Китайские регуляторы закрыли跨境股票交易 для внутренних пользователей

Финансовые границы между странами кажутся сложными, но на уровне личного счета это часто всего лишь одна кнопка.

После 12 июня 2026 года пользователи из материкового Китая, использующие крупнейшие китайские брокерские компании Futu и Tiger, смогут открывать свои счета в американских брокерах, их позиции и активы останутся на месте, они также смогут продавать и выводить средства, но пополнение счета, покупка или увеличение позиций уже будут невозможны.

Когда капитал начинает проявлять тенденцию к выходу из-под контроля государства, первым, что ограничивается при ужесточении регулирования, является пространство для личного выбора и распределения активов.

Эта кампания Китая по ликвидации американских акций зарубежных брокеров напоминает очистку в криптовалютной сфере почти десять лет назад. Обе инициативы полностью сократили финансовые риски, негативно влияющие на долгосрочную ликвидность внутри страны, и четко определили каналы, через которые пользователи на территории Китая могут торговать активами.

Для многих китайских семей этот канал несет не только инвестиционные потребности. После замедления роста заработной платы и значительного падения стоимости недвижимости в Китае распределение активов в качественные мировые компании может остаться одним из немногих путей, способных изменить благосостояние китайских семей в ближайшие двадцать лет. Теперь и этот путь也开始收窄了.

В документе «План комплексной ликвидации незаконной деятельности по трансграничным ценным бумагам, деривативам и инвестиционным фондам», совместно выпущенном восемью департаментами Китайской комиссии по ценным бумагам и биржам, четко указано: в течение двух лет полностью закрыть всю незаконную трансграничную инвестиционную деятельность; с момента публикации запретить открытие любых новых счетов и приток средств; разрешить вывод всех существующих средств в течение двух лет; кроме того, полностью запретить все сопутствующие инфраструктуры и услуги, связанные с трансграничными инвестициями, включая любую информацию о них на внутренних интернет-ресурсах, за исключением финансовых услуг.

В то же время Futu и Tiger были оштрафованы на 1,85 млрд (270 млн долларов США) и 410 млн (60,7 млн долларов США) юаней соответственно; их акции упали на 45% и 30% до открытия рынка, положив конец эпохе свободной торговли американскими акциями китайскими пользователями на грани регулирования.

На самом деле, это не единичный внезапный инцидент: в последние годы Китай постепенно ужесточал ранее легальные каналы для инвестиций за рубежом с использованием юаней, начиная с проверок и корректировок деятельности брокеров:

• Ноябрь 2021 года: Комиссия по ценным бумагам Китая провела встречу с руководством FUTU и TIGR
• Декабрь 2022 года: двум компаниям было присвоено статус незаконной деятельности, запрещено открывать новые счета на материковом Китае
• 2023/5: Приложение удалено из китайских приложений-магазинов
• 2026/5: официальное возбуждение дела и совместное устранение восемью ведомствами

Для сохранения независимости валютного курса юаня и денежно-кредитной политики капитальные ограничения долгое время были стратегической основой Китая для противодействия долларовому гегемонизму, а ограничения на трансграничные инвестиции — лишь одним из элементов этой системы. Цель китайских властей ясна: деньги, заработанные внутри Китая, должны возвращаться в местную экономику и не могут бесконтрольно выводиться за границу.

Любая финансовая деятельность, противоречащая национальной стратегии или затрагивающая ведущие отечественные инновационные компании, всегда уступает приоритету Beijing в обеспечении финансовой стабильности и укреплении суверенитета национальной валюты:

• Полный запрет криптовалют: вынужденный отток китайских майнеров, обладающих передовыми дизайнами центров обработки данных и способностями к интеграции энергии; вынужденный отток крупнейшей в мире криптовалюты
• Вмешательство в сделку по продаже TikTok в США: принудительное отделение наиболее ценных активов ByteDance, бессрочное откладывание планов по листингу материнской компании
• Отклонение предложения по приобретению Manus: Manus вынуждена искать поддержку от китайских местных инвесторов и рассматривать возможность листинга на гонконгской бирже

Жесткий регулирование направлен не только на ограничение потоков капитала, но и на предотвращение утечки ключевых ресурсов, таких как технологии, кадры, данные и цепочки поставок. Оставив эти ключевые элементы внутри страны и поддерживая местные компании за счет внутренних средств, можно повысить национальную конкурентоспособность снизу.

