Достижение скорости убегания в рамках крупного роста
Автор оригинала: GRAHAM STEPHAN
Пегги
Редакторская заметка: Эта статья начинается с обсуждения вирусного поста на Reddit, который был удален, и рассматривает все более привлекательный на сегодняшний день вывод на фоне рынка акций США: на фоне высокого государственного долга, постоянного расширения бюджетного дефицита и постоянного обесценивания покупательной способности валюты, вошел ли рынок акций в новое состояние, при котором он «не может реально падать»?
Логика поста на Reddit проста: масштаб американского долга уже чрезмерен, и в конечном итоге правительство сможет снизить долг только путем печатания денег и инфляции; когда валюта обесценивается, акции и твердые активы, деноминированные в долларах, также растут. Таким образом, акции больше не являются просто рисковыми активами, а становятся убежищем против обесценивания валюты.
Автор рассматривает это утверждение в контексте «мельт-апа» (melt-up — финальный ускоренный рост цен на активы, оторванный от фундаментальных показателей и обусловленный ликвидностью, импульсом и FOMO). Подобные моменты наблюдались в истории во время интернет-пузыря и японского активного пузыря: новые технологии или реальный рост сначала создавали основу для нарратива, после чего рынок захватывали кредитное плечо и эмоции, и инвесторы начали верить, что старые правила оценки уже устарели.
Основное предупреждение статьи заключается в том, что мир с высоким уровнем долга действительно более благоприятен для активов, чем для наличных денег, но это не означает, что акции «математически не могут упасть». Инфляция может повышать номинальную цену активов, но не обязательно приводит к росту реального богатства; долгосрочные рекорды на фондовом рынке не препятствуют возникновению коррекций на 30%, 40% и даже более глубоких. Исторически, в случаях экстремальной инфляции, таких как Германия, Зимбабве и Венесуэла, рост фондового рынка не означал, что инвесторы реально обогатились — многие были вынуждены продать активы до их восстановления, чтобы покрыть расходы на жизнь.
Окончательный вывод автора не является экстремальным: США скорее переживут длительный период финансового подавления, а не дефолт по долгу или гиперинфляцию — инфляция будет слегка превышать процентные ставки, долг постепенно обесценивается, покупательная способность наличных денег постоянно снижается, цены на активы продолжают расти в номинальном выражении, но реальная доходность может оказаться ниже того уровня, к которому инвесторы привыкли за последние десять лет.
Для инвесторов, привлеченных сейчас ИИ, американскими технологическими акциями и нарративом «каждый коррекционный откат всегда спасают», эта статья на самом деле не о том, стоит ли быть бычьим по американскому рынку, а о том, как избежать риска поставить всю свою финансовую судьбу на слишком гладкую историю роста. Рост активов не означает исчезновения рисков; то, что рынок спасают, не означает, что каждый сможет дождаться следующего нового максимума.
Следует оригинальный текст:
Это может звучать безумно, но что, если я скажу вам, что с математической точки зрения фондовый рынок может действительно больше никогда не падать?
На прошлой неделе на Reddit появился пост, который внезапно стал вирусным и содержал довольно убедительный аргумент. Хотя пост был удален после того, как стал популярным, его суть была такой: «Акции только растут» больше не просто мем, а закон. Как гравитация, только в обратном направлении и действующая на деньги.
США сейчас имеют долг в 40 триллионов долларов. Наши расходы на проценты вскоре превысят ВВП. Это означает, что для оплаты процентов правительству остается только один способ — печатать достаточно денег.
Это приведет к гиперинфляции. Но что это значит, если у вас есть акции Palantir или Tesla? Эти акции тоже будут инфлироваться пропорционально. То есть с этого момента акции математически уже не могут упасть. Как только они упадут, вся мировая экономика рухнет.
Вот почему вы видите, что любое «обрушение» быстро восстанавливается в течение половины торгового дня. Буквально говоря, фондовый рынок больше не может падать. Это не последние слова умирающего, а новое правило рынка.
Это не первый раз, когда возникает подобная точка зрения, но на этот раз экономическая обстановка действительно заслуживает серьезного размышления. Поэтому нам нужно четко обсудить: что именно происходит сейчас, почему правительствам сегодня приходится продолжать печатать деньги в масштабах, превышающих воображение, и какие последствия это повлечет, если эта теория верна.
Потому что, если эта теория верна, мы можем стать свидетелями крупнейшего в истории перераспределения богатства. Если она неверна, то это будет сбор урожая.
Прежде чем начать, если вы впервые видите мою статью, добро пожаловать в сообщество более 40 000 подписчиков, которые получают понимание рынка раньше других. Вы будете получать одно письмо в неделю — полностью бесплатно.
Big Rong上涨
Утверждение «акции могут только расти» основано на теории, которую экономисты называют «Великим оттепелем» (The Great Melt-up).
