Большую часть прошлого года валюты развивающихся рынков переживали свой момент. Колумбийский песо вырос почти на 20%. Южноафриканский рэнд и израильский шекель показали двузначную прибыль. Трейдеры, делавшие ставки против доллара, выглядели очень умно.
Эта сделка сейчас быстро сворачивается. Доллар США, который упал примерно на 10% по весовому индексу до начала 2026 года, достигнув четырехлетнего минимума, резко отскочил и стер все доходы, накопленные валютами развивающихся стран за месяцы. Несколько валют развивающихся стран сейчас находятся на уровне или близко к рекордным минимумам по отношению к доллару США.
Что изменило ситуацию
В течение всего 2025 года и в начале 2026 года консенсусная торговая стратегия была простой. Ожидалось, что ФРС продолжит смягчение, разрыв процентных ставок между США и развивающимися рынками сокращался, а доллар терял свою гравитационную притягательность. Деньги текли в активы развивающихся рынков с более высокой доходностью. Рост колумбийского песо на 19,7% против доллара до апреля 2026 года, пожалуй, был самым заметным примером, но отнюдь не единственным.
Затем настроение изменилось. JPMorgan повысил свой прогноз по доллару в середине мая 2026 года, сославшись на пересмотр траектории политики ФРС и рынок труда США, который продолжал демонстрировать устойчивые показатели.
Южнокорейская вона упала до рекордно низких уровней против доллара. Индийская рупия испытывает достаточное давление, из-за чего Резервный банк Индии столкнулся с усиленным вниманием к своим стратегиям вмешательства.
Долларовая долговая петля смерти
Укрепление доллара не только делает валюты развивающихся рынков плохо выглядящими на графике. Оно создает реальные экономические трудности через механизм, который воспроизводится с момента азиатского финансового кризиса как минимум в 1990-х годах.
Многие правительства и корпорации развивающихся рынков берут в долг доллары, потому что именно там находятся самые глубокие капиталы. Когда доллар укрепляется, выплаты по этим долгам становятся дороже в терминах местной валюты, даже если ничего другого в финансах заемщика не изменилось. Вы должны ту же сумму в долларах, но каждый доллар теперь стоит вам больше песо, рандов или рупий.
По мере роста расходов на обслуживание долга иностранные инвесторы начинают сомневаться, справятся ли заемщики из развивающихся рынков с этой нагрузкой. Капитал начинает оттекать, что дополнительно ослабляет валюты и делает долларовые долги еще дороже. После периода оптимизма и притока капитала внезапное усиление доллара заставляет центральные банки развивающихся рынков пересмотреть свои стратегии — будь то удержание ставок на высоком уровне дольше, вмешательство на валютных рынках или оба варианта одновременно.
Что это значит для инвесторов
Скорость этого разворота напоминает, что сделки с валютами развивающихся рынков по своей сути являются плечевыми ставками на денежно-кредитную политику США. Когда трейдеры говорят о «кари-трейдах» на развивающихся рынках, получая дополнительную доходность за счет удержания валют с более высокими ставками, они на самом деле делают ставку на то, что доллар останется слабым или нейтральным. Когда это предположение нарушается, кари не стоит ничего против валюты, которая движется против вас на 10% и более.
Инвесторы, которые участвовали в росте EM, не хеджируя свою долларовую экспозицию, теперь сталкиваются со всеми последствиями разворота. Те, кто сохранил валютные хеджи, находятся в гораздо более выгодной позиции, даже если эта страховка казалась дорогой в то время.