В предыдущей волне глобализации Китай мог выделиться благодаря своей производственной цепочке поставок; однако в эпоху ИИ Китай сталкивается не только с OpenAI и Anthropic, но и с такими технологическими гигантами, как Nvidia, Microsoft, Amazon и Alphabet, пережившими интернет-пузырь. У них не только многолетний технологический опыт, но и поддержка огромного американского финансового рынка, что дает им значительно превосходящие возможности в привлечении финансирования и использовании финансового рычага по сравнению с китайскими компаниями — возможно, на два порядка. Поэтому сохранение ликвидности и частного капитала внутри страны и концентрация ресурсов на поддержке отечественных технологических компаний — сейчас первоочередная задача Китая.

Жесткие меры финансовой реформы, в сочетании с рядом мер поддержки гонконгского и китайского рынка акций на научно-технической платформе, стратегически поощряют предприятия с ключевыми технологиями и чувствительными данными выбирать первоочередное списание на рынке A или в Гонконге, а не выпускать ADR в США, что приводит к тому, что китайские предприниматели следуют выбору Пекина в рамках капитальной операции «восход на Востоке, закат на Западе»: в 2025 году общий объем IPO на гонконгском рынке составил около 285 млрд гонконгских долларов (36 млрд долларов США), впервые с 2019 года возглавив мировой рейтинг, значительно опередив второй по величине Nasdaq с 27,5 млрд долларов США. Доля компаний, списанных одновременно на рынках A и Гонконга, также постоянно растет и к первому полугодию этого года достигла почти 60 %.

Нажмите Enter или кликните, чтобы просмотреть изображение в полном размере

Видно, что Гонконгская фондовая биржа превращается в центр привлечения глобальной ликвидности китайскими компаниями, при этом контроль над управлением надежно сохраняется в руках Китая.

Таким образом, полное изъятие американских брокеров — это не только мера по предотвращению постоянного притока внутренних средств, создающего премию к оценке на американских финансовых рынках. Учитывая, что Китай уже упустил первоначальные возможности в сфере ИИ, стратегическое значение этого шага, возможно, превосходит все предыдущие меры по контролю за капиталом.

Согласно фейтшиту MSCI World Index за конец июня 2026 года, десять крупнейших компонентов в совокупности составляют 25,74% веса индекса и почти полностью представляют собой американские технологические и AI-связанные компании. Эти компании контролируют право на будущие денежные потоки, связанные с AI-вычислительными мощностями, облачными платформами, чипами, рекламными сетями, операционными системами, потребительскими точками входа, электромобилями и спутниковым интернетом. Система распределения глобальных производственных активов сосредоточена в руках немногих компаний. Такая крайняя концентрация вызывает «эффект вакуума» для глобальных пассивных капиталов. Поскольку пассивные индексные фонды строго распределяют активы по капитализации, каждый дополнительный поток глобальной ликвидности (например, регулярные взносы пенсионных фондов или распределение суверенных фондов благосостояния) приводит к механическому притоку почти 26 долларов из каждых 100 долларов в эти десять американских технологических компаний. Это дополнительно повышает их оценочные премии и предоставляет им почти неограниченное преимущество в доступе к дешевому финансированию в реальном мире для поглощений, исследований и в конечном итоге полного контроля над ключевыми цифровыми и физическими активами будущего.

Присоединяйтесь к Medium бесплатно, чтобы получать обновления от этого автора.

Запомнить меня для быстрого входа

Когда четверть мирового экономического роста захватывается этими компаниями, но у обычных китайцев нет простого способа участвовать в этом очевидном временном бете.

Нажмите Enter или кликните, чтобы просмотреть изображение в полном размере

Распределение отраслей на китайском рынке акций A совершенно иное. На протяжении всей истории индекса CSI 300 финансовый сектор (Financials) долгое время занимал абсолютное доминирующее положение, его вес часто поддерживался на уровне от 20% до 30%. Однако в конце 2025 года — начале 2026 года вес сектора информационных технологий (Information Technology) впервые исторически превысил вес финансового сектора и официально стал крупнейшей отраслью по весу на рынке акций A.

