Бенджамин Ковен предупреждает, что биткойн может отставать от акций и столкнуться с ограниченным перераспределением капитала с драгоценных металлов

Знаменитый криптоаналитик Бенджамин Кавен представляет тревожный прогноз относительно ближайшего будущего биткойна, оспаривая оптимистичные сценарии о миграции капитала из традиционных убежищ. В подробном анализе для своей аудитории IntoTheCryptoverse Кавен предполагает, что биткойн может продолжать отставать от традиционных рынков акций, испытывая ограниченные краткосрочные выгоды от роста цен на драгоценные металлы. Эта точка зрения появляется в период значительной макроэкономической неопределенности, делая его подход, основанный на доказательствах, особенно ценным для инвесторов, которые пытаются разобраться в сложных взаимосвязях между различными активами.

Недавний анализ Бенджамина Ковена подчеркивает постоянное низкое значение роста биткойна по сравнению с основными фондами. S&P 500 и Nasdaq Composite продемонстрировали впечатляющую устойчивость при различных экономических трудностях, тогда как биткойн не может поддерживать постоянное восходящее ускорение. Ковен ссылается на исторические данные о корреляции, показывающие, что бета-коэффициент биткойна по отношению к технологическим акциям остается высоким, что указывает на то, что цифровой актив не достиг разрыва, который многие сторонники предсказывали.

Рыночные данные за 2023-2024 годы подтверждают это наблюдение. В периоды повышения процентных ставок Федеральной резервной системой акции технологических компаний восстанавливались быстрее, чем криптовалюты. Более того, паттерны институционального принятия показывают, что традиционные инвесторы до сих пор рассматривают цифровые активы как спекулятивные дополнения, а не как основные активы портфеля. Ковен подчеркивает, что пока Биткойн не продемонстрирует стабильную эффективность в условиях рыночного стресса, он, вероятно, продолжит показывать относительную слабость.

Исторический контекст исполнения

Анализ многолетних графиков выявляет важные закономерности. В период с 2020 по 2022 год биткойн иногда превосходил акции во время конкретных объявлений о денежной политике. Однако эта связь значительно ослабла в 2023 и 2024 годах. Таблица ниже иллюстрирует сравнительные доходности в ключевые периоды:

Эти данные демонстрируют нестабильную работу Bitcoin по сравнению с традиционными акциями. Cowen отмечает, что без четких катализаторов, эта схема может сохраняться до конца текущего рыночного цикла.

Многие сторонники криптовалют ожидает, что в условиях экономической неопределенности произойдет значительное перераспределение капитала с золота и серебра на биткойн. Однако Cowen оспаривает это предположение, приведя несколько убедительных аргументов. Во-первых, у инвесторов, торгующих драгоценными металлами, обычно разные профили риска, чем у энтузиастов криптовалют. Покупатели золота часто ищут стабильность и защиту от инфляции, тогда как биткойн привлекает тех, кто комфортно чувствует себя при высокой волатильности.

Во-вторых, институциональные модели распределения показывают минимальное пересечение между этими классами активов. Крупные пенсионные фонды и эндowment-фонды, которые увеличили экспозицию по золоту в последние годы, не вкладывали пропорционально в биткойн. Cowen ссылается на данные Федеральной резервной системы, указывающие на то, что во время роста цен на золото в 2024 году биткойн-биржевые фонды испытывали чистые оттоки в течение нескольких последовательных недель.

В-третьих, макроэкономические условия, благоприятствующие драгоценным металлам, не обязательно автоматически приводят к росту криптовалют. Исторически золото хорошо себя проявляет во время:

• Периоды высокой инфляции с застойным ростом
• Геополитическая нестабильность и опасения по поводу девальвации валюты
• Снижение реальной процентной ставки ниже уровня инфляции

Биткойн показал несогласованные реакции на эти же условия, иногда коррелируя с рискованными активами вместо безопасных убежищ. Эта поведенческая дивергенция объясняет, почему миграция капитала остается ограниченной, несмотря на поверхностное сходство между активами.

Различия в структуре рынка

Рынки драгоценных металлов и криптовалют функционируют по принципиально разным механизмам. Торговля золотом включает в себя устоявшиеся системы физической поставки, централизованные биржи, такие как COMEX, и широкое участие центральных банков. Транзакции с биткойнами происходят в децентрализованных сетях с различными характеристиками финализации расчетов. Эти структурные различия создают трение для движения капитала между рынками.

Кроме того, регулирование значительно различается. Золото имеет столетия юридических прецедентов и всеобщего признания как денежного актива. Статус регулирования Bitcoin остается неопределенным во многих юрисдикциях, вызывая колебания среди традиционных инвесторов в драгоценные металлы. По мнению анализа Cowen, пока регулирование не станет более прозрачным, а инфраструктура рынка не созреет, массовое вращение капитала вряд ли произойдет.

