьезно ударило по ликвидности криптовалют, и рынок альткоинов вряд ли восстановится
Мао Ди: Слушая ваш анализ, я представил себе довольно драматичную картину. Кажется, что эта волна спекуляций на альткоинах уже полностью закончилась, ведь теперь почти все ранее раздуваемые активы можно найти на американских фондовых биржах, причем с еще большей реальной значимостью. Можно ли так понять?
Дидье: Можно понять так.
Причина, по которой рынок альткоинов в основном завершился, заключается в том, что ликвидность криптовалютного рынка была слишком сильно разрушена. Событие 1011 нанесло серьезный ущерб отрасли. Хотя официальные отчеты говорят о 19 миллиардах долларов США в маржинальных ликвидациях, реальное число, скорее всего, намного выше. Слухи в сообществе говорят о 400–500 миллиардах долларов США, и я считаю, что это гораздо ближе к реальности.
И обратите внимание: здесь теряется не рыночная капитализация в теории, а реальные денежные средства. Общая капитализация криптовалютной отрасли и так невелика, причем значительная часть средств заблокирована или завышена, а реально доступные для обращения активы намного меньше, чем кажется. В таких условиях потеря сотен миллиардов долларов наличных за один день наносит серьезный удар по популярности и ликвидности всей отрасли.
Так что я считаю, что событие 1011 стало последней соломинкой, сломавшей рынок альткоинов.
Почему «meme-активы» на американских рынках продолжают расти, причина проста: американский рынок акций сейчас является самым ликвидным рынком в мире. Когда ваша собственная ликвидность иссякает, вы естественным образом переходите на рынки с более высокой ликвидностью.
С точки зрения США, они поддерживают биткоин и блокчейн, а также имеют свои стратегические соображения. Логика США заключается в том, чтобы превратить блокчейн, ончейн-рынки и CEX в каналы для привлечения глобальных инвестиций и горячих денег через американские активы. Таким образом, продвижение американской финансовой системы на блокчейн по сути расширяет глобальные возможности привлечения и распределения капитала американскими активами.
Конечно, это лишь понимание и использование со стороны правительства США. То, будет ли блокчейн и крипто-мир в конечном итоге полностью сформирован такой государственной волей — это другой вопрос. Более реалистичным сценарием, вероятно, будет долгосрочное существование сложных отношений между миром блокчейна и суверенными государствами, основанных на сотрудничестве, использовании и взаимной игре.
Но по крайней мере до настоящего момента эта концепция США действительно постепенно становится реальностью.
Более осторожный подход к макроэкономике во второй половине года, но в долгосрочной перспективе по-прежнему позитивно настроены по отношению к ИИ и Web3
Коти: Каковы ваши макроэкономические прогнозы на следующие полгода до конца этого года? Какую политику может проводить новый председатель ФРС Ваш, и как это повлияет на рынок в целом?
Дидье: Я считаю, что неопределенность на рынке растет.
С одной стороны, рынок уже значительно вырос; с другой стороны, в будущем могут выйти на биржу еще несколько гигантских компаний, таких как SpaceX, OpenAI и Anthropic. Настоящее давление — это не только отток ликвидности из финансирования, а то, что эти компании с капитализацией в триллионы долларов, если быстро включат в индексы, могут заставить институциональных инвесторов продать другие весовые акции для перебалансировки на фоне ограниченной ликвидности, что создаст давление на рынок. Поэтому после июня я буду более осторожен.
Еще одним ключевым фактором являются промежуточные выборы. Если демократы в итоге получат контроль над обеими палатами, это может быть негативным фактором для Web3 и ИИ, поскольку они больше акцентируют внимание на правах трудящихся, регулировании и надзоре, а не на дальнейшем быстром развитии передовых технологий.
Но с фундаментальной точки зрения я считаю, что рынок может недооценивать реальное влияние ИИ на экономику. ИИ уже проник во многие сферы, однако существующие методы статистики могут не полностью это отражать, поэтому в долгосрочной перспективе его влияние на повышение производительности остается очень сильным.
Проблема заключается не только в росте, но и в распределении. Если механизм распределения не будет правильно настроен, в будущем может возникнуть крайняя дифференциация: небольшое количество людей, способных эффективно использовать ИИ, получат большую часть прибыли, а значительная часть среднего класса окажется под давлением или потеряет работу. В таком случае, хотя производительность и вырастет, общая потребительская способность общества снизится — именно поэтому я склоняюсь к длительному дефляционному сценарию, а не к длительному инфляционному.
Таким образом, в ближайшие несколько лет распределительные механизмы будут иметь ключевое значение. Такие вещи, как налог на ИИ, по моему мнению, с большой вероятностью будут внедрены в течение трех-пяти лет, поскольку без новых источников налоговых поступлений многие социальные программы в будущем будут лишены финансовой основы.
Если смотреть только на вторую половину этого года и на следующий год, я не хочу делать слишком однозначных выводов. Краткосрочное давление на коррекцию действительно усиливается, особенно вокруг времени выхода SpaceX на биржу, но я считаю, что это скорее коррекция, а не полное завершение роста. Пока капитальные расходы крупных компаний продолжаются, общий тренд еще не завершен.
В долгосрочной перспективе я по-прежнему оптимистично настроен по отношению к ИИ, а также к объединению ИИ и блокчейна. В будущем внутренние процессы компаний будут все больше автоматизироваться, а между компаниями может сформироваться машинная экономика на блокчейне — этот крупный тренд не изменился.
Тем не менее, я всё ещё считаю, что блокчейн и Web3 имеют большой потенциал, просто методы взаимодействия станут более зрелыми. Эпоха слепого входа и гарантированной прибыли, вероятно, уже прошла, и будущее будет скорее эпохой индустриализации и институционализации.