Нажмите Enter или кликните, чтобы просмотреть изображение в полном размере

За последние двадцать лет движущей силой экономического роста Китая была «недвижимость + инфраструктура», что требовало чрезвычайно масштабного кредитного расширения. Банки и не банковские финансовые учреждения стали крупнейшими центрами денежных потоков и доминировали в индексе. Однако в последние годы произошли фундаментальные изменения макроструктуры, что прекрасно отражает резонанс между стратегической волей китайского государства и структурным управлением ликвидностью:

1. Поворот в кредитовом цикле: в результате контроля за местным долгом и левериджем в недвижимости темпы расширения балансов традиционных финансовых секторов значительно замедлились, а центральная точка оценки снизилась.
2. Структурная ликвидность центрального банка: за последний год значительный объем структурных инструментов монетарной политики (таких как рефинансирование для научно-технических инноваций) был точно направлен. Ликвидность была напрямую направленна в сферы жестких технологий, замещения полупроводников отечественными продуктами и высокотехнологичного производства.
3. Ценообразование капитала на «новые производительные силы»: рынок капитала переоценивает «самостоятельную управляемость» и «технологическую независимость». Компании в таких областях, как инфраструктура вычислительной мощности, оборудование для полупроводников и высокотехнологичные материалы, получили значительную премию к оценке и направленный капитал.

Эта отсталость проявляется не только в структуре отраслей и их доле в индексе, но и в рыночной динамике. С момента появления ChatGPT в 2022 году Китай, как вторая по величине экономика в мире, показал наименьший рост акций среди пяти крупнейших экономик. Китайские частные инвесторы вынуждены смотреть, как они исключены из новой системы накопления богатства, ограничиваясь лишь ограниченными инвестиционными средствами на своих счетах.

Нажмите Enter или кликните, чтобы просмотреть изображение в полном размере

Спрос на трансграничные инвестиции в Китае не ограничивается так называемым «культурным подражанием западу», а обусловлен слабыми результатами китайских технологических компаний, резким сокращением недвижимости и ростом чувства относительного лишенности, которое довело тревогу мелких инвесторов до предела. ETF, отслеживающие зарубежные рынки, в этом году на рынке A-акций даже показали премию до 10%.

Нажмите Enter или кликните, чтобы просмотреть изображение в полном размере

С точки зрения государства, контроль над капиталом может предотвратить отток внутренней ликвидности на укрепление иностранных компаний, способствуя вместо этого росту «локальных предприятий», предотвращая монополизацию цепочек поставок ИИ за рубежом и сохраняя контроль над ценообразованием активов; однако для частных инвесторов неважно, из какой страны происходят качественные производственные активы — они интересуются только тем, могут ли они приобрести эти активы.

Когда интересы государств и отдельных лиц расходятся, этот разрыв создаёт новые возможности для развития криптовалют.

За последние 15 лет основной нарратив криптовалюты заключался в обеспечении доступа к платежам, сбережениям, кредитованию и современной денежной системе для людей, не имеющих банковских счетов. Этот нарратив остается важным, но следующая передовая возможность — позволить этим людям без банковских счетов выйти на глобальную систему распределения основных активов.

За последний год рыночная капитализация токенизированных акций выросла более чем на 1,3 млрд долларов США. В июне 2026 года SpaceX привела к тому, что ежемесячный объем торгов токенизированными акциями превысил 3,4 млрд долларов США; на trade.xyz объем однодневных торгов перпетуальными контрактами на RWA превысил 6 млрд долларов США.

Нажмите Enter или кликните, чтобы просмотреть изображение в полном размере

Нажмите Enter или кликните, чтобы просмотреть изображение в полном размере

Несмотря на то, что этот объем все еще значительно уступает традиционному рынку акций США, он достаточно доказывает, что ликвидность токенизированных активов в блокчейне уже начала активизироваться, становясь доступной для пользователей по всему миру, доступной для круглосуточной торговли и продолжающей ценообразование после закрытия традиционных рынков.

Со временем эти токенизированные активы также могут быть заложены, заимствованы и объединены в новые структуры активов, подобно нативным активам crypto, и превратиться в альтернативный уровень распределения активов, предоставляя новую систему брокеров для людей, исключенных из традиционных финансов.

Сегодня за дверью остаются китайские частные инвесторы, завтра — латиноамериканские пользователи без счетов в американских брокерах, азиатские пользователи без статуса квалифицированных инвесторов, пользователи из Ближнего Востока, ограниченные национальными ограничениями на капитал, или просто молодой человек, не желающий, чтобы его активы определялись местной финансовой системой. Следующая большая возможность в криптовалюте, возможно, не в создании более быстрого кошелька или более дешевой биржи, а в создании новых точек входа для активов, повторной упаковке, ценообразовании и распространении глобальных производительных активов.