Бенджамин Ковен подчеркивает важность понимания того, где находится биткойн в рамках исторических рыночных циклов. Эта криптовалюта пережила четыре основных цикла с момента своего появления, каждый из которых характеризуется определенными фазами:

1. Фаза накопления: Продолжительные периоды бокового движения
2. Фаза наценки: Быстрый рост цен с высокой волатильностью
3. Фаза распределения: Паттерны топпинга и снижение импульса
4. Фаза разметки: Значительные коррекции и падающие рынки

Современные технические индикаторы указывают на то, что биткойн может перейти между третьей и четвертой фазами своего текущего цикла. Метрики, такие как соотношение MVRV, потоки на бирже и паттерны распределения держателей, подтверждают это толкование. В то же время традиционные акции, похоже, находятся в разных фазах цикла, что объясняет их относительное превосходство.

Макроэкономические факторы дополнительно усложняют эту картину. Более жесткая денежно-кредитная политика обычно сильнее влияет на рискованные активы, чем на давно установленные безопасные убежища. Поскольку центральные банки сохраняют ограничительные меры для борьбы с инфляцией, криптовалюты сталкиваются с трудностями, которые исторически лучше переносят драгоценные металлы. Эта среда делает сложным перераспределение капитала в ближайшей перспективе, несмотря на возможность схождения в долгосрочной перспективе.

Хотя Кавен представляет осторожный прогноз, другие аналитики предлагают различные интерпретации. Некоторые обращают внимание на растущее институциональное принятие через регулируемые финансовые продукты как потенциальный катализатор изменений отношений. Одобрение фондов, торгующихся на бирже, на основе биткойна в нескольких юрисдикциях представляет собой значительное развитие инфраструктуры, которое в конечном итоге может облегчить потоки капитала.

Однако Кавен возражает, что только принятие ETF не может преодолеть фундаментальные рыночные динамики. Он ссылается на данные, показывающие, что большинство покупок ETF по биткойну происходят от новых инвесторов в криптовалюту, а не от перераспределения драгметаллов. Это предполагает, что продукты расширяют общую базу инвесторов, а не перенаправляют существующий капитал из других классов активов.

Несколько экономистов отмечают, что демографические тенденции могут в конечном итоге изменить эти отношения. Молодые инвесторы чувствуют себя увереннее в цифровых активах, чем предыдущие поколения. По мере того как передача состояния будет происходить в ближайшие десятилетия, инвестиционные модели могут значительно измениться. Тем не менее, Кавен подчеркивает, что такие переходы требуют больше времени, чем предполагают оптимистичные прогнозы.

Анализ Бенджамина Ковена представляет собой тонкую перспективу на ближайшие перспективы Bitcoin по сравнению с традиционными активами. Его доказательства указывают на ограниченный поток капитала из драгоценных металлов в Bitcoin, несмотря на поверхностное сходство между этими альтернативными инвестициями. Различия в структуре рынка, вариации профилей инвесторов и макроэкономические условия создают барьеры для немедленного вращения капитала. Хотя долгосрочная конвергенция остается возможной, инвесторы должны признать эти реалии при создании портфелей. Понимание этих сложных межактивных отношений становится все более важным, поскольку глобальные финансовые рынки развиваются через экономическую неопределенность и технологическое преобразование.

В1: Какие конкретные метрики использует Бенджамин Коуэн для оценки эффективности Bitcoin по сравнению с акциями?
Коуэн анализирует индексы относительной силы, коэффициенты корреляции и расчеты бета между биткойном и основными фондами. Он особенно изучает эффективность во время объявлений Федеральной резервной системы, публикаций данных об инфляции и геополитических событий, чтобы определить паттерны взаимосвязи.

В2: Как рыночная капитализация золота соотносится с капитализацией биткойна?
Золото сохраняет рыночную капитализацию, превышающую 13 триллионов долларов в мире, в то время как рыночная капитализация Bitcoin колеблется около 1,3 триллиона долларов. Такое различие в порядке величин означает, что даже небольшие процентные распределения с золота существенно повлияют на рынки Bitcoin, однако такие движения не сформировались.

В3: Какие условия в конечном итоге могут способствовать перетоку капитала с драгоценных металлов на биткойн?
Несколько факторов могут облегчить этот переход: улучшенная регуляторная ясность, усиленная рыночная инфраструктура, продемонстрированная защита от инфляции при длительной высокой инфляции и передача богатства из поколения в поколение инвесторам, которые комфортнее чувствуют себя с цифровыми активами.

В4: Как окружение процентных ставок влияет на биткойн и золото по-разному?
Золото обычно хорошо справляется, когда реальные процентные ставки (номинальные ставки за вычетом инфляции) становятся отрицательными, сохраняя покупательную способность. Биткойн показал смешанные реакции, иногда ведет себя как рискованный актив, который уступает в периоды повышения ставок, и в других случаях действует как средство хеджирования от инфляции.

В5: Какой временной горизонт Кавен считает "ближайшим" в своем анализе?
Коуэн обычно ссылается на текущий рыночный цикл, который обычно длится примерно четыре года для Bitcoin. Его «ближайшая перспектива» охватывает следующие 12-18 месяцев, признавая, что долгосрочные отношения могут развиваться иначе по мере созревания рынков.