Wall Street Journal со ссылкой на Рича Приворотски, руководителя торговой площадки One-Delta от Goldman Sachs, отметил, что после недавнего отката на глобальных фондовых рынках популярные сделки, связанные с капитальными расходами в области ИИ, начали проявлять признаки уязвимости. Основной вывод заключается в том, что рынок в течение последних нескольких недель почти игнорировал все негативные сигналы, а капитал все больше концентрируется на нескольких акциях, выгодно получающих от ИИ.
Торговля сосредоточена на нескольких AI-активах
После резкого падения корейского фондового рынка во вторник, соответствующее давление быстро распространилось на глобальные рынки. Японский индекс Никкей упал почти на 3,5%, южнокорейский индекс KOSPI — примерно на 10%, а SK Hynix снизился на 13% за один день. По мнению Goldman Sachs, это не просто однодневная волатильность, а признак того, что сделки, связанные с чипами памяти, приблизились к структурному барьеру.
Приворотский отметил, что текущая рыночная траектория ценообразования чрезвычайно однородна. Доходы от расходов на ИИ сосредоточены в секторах полупроводников, хранения данных, электроэнергетики, сетей и инфраструктуры, в конечном итоге сужаясь до нескольких ведущих акций. Данные крупнейшего брокера Goldman Sachs также показывают, что глобальные рынки превратились в высококонцентрированную ставку.
- Японский индекс Никкеи упал почти на 3,5%
- Южнокорейский индекс KOSPI упал примерно на 10%
- SK Hynix упала примерно на 13% за один день
Кредитные продукты усиливают риск волатильности
Статья отмечает, что за резким падением SK Hynix стоит быстрое накопление заемных средств. Согласно сообщению, управляемые активы ежедневного 2-кратного рычага SK Hynix 7709.HK от CSOP выросли до 16,7 млрд долларов США, что выводит его в число крупнейших в мире ETF с рычагом на отдельную акцию.
По мнению Goldman Sachs, быстрый рост объема таких продуктов сам по себе является сигналом роста риска концентрации. При падении основного актива заемные средства могут усиливать колебания цен и усугублять переоценку рынком аналогичных AI-трейдингов.
Cost reduction signal is not fully priced in
Приворотский также отметил, что рынок, стремясь к повествованию о капитальных расходах в области ИИ, игнорирует тот факт, что технологический прогресс снижает стоимость разработки моделей. Итерации GLM-5.2, прогресс в области малых моделей и появление новых архитектур указывают на направление к более низкой стоимости и более высокой эффективности.
Он особо отметил, что GLM-5.2, как утверждается, была обучена на 100 000 процессоров Ascend 910B без использования чипов NVIDIA. Если передовые возможности ИИ можно реализовать с меньшими затратами, то крупнейшие облачные провайдеры, наиболее активно вкладывающие капитал, могут столкнуться с вопросами о чрезмерных инвестициях.
Ключевым фактором являются расходы на облачные сервисы
Торговая площадка Goldman Sachs считает, что следует внимательно отслеживать не отдельные акции чипов, а динамику цен на акции крупнейших облачных провайдеров. Эти компании являются основными источниками капитальных расходов в сфере ИИ, и если любая из них решит, что сокращение расходов выгоднее для возврата акционерам, это может подорвать основу оценки всего产业链.
С точки зрения структуры торгов, индекс NASDAQ не смог сформировать решающий новый максимум, а поддержка после истечения опционов ослабла. На фоне давления со стороны ребалансировки в конце месяца и в конце квартала рынок может столкнуться с изменением потоков капитала: продажей акций и покупкой облигаций. Goldman Sachs считает, что текущие торговли в сфере ИИ находятся в неустойчивом равновесии, и если ожидания расходов облачных провайдеров ослабнут, рынок может пережить более значительную переоценку.