ASML и TSMC увеличивают мощности на фоне «второй волны» чипов для ИИ

Цикл расширения производства полупроводников для ИИ далеко не завершен, но при высоких ожиданиях «сильный спрос» больше не автоматически становится новым катализатором роста.

Автор: Джим, MSX Maetong

Редактирование: Фрэнк, MSX Майтун

На прошлой неделе сектор AI-оборудования, находившийся под давлением, ждал сильного стимула, способного изменить настроение.

Впоследствии ASML и TSMC представили отчеты, основные показатели которых были достаточно сильными, но не полностью оправдали высокие ожидания: первая значительно повысило прогнозы по выручке и валовой марже на весь год и начало расширять производственные мощности литографических установок на 2027–2028 годы; вторая сохранила выручку, валовую маржу и операционную маржу на исторически высоком уровне, одновременно повысив годовые капитальные расходы сразу до 60–64 миллиардов долларов США.

Логично предположить, что это идеальный состав для полупроводниковой отрасли, связанной с ИИ: компании-производители оборудования подтверждают, что клиенты продолжают делать заказы, а ведущие производители полупроводниковых чипов демонстрируют, что заказы превращаются в доход и они готовы продолжать вкладывать огромные средства в расширение производства.

Однако реакция рынка не полностью соответствует силе результатов.

Причина не в ухудшении фундаментальных показателей этих двух компаний, а в том, что ожидания по цепочке создания стоимости в сфере ИИ были завышены до аномально высокого уровня. Рынок больше не удовлетворяется тем, что «спрос остается сильным», а требует, чтобы каждый отчет о прибылях продолжал пересматриваться в сторону повышения, каждая маржа превышала пределы, а все крупные капитальные расходы немедленно превращались в более высокую прибыль.

Это также позволяет отчетам ASML и TSMC передать два, на первый взгляд противоречивых, но одновременно верных сигнала: цикл расширения производства полупроводников для ИИ продолжается, и некоторые ключевые этапы даже ускоряются; однако рынок капитала перешел от подтверждения спроса к подтверждению доходности этого цикла.

ASML первой раскрыла ответы на этот цикл отчетности.

Во втором квартале чистый объем продаж компании достиг 9,326 млрд евро, что превысило предыдущий прогноз в 8,4–9,0 млрд евро; валовая маржа составила 54%, чистая прибыль — 2,918 млрд евро. Затем компания повысила прогноз объема продаж на третий квартал до 11–12 млрд евро и значительно повысила ожидаемый объем продаж на весь 2026 год с 36–40 млрд евро до 43–45 млрд евро.

Важнее квартальных данных то, что ASML начинает корректировать производственные мощности оборудования на следующие два года. Компания планирует увеличить производственные мощности EUV с низкой числовой апертурой на 30% к уровню около 65 единиц в 2026 году к 2027 году, а также увеличить мощности по DUV-иммерсионному оборудованию на 30% с уровня около 130 единиц. В то же время ASML изучает возможность дальнейшего расширения мощностей в 2028 году.

Цепочка поставок литографических машин сложна, а сроки поставки долгие; ASML не станет спешить с увеличением производственных мощностей на два года вперёд только из-за колебаний заказов за один-два квартала. Такой план расширения производства означает, что клиенты-производители вайферов заранее блокируют мощности передовых технологических процессов и высококлассного хранения на 2027–2028 годы.

Спустя день TSMC предоставила подтверждение со стороны производства вайферов.

Компания достигла выручки в размере 40,2 млрд долларов США во втором квартале, что на 12% выше предыдущего квартала и соответствует верхней границе прогноза в диапазоне 39–40,2 млрд долларов США; валовая маржа составила 67,7%, немного превысив верхнюю границу прогноза, а операционная маржа впервые достигла 60,3%. Чистая прибыль составила 706,56 млрд тайваньских долларов, что на 77,4% больше по сравнению с прошлым годом, прибыль на акцию — 27,25 тайваньских долларов.

Структура доходов продолжает смещаться в сторону ИИ и передовых технологических процессов. Во втором квартале выручка от бизнеса высокопроизводительных вычислений выросла на 20% по сравнению с предыдущим кварталом и составила 66% от общего дохода компании; передовые технологические процессы 7 нм и ниже обеспечили 77% выручки от производства вулканов, из которых 3 нм и 5 нм внесли вклад в 30% и 33% соответственно, а 2 нм, находящийся на стадии выхода на серийное производство, впервые принес 3% выручки от производства вулканов.

Более значимым сигналом остаются капитальные затраты. TSMC значительно увеличила план капитальных затрат на 2026 год с первоначальных 52–56 млрд долларов США до 60–64 млрд долларов США. Около 70–80% из них будет направлено на передовые технологические процессы, а около 10–20% — на передовую упаковку, тестирование, производство масок и другие этапы.