В эпоху ИИ, brokered the unbroked — это двусторонний процесс.

Это также относится к корпорациям: те, кто сможет заранее заблокировать будущие капиталовложения, дефицитные физические ресурсы и внимание рынка на глобальном уровне, с большей вероятностью создадут конкурентное преимущество раньше своих соперников. Американские компании долгое время были первоклассными эмитентами активов и пользовались привилегиями при привлечении финансирования по всему миру.

Крупные американские технологические компании обладают балансами и кредитными рейтингами, превосходящими многие суверенные государства. Они используют это привилегированное положение, играя роль «макрохедж-фондов». Когда Банк Японии (BOJ) или другие центральные банки в других регионах длительное время поддерживают относительно низкие процентные ставки, а стоимость долларовых заимствований высока, они осуществляют корпоративные carry trade, фиксируя стоимость заимствований на уровне 1% или даже ниже. Кредиторами, предоставляющими средства, как правило, являются местные пенсионные фонды, страховые компании и другие институциональные инвесторы. Национальные сбережения других стран мира напрямую обеспечивают американские технологические гиганты самыми дешевыми ресурсами для их расширения.

С прошлого года крупные облачные провайдеры США активно выпускали облигации в иностранной валюте. Только в 2026 году Alphabet выпустила облигации на 576,5 млрд иен (3,6 млрд долларов США) в Японии и 3,055 млрд швейцарских франков (3,9 млрд долларов США) в Европе; Amazon также завершила сделку по выпуску облигаций на 2,82 млрд швейцарских франков (3,6 млрд долларов США). За всего два года доля внешнего долга этих компаний выросла с нуля до 30%.

Однако структура цепочки поставок ИИ создает множество новых немонетарных активов, и привилегия американских компаний на выпуск активов, возможно, не будет сохраняться долго.

Значимость полупроводников Южной Кореи и Тайваня в глобальной цепочке поставок, а также недавний листинг Чаньсинь в Китае с более чем 500-кратной переподпиской, подчеркивают их место в цепочке поставок ИИ, при этом многие качественные компании все еще исключены из долларового капитала. Именно поэтому Чаньсинь вышел на Hyperliquid заранее — основная причина — доступ к глобальной ликвидности.

Нажмите Enter или кликните, чтобы просмотреть изображение в полном размере

А разрыв между Китаем и США в гонке ИИ, возможно, даже меньше, чем мы думаем. От DeepSeek, запущенного в феврале прошлого года, до недавно поразившего всех Kimi K3 — нельзя не признать, что Китай активно догоняет США, не говоря уже о том, что в области промышленного внедрения человеческих роботов он значительно опережает. Сейчас все глаза мира обращены на крупные американские технологические компании, а также на предстоящие IPO OpenAI и Anthropic, но в будущем, когда DeepSeek и Moonshot выйдут на китайский фондовый рынок A, американские инвесторы, возможно, будут сожалеть об этом.

Спрос на активы становится все более глобальным, а право собственности и эмиссия активов блокируются границами стран.

Вот почему «brokered the unbrokered» будет важнее, чем «banked the unbanked» в течение следующих 15 лет: первое решает, как индивидуум может подключиться к устойчивой денежной системе; второе определяет, кто будет обладать правом на доступ к будущим низкозатратным источникам финансирования и будущим передовым производительным силам.

В 1914 году Форд ввел восьмичасовой рабочий день и пятидневную рабочую неделю; всё современное общество за последние 100 лет почти полностью строилось вокруг институционализации труда и трудовой этики. Кто ты есть, часто определяется твоей профессией.

Сегодня, через сто лет, четвертая промышленная революция, движимая ИИ, продолжает сокращать предельную стоимость интеллектуального труда; рост заработной платы подавляющего большинства представителей интеллектуального труда все труднее будет успевать за ростом цен на активы и денежной массы, особенно за активами, способными удерживать технологические, денежные и монопольные выгоды. Право на распределение активов давно перестало быть просто «вопросом управления финансами» в традиционном понимании и превратилось в новый механизм социальной стратификации.

Суть финансов — «продажа надежды» (finance is in the business of hope). Пусть надежда всегда с вами.