Доходность цифровой кредитной сделки с биткойном упала ниже номинала из-за маржинальных вызовов на рынке в $10 млрд

Bitcoin’s развивающаяся цифровая кредитная торговля на этой неделе опустилась ниже своего обещания спокойствия.

На этой неделе преференциальные акции STRC Strategy упали до $82,50, прежде чем отскочить, в то время как SATA Strive опустилась с уровня паритета в нижние $90 и также восстановилась. Оба продукта были выставлены на рынок как инструменты дохода, основанные на компаниях с bitcoin в казначействе, с дивидендами двузначных процентов и целью приближения к $100.

Прорыв потряс рынок, который вырос до примерно 10 миллиардов долларов менее чем за год. Он также дал инвесторам первый взгляд на то, как ведут себя эти продукты с доходностью, привязанные к bitcoin, когда спокойная торговля сталкивается с давлением маржи.

STRC и SATA занимают новую нишу на рынке казначейских обязательств bitcoin. Эти продукты обычно структурированы как бессрочные привилегированные акции, что означает выплату регулярных дивидендов без фиксированной даты погашения.

Strategy, крупнейший публичный держатель bitcoin, помог создать эту категорию с помощью STRC. Затем Strive выпустил SATA. Оба эмитента использовали эти инструменты для привлечения инвесторов, желающих получить доход от балансов с высокой долей bitcoin, а не от прямого владения монетами.

Продукты, которые находят спрос, потому что сам биткоин не генерирует доход. Преференциальные акции, выплачивающие примерно 11–13%, могут привлечь инвесторов, которые хотят получать дивидендный поток и считают, что резервы биткоинов эмитента обеспечивают долгосрочную устойчивость баланса.

Торговля стала более привлекательной, поскольку STRC оставалась близко к $100. Ценная бумага, которая редко отклоняется далеко от номинала и при этом выплачивает дивиденд с двузначной доходностью, побуждает инвесторов рассматривать её как стабильный источник дохода.

Однако некоторые покупатели пошли дальше. Они взяли кредит под акции, чтобы увеличить экспозицию и повысить доходность. Дивиденд остался прежним, но кредитное плечо позволило инвесторам владеть большим количеством акций с меньшими первоначальными вложениями.

Эта сделка требовала одного условия: привилегированные акции должны были оставаться рядом с номиналом.

Как только STRC начал падать, держатели плечевых позиций потеряли эту защиту. Цена акций упала, давление на маржу возросло, и аккаунты, которые брали кредиты под позицию, столкнулись с принудительными продажами.

В социальной сети Пакер Уайт, сооснователь DeFi Development Corp., объяснил, что недавнее падение STRC до $82 указывает на событие принудительной ликвидации.

По его словам, многие покупатели вошли в сделку около $100, где STRC провела большую часть своего времени. Если эти инвесторы использовали аналогичные условия маржи брокера, их уровни риска также находились бы около аналогичных цен.

Уайт заявил, что движение STRC вниз к диапазону около 80 долларов могло привести к тому, что некоторые аккаунты прошли пороги поддерживающей маржи. Как только эти уровни были достигнуты, брокеры могли принудительно продавать активы, независимо от того, верил ли инвестор еще в продукт.

Время добавления объема в эту выборку. Уайт отметил, что интенсивная дневная торговля во время падения выглядела согласованной с ликвидацией, вызванной брокерами, а не обычной переориентацией.

Традиционные фондовые рынки часто показывают наибольший объем вблизи открытия и закрытия. Всплеск продаж в середине дня указывает на то, что аккаунты закрывались, когда цены пробили уровни маржи.

Короткие продавцы могли помочь ускорить движение. Переполненная длинная позиция, финансируемая за счет заимствованных средств, создает очевидную мишень. Медвежьи трейдеры могут понизить цену, спровоцировать принудительные продажи, а затем снова купить акции, поскольку продажи из-за ликвидации увеличивают объем.

Снижение SATA произошло под тем же давлением. Инвесторы, столкнувшиеся с требованием о дополнительной марже, не всегда продают только ту позицию, которая вызвала проблему. Они часто продают то, что доступно. Это может вовлечь связанные ценные бумаги в то же снижение, особенно на молодом рынке, где база инвесторов пересекается.

Этот шаг не требовал дефолта, пропущенного дивиденда или обвала активов эмитента. Он требовал ценной бумаги, достаточно стабильной для залога, и достаточного числа держателей, сосредоточенных на одной и той же сделке.