Компания также повысила прогноз роста годового дохода в долларах США с ранее ожидавшихся более 30% до немного выше 40%. Руководство отметило, что спрос, связанный с ИИ, остается чрезвычайно сильным, а сигналы от облачных провайдеров и конечных клиентов продолжают оставаться позитивными.

ASML планирует увеличить производственные мощности литографического оборудования, а TSMC расширяет возможности по производству волокон и передовой упаковке за счет более высоких капитальных затрат.

Таким образом, когда лидер в области оборудования и крупнейший в мире полупроводниковый контрактный производитель одновременно увеличивают свои будущие инвестиции, можно как минимум уверенно утверждать, что капитальные затраты на полупроводники для ИИ не вошли в фазу сокращения, и цепочка поставок даже ускоряет подготовку мощностей к будущему спросу.

Проблема в том, что рынок ожидает не просто отчет, «достигший целей».

Поскольку TSMC ежемесячно публикует данные о выручке, доход в размере 40,2 млрд долларов США за второй квартал уже в основном учтен рынком, поэтому до публикации отчета реальное расхождение ожиданий связано с рентабельностью, прогнозами на третий квартал и тем, насколько можно повысить капитальные расходы.

С этой точки зрения, валовая маржа TSMC во втором квартале составила 67,7%, что, хотя и превышает верхнюю границу прогноза компании в 65,5–67,5%, в целом соответствует скорректированным рыночным ожиданиям и не оправдало более агрессивные оценки некоторых инвесторов, предполагавших показатель около 69% и выше.

В третьем квартале компания ожидает выручку в диапазоне от 44,6 до 45,8 млрд долларов США, что при среднем значении соответствует росту примерно на 12% по сравнению с предыдущим кварталом; однако прогноз по марже прибыли снижается до 65–67%, при среднем значении около 66%.

Снижение валовой маржи не означает ослабления спроса.

TSMC ожидает, что быстрый выход на полномасштабное производство по 2-нанометровому процессу приведет к снижению маржи прибыли примерно на 3–4 процентных пункта во второй половине года; расширение зарубежных заводов также будет продолжать увеличивать амортизационные расходы и производственные затраты. Сильный спрос на передовые технологии, высокая загрузка мощностей и улучшение производительности могут лишь частично компенсировать эти давления.

Другими словами, TSMC сталкивается с типичным парадоксом расширения производства в условиях высокого спроса: чем сильнее спрос, тем раньше компании необходимо закупать оборудование, строить заводы по производству полупроводников и внедрять новые технологические узлы; чем выше капитальные затраты, тем раньше на прибыль начинают влиять амортизация, затраты на производство за рубежом и давление при освоении новых узлов.

Это также самое важное место в этом отчете о прибылях и убытках.

Из заявления руководства на отчетном совещании по стратегии ценообразования следует, что TSMC не стремится максимизировать краткосрочную валовую маржу в периоды наибольшей напряженности предложения. Компания подчеркивает, что является долгосрочным партнером своих клиентов и не стремится оказывать давление на клиентов резким повышением цен, а стремится поддерживать уровень прибыльности, достаточный для долгосрочного расширения.

Это означает, что TSMC в настоящее время стремится сохранить баланс между ценовой способностью, отношениями с клиентами и постоянным расширением производства, а не сразу реализовать всю премию за дефицитность. С точки зрения отрасли, это однозначно положительный сигнал, однако с точки зрения краткосрочной торговли это означает, что инвесторам необходимо принять реальность: спрос на ИИ остается сильным, но это не означает, что каждый дополнительный доллар выручки немедленно превратится в более высокую рентабельность.

Таким образом, холодная реакция рынка на отчет о прибылях TSMC не может быть просто интерпретирована как достижение пика спроса на ИИ; более точное объяснение заключается в том, что в условиях исключительно высоких ожиданий сильные финансовые результаты становятся необходимым условием для оценки, но больше не являются автоматическим катализатором для дальнейшего роста.

После публикации отчета о финансовых результатах сильные показатели не привели к немедленному устойчивому росту сектора, что также свидетельствует о том, что инвесторы перерабатывают давление на маржу и завышенные ожидания.

Если сравнить отчеты ASML и TSMC, контуры «второй волны» ИИ-чипов стали более четкими, чем раньше.

Это не снова возвращается к всеобъемлющему дефициту, когда «всех чипов не хватает», и не просто копирует рыночную динамику последних двух лет, сосредоточенную на GPU от NVIDIA, а скорее узкие места в поставках продолжают распространяться на всю AI-систему в целом.

Оборудование EUV и DUV от ASML определяет, насколько быстро можно масштабировать передовые технологические процессы; 3-нанометровые и 2-нанометровые процессы TSMC определяют, сколько вайферов может быть выделено для GPU, CPU и пользовательских ASIC; HBM определяет пропускную способность памяти; передовые упаковки, такие как CoWoS, определяют, могут ли вычислительные чипы, память и высокоскоростные интерфейсы быть окончательно объединены в готовый продукт для центров обработки данных.