Логика этой теории заключается в том, что каждый бычий рынок продолжает расти, пока не достигнет фазы безумия. Цены больше не определяются фундаментальными показателями, такими как прибыль и денежные потоки, а почти полностью движимы импульсом. На этой стадии вы чувствуете, что все вокруг становятся богаче, а вы остаетесь позади.
Это простое убеждение: цена продолжит расти, потому что до сих пор росла.
Это явление не так уж редко, как вы могли подумать. На этапе «финансового роста» доходность может быть крайне высокой, пока внезапно не перестанет выполняться.
Например, интернет-пузырь конца 1990-х годов. С 1995 по март 2000 года индекс NASDAQ вырос на 400%, причем только в последний год — почти на 90%. Тогда многие компании, не имевшие дохода, прибыли или даже реального продукта, получали оценку в сотни миллионов долларов.
В декабре 1999 года коэффициент CAPE достиг уровня 44, что стало максимальным показателем за 140 лет. Инвесторы верили, что интернет изменил законы функционирования рынка. «ИИ изменит всё». Звучит знакомо?
Затем Nasdaq упал на 78% за следующие два с половиной года и потребовалось более десяти лет, чтобы снова достигнуть своего пика.
Посмотрим на Японию. С 1975 по 1989 год японский фондовый рынок вырос на 900%. На пике коэффициент P/E японского фондового рынка достигал почти 60 раз. Цены на землю в Токио достигли абсурдного уровня: стоимость земли, на которой расположен Императорский дворец, считалась даже выше, чем стоимость всей земли Калифорнии.
Это явно абсурдно, но никто не хочет уйти первым и пропустить дальнейший рост. Когда Япония начала повышать процентные ставки, вся экономическая система рухнула, и фондовый рынок упал на 60% менее чем за два года. Японской экономике потребовалось 34 года, чтобы наконец вернуться к прежнему пиковому уровню.
Однако это не означает, что каждый рост является маржинальным ростом.
На ранних этапах каждого кредитного роста обычно действуют определенные реальные факторы: новые технологии, реальный экономический рост или иная политическая среда. Но когда FOMO и кредитное плечо начинают проникать на рынок, оценки постоянно растут, и все начинают верить, что хорошие времена не закончатся.
Так что сегодня мы действительно находимся в состоянии расширения? Сначала посмотрим на рынок акций 2026 года.
Теория роста на Reddit
Суть этой теории на Reddit — в долге.
Если правительство США имеет долг в 40 триллионов долларов и ежегодно формирует дефицит в 2 триллиона долларов, как оно может избавиться от этого долга, не разрушив экономику?
Самый простой путь — это смягчение долга за счет инфляции. Покупательная способность доллара снижается, пока эти 39 триллионов долларов долга не станут на практике менее обременительными. Этот метод называется «финансовым подавлением», поскольку он размывает богатство, созданное обычными людьми. Правительство США уже использовало подобный подход после Второй мировой войны.
Но когда правительство обесценивает свою национальную валюту, всё, что выражено в этой валюте, растёт в цене: акции, материальные активы — всё становится дороже на бумаге. Проблема в том, что рост стоимости этих активов на бумаге не означает реального увеличения богатства, поскольку сам доллар стал менее ценным.
Таким образом, когда Goldman Sachs недавно повысил целевой показатель индекса S&P 500 на конец года до 8000 пунктов, даже если этот прогноз сбудется, это не обязательно будет простым позитивным сигналом.
Другой альтернативой бесконечному росту является настоящий крах фондового рынка. Но никто не будет настолько безумным, чтобы сознательно выбрать этот путь.
Однако действительно тревожными являются следующие цифры: согласно почти всем основным показателям оценки, американские акции не дешевы. Фактически, цена, которую инвесторы платят за каждый доллар прибыли, приблизилась к историческому максимуму и составляет примерно вдвое больше долгосрочного среднего значения.
Коэффициент КАПЕ в истории превышал 40 только дважды: один раз во время интернет-пузыря 1999 года и сейчас.
Другими словами, текущий рынок не просто оценивает долговую бумажную волну, а демонстрирует состояние, которое встречалось лишь один раз за 140 лет истории рынка.
Тогда как нам определить, будет ли «Теория большого роста» верна или рухнет?
Crash test
В том посте на Reddit есть утверждения, требующие более тщательной проверки.
Во-первых, процентные расходы вскоре превысят ВВП — это неверно.
На самом деле более чем на 100% превышает именно соотношение долга к ВВП, а не расходы на проценты по долгу к ВВП. Эти две вещи не одно и то же. Исторически США уже сталкивались с подобной ситуацией и выходили из нее путем «печатания денег», что стимулировало восстановление и дальнейший рост рынка.
Во-вторых, единственный способ платить проценты — это продолжать печатать деньги — и это тоже ошибка.
Правительство также может занимать деньги у инвесторов, пенсионных фондов, других правительств и учреждений, продавая государственные облигации. Конечно, такая модель не может продолжаться бесконечно.