В ответ на ситуацию на рынке генеральный директор Strive Мэтт Коулзаявил, что волатильность стала самым сложным днем для цифрового кредита, но он отверг идею о том, что движение цены отражает ослабление кредитного профиля эмитента.

Кол сказал, что дивидендные резервы Strive остались нетронутыми, и компания находится в положении, позволяющем выполнить свои обязательства. Он охарактеризовал этот шаг как ликвидацию с использованием кредитного плеча, а не как ухудшение основного бизнеса.

По его словам:

Когда рынки движутся против держателей с плечом, принудительная продажа может вызвать каскадный эффект. Цены падают, требования к марже растут, происходит больше продаж, и цикл усиливается сам на себе. Продажи перестают зависеть от фундаментальных показателей и становятся обусловленными ограничениями баланса.

Он добавил, что событие ликвидации не означает, что Strive потеряла способность выплачивать дивиденды.

Сторонники Strategy выдвинули тот же аргумент в отношении STRC. Джесси Майерс, руководитель стратегии по bitcoin в The Smarter Web Company, сказал, что баланс Strategy не изменился, несмотря на падение цены STRC.

Он сказал, что компания может продолжать выплачивать дивиденды десятилетиями при текущих условиях, и что умеренный рост bitcoin продлит этот период.

Более низкая цена также повысила эффективную доходность для новых покупателей. Преференциальная акция выплачивает тот же объявленный дивиденд независимо от цены торговли. Инвестор, купивший акцию около $85, получает более высокую доходность, чем тот, кто купил ее за $100, а также имеет потенциал роста, если цена акции вернется ближе к номиналу.

Это помогло вернуть покупателей после наиболее сильной продажи. STRC и SATA оба отскочили от своих минимумов, что указывает на то, что некоторые инвесторы восприняли это движение как вынужденную продажу, а не как постоянную переоценку эмитентов.

Хотя STRC и SATA восстановились после своих минимумов, продажи оставили брокерам, эмитентам и инвесторам меньше возможностей рассматривать предпочтительные акции, привязанные к bitcoin как продукты с пассивным доходом.

Брокеры, вероятно, пересмотрят правила маржи после падения STRC, которое показало, насколько быстро принудительная продажа может сконцентрироваться вокруг одного уровня. Более строгие требования затруднят инвесторам создание крупных заимствованных позиций, снизят риск еще одного кластерного закрытия, а также уменьшат привлекательность использования акций для увеличения доходности.

Эмитенты также могут быть обязаны предлагать более надежную защиту. Более крупные денежные резервы, более четкие планы выкупа, более высокие премиумы за досрочное погашение и более гибкие условия дивидендов могут помочь успокоить покупателей, показав, что компании обладают инструментами для поддержки продуктов в условиях стресса.

Однако любое исправление будет сопряжено с определенной стоимостью.

Хотя более высокий дивиденд может помочь приблизить STRC или SATA к номиналу, он также сделает эти ценные бумаги более дорогими для компаний-эмитентов. Выкупы могут сигнализировать о уверенности, но потребуют наличных средств или нового финансирования. Более крупные резервы укрепят структуру, но могут оставить меньше капитала для покупок Bitcoin.

В то же время продажи дали инвесторам более четкое представление о риске, показав, что привилегированная акция, связанная с компанией-хранилищем bitcoin, может продолжать выплачивать дивиденды и при этом резко падать на рынке. Эмитент может защитить свой баланс, в то время как заемщики с плечом вынуждены покинуть рынок. Продукт, созданный для смягчения волатильности bitcoin, все еще может передавать панику, когда вокруг него накапливается слишком много заимствований.

Как отметил Коул:

Сегодняшние события были сложными для некоторых инвесторов, но они также были познавательными. Цифровой кредит все еще находится на начальной стадии. Лучше, чтобы рынок испытал и изучил эти динамики сейчас, когда рынок остается относительно небольшим, чем через годы, когда рынок станет во много раз больше. Инвесторы, эмитенты и участники рынка все выигрывают от понимания рисков, связанных с кредитным плечом и ликвидностью, до того как этот класс активов достигнет полного масштаба.

Пост Доходная сделка с «цифровым кредитом» bitcoin упала ниже номинала из-за маржинальных вызовов на рынке в $10 млрд появился первым на CryptoSlate.