Кредитование, которое ранее было исключительно прерогативой хранилищ и кредитных комитетов, перемещается на блокчейны, но не через разрешительные каналы, к которым привыкли участники DeFi. Тихо формируется новая синтезированная инфраструктура, основанная на первоочередном соблюдении требований, и открытые кредитные протоколы, которая может привлечь институциональный капитал глубже на блокчейн, чем когда-либо делали пулы ликвидности.
HashKey Chain объявила о стратегическом партнерстве с Morpho — децентрализованным некастодиальным кредитным протоколом — для создания институциональных CeDeFi-продуктов и продуктов кредитования реальных активов (RWA), согласно оригинальному отчету. Сотрудничество объединит регуляторную и комплаенс-инфраструктуру HashKey Group, основанную на лицензированных операциях с виртуальными активами в Гонконге, с автоматизированным движком оптимизации кредитного рейтинга Morpho.
CeDeFi получает слой соответствия
CeDeFi — гибридная модель, объединяющая централизованную комплаенс-структуру с децентрализованными финансовыми системами — обсуждается уже много лет. Большинство попыток так и не вышли за рамки презентационных белых книг. Однако это партнерство предоставляет операционную инфраструктуру для этой идеи. HashKey Group обладает как лицензией на платформу торговли виртуальными активами, так и лицензией типа 9 на управление активами от Комиссии по ценным бумагам и фьючерсам Гонконга. Это юридическое положение означает, что KYC, AML и хранение активов — это не дополнительные функции, а неотъемлемая часть архитектуры.
Morpho обеспечивает ончейн-компонент. Ее протокол повышает эффективность капитала, сопоставляя кредиторов и заемщиков напрямую, а ликвидность из базовых рынков используется только при необходимости. Вместо создания розничных пулов, подпитываемых аирдропами, обе стороны стремятся создать разрешенные хранилища, в которых институциональные участники депонируют токенизированное обеспечение и берут в долг под него на основании юридически обязывающих условий.
Токенизированный залог и усилия на $20 млрд
Важно время. Токенизация RWA преодолела психологический порог. Средства казначейства, частный кредит и даже недвижимость масштабно представляются в блокчейне. Волна токенизации сейчас превышает 20 миллиардов долларов общей стоимости, и управляющие активами ищут соответствующие способы использования этого обеспечения на кредитных рынках, а не просто держать его без движения.
Движение HashKey Chain позиционирует его в качестве канала для этого капитала. Фонд, зарегистрированный в Гонконге и владеющий токенизированными казначейскими облигациями США, теоретически может взять в долг стейблкоины под эту позицию в сети, не выходя за пределы регуляторной среды, используя механизм сопоставления Morpho. Это качественный скачок по сравнению с неколлатерализованным и псевдонимным кредитованием, которое определяло ранний DeFi.
Институциональный спрос на такой регулируемый доступ не является спекулятивным. Он недавно проявился в экосистеме SUI, когда компания, котирующаяся на Nasdaq, начала стейкинг, а финтех-платформа Paga интегрировала сеть, что вызвало рост цены на 18%. Рост SUI подчеркнул, что именно соответствующие требованиям цепочки инфраструктуры запускают потоки капитала, а не просто обновления протокола.
Азия движется, пока Вашингтон сражается
Партнёрство также подчёркивает растущее регуляторное расхождение. В то время как Гонконг и Сингапур выдают лицензии и формируют официальные рамки для кредитования цифровых активов, США остаются в состоянии законодательного тупика. Банки активно лоббируют срыв ключевого криптовалютного законопроекта в Сенате, оставляя институциональных участников в США без ясности, которую теперь предлагают юрисдикции, такие как Гонконг.
Этот разрыв не является исключительно политическим. Для кредиторов и заемщиков он определяет, где будет размещаться капитал. Если фонд может обеспечить позиции и получить кредит в Гонконге в рамках известных правил, в то время как та же транзакция в Нью-Йорке сопряжена с правовой неопределенностью, решение о местоположении становится очевидным. HashKey делает ставку на то, что институциональные деньги выберут правовую ясность вместо одного лишь размера рынка.
Что еще нужно доказать
Успех этого партнерства не гарантирован. Кредитование с обеспечением RWA в цепочке создает проблемы оценки и правоприменения, которых избегает чисто криптовалютное обеспечение. Токенизированная недвижимость или дебиторская задолженность требуют надежных оракулов, доверенных эмитентов и четких механизмов для изъятия активов при дефолте. Безразрешительные пулы Morpho зарекомендовали себя как устойчивые, но разрешительные хранилища со сложным оффчейн-обеспечением — это другая инженерная и правовая задача.
Кроме того, уровень принятия будет зависеть от того, готовы ли институциональные казначеи рассматривать кредитные линии в блокчейне как альтернативу традиционным репо- или маржинальным механизмам. Инфраструктура может быть готова раньше, чем изменится мышление. Но этот разрыв значительно сократился за последний год.
Сотрудничество HashKey и Morpho указывает на версию DeFi, которую немногие могли бы признать в 2020 году. Речь идет не об анонимном кредитовании или токен-стимулах. Речь идет о создании соответствующих нормативным требованиям кредитных каналов, связывающих банковский уровень проверки с расчетами на блокчейне. Объем кредитов и показатели дефолтов в этих разрешенных хранилищах станут реальным показателем для наблюдения.