Недостаточное расширение любого из этих этапов замедлит всю систему ИИ по выводу средств.

Руководство TSMC даже заявило, что текущие мощности передовой упаковки уже настолько ограничены, что сдерживают рост клиентов; компания прилагает усилия для сокращения разрыва между спросом и производственными мощностями, а также приветствует другие решения по упаковке, предоставляя клиентам дополнительные варианты.

В то же время спрос на ИИ распространяется от одиночных ускорителей на более широкий спектр типов чипов.

TSMC считает, что развитие агентного ИИ снова повышает значимость CPU в центрах обработки данных. Независимо от того, использует ли клиент архитектуру x86, Arm или RISC-V, передовые чипы, лежащие в их основе, все еще в основном производятся TSMC. Это означает, что будущие капитальные затраты на ИИ будут направляться не только на GPU, но и продолжат стимулировать спрос на CPU, сетевые чипы, хранилища и передовые упаковочные технологии.

Менеджмент также позитивно оценивает долгосрочный спрос. TSMC считает, что тенденции, связанные с ИИ, сохранят свою силу до 2029–2030 годов; хотя возможны периодические колебания, долгосрочная тенденция не изменилась. Что касается ранее указанного прогноза о росте на 50% в год по бизнесу, связанному с ИИ, менеджмент не привел новых конкретных цифр, но отметил, что тенденция спроса сильнее, чем ожидалось ранее.

Это не означает, что все полупроводниковые компании получат равную выгоду.

• ASML (ASML.M) напрямую выгодствует росту спроса на литографическое оборудование и расширению производства по передовым технологическим узлам;
• Applied Materials (AMAT.M), Lam Research (LRCX.M) и KLA (KLAC.M) пользуются спросом на оборудование для осаждения, этching и контроля, однако темпы реализации заказов могут различаться;
• TSM.M контролирует передовые возможности производства и упаковки волокон и является основным получателем расширения производственных мощностей для AI-чипов;
• SK Hynix (SKHY.M), Micron (MU.M) и Samsung Electronics обеспечивают поставки HBM и высококлассной памяти;
• NVIDIA (NVDA.M), AMD (AMD.M), Broadcom (AVGO.M), а также облачные провайдеры с собственными чипами, такие как Amazon (AMZN.M), Alphabet (GOOGL.M), Microsoft (MSFT.M) и Meta (META.M), совместно определяют, насколько быстро может расти конечный спрос.

Они находятся в одном цикле капитальных затрат, но обладают совершенно разными технологическими барьерами, ограничениями мощностей, структурой прибыли и уровнями оценки. Следовательно, «вторая волна» ИИ-чипов скорее будет структурным движением, а не одновременным ростом всей цепочки поставок аппаратного обеспечения.

На следующем этапе рынок будет больше внимания уделять тем компаниям, которые действительно владеют трудно воспроизводимыми дефицитными производственными мощностями, тем, которые просто следуют за клиентами, увеличивая капитальные расходы, и тем, которые смогут после расширения производства постоянно повышать свободный денежный поток и рентабельность капитала.

После ASML и TSMC следующим ключевым этапом проверки станут облачные провайдеры, такие как Microsoft, Amazon, Google и Meta: в конечном счете, производители оборудования готовы расширять производство, фабрики по производству полупроводников готовы инвестировать — но для этого облачные компании должны продолжать увеличивать капитальные расходы и доказывать, что все более масштабная инфраструктура ИИ способна генерировать реальные запросы моделей, корпоративные доходы и денежные потоки.

Объективно говоря, ASML ответила на вопрос, готовы ли заводы по производству полупроводников по-прежнему покупать оборудование, а TSMC дополнительно подтвердила, что заказы клиентов достаточны для того, чтобы компания продолжала расширять производственные мощности по выпуску вайферов и передовых упаковок.

С этой точки зрения, цикл отрасли полупроводников ИИ еще не достиг пика.

Ведь производственные мощности оборудования расширяются, передовые упаковочные технологии остаются в дефиците, а TSMC даже повысила свои капитальные расходы на весь год до максимума в 64 миллиарда долларов США — это не сигналы от отрасли, готовящейся к сокращению.

Но рынок по-прежнему считает этого недостаточно, потому что вопрос следующего этапа изменился. Раньше инвесторам нужно было подтвердить, существует ли реальный спрос на ИИ; сейчас этот спрос трудно оспорить, и рынок хочет знать, сколько капитала потребуется для удовлетворения этих потребностей и какую прибыль и денежный поток эти инвестиции в конечном итоге принесут.

Таким образом, «вторая волна» AI-чипов, возможно, уже началась, но она не будет простым повторением первой волны.

На самом деле теперь речь идет не просто о компаниях, которые могут производить больше чипов, а о тех, кто может контролировать ключевые производственные мощности и сохранять способность к ценообразованию, рентабельности и доходности капитала даже после масштабного расширения производства.