В-третьих, акции растут пропорционально при гиперинфляции — это тоже неверно.
Исторический опыт не подтверждает этого. В период с 1918 по 1922 год немецкий фондовый рынок потерял 97% своей стоимости до того, как гиперинфляция достигла пика. Многие были вынуждены продать акции на дне, чтобы оплатить аренду и еду.
В Зимбабве фондовый рынок действительно вырос в 500 раз, но местная валюта упала на 99,8% по отношению к доллару США. Аналогичная ситуация происходила в Венесуэле в 2018 году.
Так что действительно важно понимать: крупный рост не обязательно является благом для держателей акций.
Акции могут расти во время инфляции, но это не означает автоматически, что вы стали богаче. Если ваш портфель вырос на 10%, но всё, что вы покупаете, подорожало на 10%, вы фактически не получили прибыли.
Так что же нам действительно следует делать при этих условиях?
Выход из плана
История показывает, что наиболее вероятный сценарий: США не дефолят по долгам, не испытывают беспрецедентную гиперинфляцию и не продолжают бесконечно печатать деньги из-за проблем с государственными облигациями, чтобы подтолкнуть рынок акций к бесконечному росту.
Более реалистичный результат — это длительный и медленный период финансового сдерживания: уровень инфляции слегка превышает процентные ставки, долг становится легче управлять, а покупательная способность доллара постепенно снижается по сравнению с прошлым.
Цена заключается в том, что сберегатели будут незаметно сдавлены. Наличные деньги теряют стоимость, цены продолжают расти, а цены на активы в долларах США постоянно растут, но реальная доходность после вычета инфляции может быть значительно ниже того уровня, к которому инвесторы привыкли за последние десять лет.
Для фондового рынка цена в долгосрочной перспективе, скорее всего, продолжит расти, поскольку при снижении покупательной способности доллара номинальные цены на активы обычно растут.
Однако длительный рост фондового рынка не означает, что он не может обрушиться в процессе. Рынок все еще может упасть на 30%, 40% или даже 60% от текущего уровня. Но он также может позже достигнуть нового максимума.
Эти два, на первый взгляд, противоречивых факта могут одновременно быть верными в разное время: рынок дорогой, и одно событие может спровоцировать продажу на 20%. Ничто не является абсолютно безрисковым. Но с другой стороны, высокий уровень долга не означает автоматически высокую инфляцию или постоянный рост фондового рынка. Главное — не строить свое финансовое будущее исключительно на надежде, что «следующий спасательный пакет обязательно состоится».
На мой взгляд, тот пост на Reddit направлен правильно, но неверно понимает путь к результату.
В мире с высоким уровнем долга у правительств действительно сильный стимул переложить основное давление на инфляцию. В достаточно долгосрочной перспективе это обычно выгодно активам, а не наличным деньгам. Но это совсем не означает, что «акции математически не могут упасть». Это опасное предположение.
Такое предположение заставляет людей входить на рынок во время каждого бумов, считая, что это их последняя возможность разбогатеть. Они покупают при экстремальных оценках, не имея маржи безопасности, диверсификации и плана на то, чтобы справиться с тем, что неоднократно происходило на рынке — падением.
Я здесь не предсказываю крах. Многие очень умные люди считают, что рынок может продолжить рост.
Однако исторически победителями в периоды инфляции обычно становились не те, кто полностью ставил на самые дорогие акции с наивысшими мультипликаторами оценки, а те, кто владел набором производительных активов: акциями, недвижимостью, частью наличных денег, возможно, золотом и краткосрочными облигациями, и не был вынужден продавать их при ухудшении рыночной ситуации.
В мире с высоким уровнем долга в долгосрочной перспективе акции могут показать лучшую доходность по сравнению с наличными деньгами. Но это также может означать, что ваш портфель не покажет реального роста в течение 10, 15 или даже 20 лет после вычета инфляции.
Поэтому вместо того чтобы полагаться на свою волю, чтобы пережить десятилетия застоя, создайте систему, которая позволит вам не ставить «надежду» в качестве инвестиционной стратегии.
В целом, ответ не в панике и не в продаже всего. Но ответ также не в полной ставке на рынок, использовании рычага и предположении, что каждое падение будет компенсировано.
Это очень эмоциональный период, и вас может тянуть поставить все свои средства на так называемую «единственную возможность в жизни». Но риск всегда двусторонний.
Я считаю, что для большинства людей лучшим выбором будет сохранять диверсифицированный портфель и не сосредотачиваться чрезмерно на самых дорогих компаниях. Держите достаточно наличных, чтобы вам никогда не пришлось продавать в самый худший момент.
Главное, не стройте свое финансовое будущее на основе вирусного поста на Reddit.
Соблюдайте свой обычный инвестиционный план и поддерживайте диверсифицированную структуру портфеля. Если эта статья оказалась для вас полезной, не забудьте поставить лайк, поделиться или отправить её тому, кого вы не хотите, чтобы он остался позади на рынке.