Частный кредит имел хороший рост: низкий уровень дефолтов, высокая доходность, институциональные деньги хлынули в отрасль. Затем UBS представил исследовательскую записку, и для Blue Owl Capital всё стало сложнее.
Аналитики UBS предупредили, что уровень дефолтов по частному кредитованию может вырасти примерно до 15%, при этом особое внимание уделяется фондам с крупной экспозицией в сфере кредитования программного обеспечения. Blue Owl, один из самых значимых игроков сектора, находится точно в центре этого внимания.
Цифры рассказывают историю
В квартале, закончившемся в июне 2026 года, Blue Owl столкнулась с запросами на вывод в общей сложности на 4,7 млрд долларов по своим фондам. Крупнейший фонд Blue Owl понес основную нагрузку, поглотив запросы на выкуп на 3,6 млрд долларов, что эквивалентно 19% активов этого фонда.
В апреле 2026 года запросы на выкуп в крупнейшем фонде Blue Owl достигли 21,9%. В его технологическом фонде запросы превысили 40% ранее в этом году.
Blue Owl сохраняет стандартный квартальный лимит на выкуп в размере 5%, что означает, что инвесторы, желающие выйти, не могут просто уйти. Их выход регулируется, организуется в очередь и распределяется по квотам. Этот лимит — распространённая черта структур частного кредита, предназначенная для предотвращения динамики, подобной банковскому run, которая может быстро разрушить фонд. На практике это означает, что миллиарды долларов ожидающих выкупов находятся в очереди и ожидают.
Что на самом деле сказала UBS
Предупреждение UBS связано с риском концентрации в секторе, а именно с объемом капитала, который частные кредитные фонды направили на кредиты программным компаниям. Аналитики UBS отметили, что концентрация в этом единственном секторе подвергает фонды риску коррелированных дефолтов — если программные компании начнут испытывать трудности одновременно, кредиторы, сделавшие крупные ставки на этот сектор, понесут убытки сразу, а не по одному.
Прогнозируемый уровень дефолтов в 15%, если он реализуется, станет генерационным стрессовым событием для частного кредита. Для сравнения, в течение последнего десятилетия этот класс активов активно продвигался на фоне исторически низких уровней дефолтов.
Что это означает для инвесторов, наблюдающих со стороны
Рыночные аналитики указали на Blue Owl как на предостерегающий пример того, что происходит, когда давление на выкуп растет быстрее, чем механизмы выхода фонда могут его снять.
Предел выкупа в 5% в квартал не является уникальным для Blue Owl. Это отраслевой стандарт. Но это означает, что та же динамика — запросы на выкуп, значительно превышающие сумму, которую фонд фактически выплатит в течение квартала, — может проявиться и в других частных кредитных инструментах, если настроения продолжат ухудшаться.
Розничные инвесторы, которые получили доступ к частному кредиту через нелiquидные инструменты, могут не обладать ресурсами для самостоятельной оценки риска концентрации в секторах, и теперь они обнаруживают, что очередь на выкуп длиннее, чем выходная дверь.
В частности, для Blue Owl волна выкупов, начавшаяся в апреле 2026 года и продолжавшаяся до июня, представляет собой устойчивую, а не эпизодическую потерю доверия инвесторов. Компании необходимо продемонстрировать, на основе данных о производительности и прозрачного раскрытия рисков, что ее портфель, основанный на программном обеспечении, более устойчив, чем предполагает прогноз UBS.