На протяжении многих лет токенизация реальных активов обещала высвободить ликвидность на традиционно малоликвидных рынках. Частный кредит — многотриллионный класс активов, управляемый в основном через непрозрачные двусторонние соглашения, — должен был стать одним из главных受益ителей. Однако большинство токенизированных выпусков кредита были первичными размещениями. Инвесторы, которые вошли на ранней стадии, оказались с позициями, у которых не было четкого выхода. Сделка, объявленная во вторник, указывает на то, что эта модель, возможно, наконец начинает разрушаться.
Согласно первоначальному отчету, Ocean RWA Finance, Symphony Digital Assets и Alpha Jaguar Capital завершили то, что они описывают как первую институциональную вторичную сделку по токенизированному частному кредиту на Avalanche. Стороны совершили расчет токенизированной позиции по кредиту, хотя точный размер и срок не были раскрыты. Группа представила эту сделку как «ранний шаблон» того, как могут функционировать вторичные рынки в этом сегменте децентрализованных финансов.
Почему вторичная торговля имеет значение
Сектор токенизированных активов недавно преодолел отметку в $20 млрд в сети, как подробно описано в Еженедельном обзоре токенизации от BlockchainReporter, но значительная часть этой стоимости приходится на первичные выпуски и обеспечение стейблкоинами. Функциональные вторичные рынки для большинства токенизированных инструментов частного кредита отсутствуют. Без возможности торговли позициями в течение срока действия институциональные инвесторы сталкиваются с той же низкой ликвидностью, что и на традиционных рынках частного долга — что сводит на нет часть преимуществ токенизации в сети.
Доказанная вторичная торговля, даже одна OTC-транзакция, предоставляет шаблон для определения цены и механизмов расчетов. Это демонстрирует, что существует юридический и операционный путь для передачи токенизированной кредитной экспозиции от одного регулируемого лица к другому без расторжения базового кредита. Это базовая инфраструктура, которая потребуется мейкерам и в будущем автоматизированным пулинговым системам.
Avalanche привлекает институциональную инфраструктуру
Выбор Avalanche в качестве уровня расчетов не случаен. Архитектура субсетей сети позволяет институциональным участникам запускать среды с ограниченным доступом с настраиваемыми правилами соответствия, сохраняя при этом привязку к публичной сети. Эта архитектура сделала ее площадкой для нескольких пилотных проектов RWA. Активность разработчиков на Avalanche растет, и недавно сеть вошла в число ведущих сетей в рейтинге Top 10 Blockchains by Developer Activity This Week от BlockchainReporter.
Ocean RWA Finance, ведущий аранжировщик сделки, управляет регулируемой платформой токенизации, которая интегрирует блокчейн-расчеты с внебиржевым правовым принуждением. Symphony Digital Assets и Alpha Jaguar Capital — институциональные инвесторы, активно участвующие на рынках цифровых фиксированных доходов. То, что эти компании завершили вторичную сделку без посредничества централизованной биржи, намекает на структуру рынка, где специализированные OTC-дески и пир-к-пиру протоколы сосуществуют для крупных позиций.
Что оставляет неразрешенным план
Одна вторичная сделка не создает ликвидный рынок. Сделка была выполнена как двусторонний перевод между известными контрагентами, а не через публичную книгу ордеров или автоматизированный маркет-мейкер. Как была определена цена и какой спред принял продавец, остается неизвестным. Более широкий вопрос заключается в том, может ли совокупность таких сделок стать достаточно плотной, чтобы привлечь сторонних мейкеров, готовых держать запасы.
Регуляторная позиция добавляет неопределенности. Токенизированные частные кредитные инструменты находятся на пересечении законодательства о ценных бумагах и кредитного регулирования. Юрисдикционная неясность может замедлить появление вторичных платформ, особенно если регуляторы будут рассматривать такие токены как инвестиционные контракты, требующие лицензий на торговые площадки. Торговля на Avalanche была проведена между регулируемыми субъектами, но масштабирование этой модели в нескольких юрисдикциях — более сложная задача.
Другой открытый вопрос — фрагментация. Несколько цепочек поддерживают токенизированные кредитные эмиссии, и ликвидность может рассеяться между Avalanche, layer-2 ethereum, app-цепочками Cosmos и проприетарными платформами. Для того чтобы вторичные рынки консолидировались, а не фрагментировались, потребуются стандартизированные форматы токенов и межцепочечные сообщения.
Тем не менее, направление развития невозможно игнорировать. Токенизация частного кредита перешла от концепции-доказательства к первичной эмиссии и теперь — ко вторичному переводу. Каждый этап снижает трение, которое заставляло институциональный капитал действовать осторожно. Сделка Ocean RWA Finance — это небольшая сделка в арифметике сектора в $20 млрд, но её роль в качестве раннего операционного шаблона может иметь большее значение, чем её размер. Для инвесторов, наблюдающих за тем, может ли токенизированный кредит развиваться дальше заблокированного капитала, шаблон только что превратился в рабочий черновик.