30-дневная корреляция между bitcoin и S&P 500 упала до -0,17 — самого низкого уровня с 2021 года. В то же время корреляции между акциями на фондовом рынке находятся на уровне, близком к рекордно низкому.
Великий долговый спекулятивный бум в сфере ИИ
Капитальные расходы, связанные с ИИ,预计将 достигнуть примерно 400 миллиардов долларов в 2025 году. И вот то, что должно заставить вас насторожиться: все большая доля этих расходов финансируется не за счет денежных накоплений, а за счет продаж корпоративных облигаций.
Meta недавно выпустила облигации на 30 миллиардов долларов. Amazon привлекла 25 миллиардов долларов, предлагая доходность для привлечения инвесторов. Это компании, которые раньше хранили горы наличных денег. Теперь они берут в долг.
Это изменение ясно проявляется в коэффициентах покрытия — показателе, измеряющем, насколько легко компания может обслуживать свой долг за счет доходов. Эти коэффициенты снизились с примерно 5x до менее чем 2x для некоторых из этих гипермасштабируемых компаний. На английском: раньше эти компании зарабатывали пять долларов на каждый доллар выплат по долгу. Теперь это ближе к двум.
Большинство этих компаний по-прежнему поддерживают общее кредитное плечо ниже 1x. Однако компании, которые ранее имели чистый денежный излишек, быстро переходят к умеренным позициям с чистым долгом.
Почему низкая корреляция — идеальная маскировка
Рынки акций испытывают необычно высокую дисперсию среди акций, связанных с ИИ, что означает, что эти компании движутся в разных направлениях в любой день, несмотря на общую фундаментальную ставку на искусственный интеллект.
Эта среда, характеризующаяся низкой корреляцией и высокой гаммой, создает ложное ощущение безопасности. Рисковые модели, основанные на корреляции для выявления концентрированной экспозиции, по сути, слепы к тому, что накапливается в сфере ИИ.
Рынок облигаций рассказывает одну историю: технологические компании агрессивно берут займы для финансирования разработки ИИ. Рынок акций рассказывает другую: всё в порядке, посмотрите, насколько мы некоррелированы.
Где криптовалюта вписывается в эту картину
Корреляция биткоина с индексом S&P 500 на уровне -0,17 означает, что в течение последних 30 дней биткоин чаще двигался в противоположном направлении от S&P 500. Если условия корпоративного кредита ужесточатся из-за опасений инвесторов по поводу темпов выпуска долговых обязательств, связанных с ИИ, это повлияет на процентные ставки, ликвидность и аппетит к риску во всех классах активов, включая криптовалюты.
Если история с доходами от ИИ не реализуется достаточно быстро, чтобы оправдать ежегодные расходы в 400 миллиардов долларов, компаниям, которые брали кредиты для строительства центров обработки данных и обучения моделей, необходимо, чтобы эти инвестиции приносили прибыль. Кредитное плечо, которое казалось управляемым при уровне ниже 1x, начинает ощущаться как более тяжелое.