Автор оригинала: Liam Akiba Wright
Оригинал: Chopper, Foresight News
У американской компании Bitcoin существует противоречие в стратегии управления казначейскими активами: резервы bitcoin компании постоянно растут, а цена акций, напротив, устойчиво снижается.
Эта компания, тесно связанная с Эриком Трампом, недавно сообщила, что объем владения биткоинами вырос с более чем 7000 BTC на конец первого квартала до 8000 BTC. В то же время компания объявила о проведении обратного сплита в соотношении 1:15, при котором каждые 15 существующих акций объединяются в одну новую акцию. Обратный сплит может повысить цену акции за единицу, но не изменяет общую рыночную капитализацию компании, и общая рыночная стоимость позиций инвесторов не изменяется в момент завершения сплита.
Эта сплит-операция официально вступила в силу после закрытия торгов 2 июля, а с 6 июля на Насдақе начались торги с учетом корректировки. С одной стороны, у компании огромный резерв в 8000 биткоинов, с другой — рынок больше не готов платить за оценку компании. Даже после обратного сплита оценка компании сможет стабилизироваться только при условии постоянного признания рынком роста запасов биткоинов на акцию и прибыльной логики майнинга. В противном случае, если рынок воспримет этот сплит как сигнал слабого спроса на акции и неспособности компании продолжать свою стратегию, оценка акций станет еще труднее поддерживать.
Резервы биткоина должны были поддержать цену акций, но на практике возникли серьезные препятствия
American Bitcoin накопил значительный объем активов в bitcoin.
Согласно отчету за первый квартал 2026 года, поданному компанией в SEC США, объем владения биткоинами компании вырос с примерно 5401 BTC на конец 2025 года до 7021 BTC на 31 марта. Тогда соучредитель и главный стратегический офицер компании Эрик Трамп заявил, что компания фактически владеет более чем 7300 биткоинами и входит в число ведущих публичных компаний с крупнейшими позициями по биткоинам.
Отчет о финансовых результатах был опубликован одновременно: в первом квартале компания добыла 817 биткоинов самостоятельно и дополнительно приобрела 803 биткоина на внебиржевом рынке. Несмотря на падение цены биткоина на около 22% по сравнению с предыдущим кварталом, валовая маржа по направлению добычи осталась выше 50%, а стоимость добычи одного биткоина снизилась до 36 200 долларов США.
Эта бизнес-модель важна: большинство компаний с bitcoin-казначейством на рынке привлекают средства исключительно за счет выпуска акций для покупки bitcoin, тогда как American Bitcoin опирается на майнинг и может приобретать bitcoin по цене ниже рыночной спотовой, а также дополнительно увеличивать позиции при наличии достаточных средств и благоприятных рыночных условий.
Но этот отчет также выявил проблему: одного накопления резервов биткоина недостаточно для поддержки роста акций.
В первом квартале доход компании от добычи составил 62,1 млн долларов США, чистый убыток — 81,8 млн долларов США, скорректированный EBITDA — убыток в размере 91,3 млн долларов США, а потери от обесценения цифровых активов достигли 117,2 млн долларов США. Несмотря на то, что компания продолжает добывать и увеличивать запасы биткоинов, инвесторы будут оценивать, соответствуют ли эти дополнительные запасы текущей рыночной капитализации акций.
Этот этап в 8000 биткоинов укрепил нарратив о резервных активах компании, но не решил множество негативных факторов, влияющих на цену акций.
American Bitcoin заявляет, что основной целью данной обратной сплит-операции является повышение цены класса A обыкновенных акций для соответствия минимальным требованиям к цене листинга на NASDAQ. Файл 8-K, поданный 22 июня, показывает, что первоначально общее собрание акционеров одобрило обратный сплит в диапазоне от 5:1 до 40:1; после ежегодного собрания акционеров совет директоров окончательно утвердил соотношение 15:1.
В доверенности компании также заранее указаны множественные риски, связанные с данным разделением акций:
- Рост цены акций не обязательно соответствует степени сокращения общего капитала;
- Разделение акций трудно привлекает новых инвесторов и может быть воспринято рынком негативно;
- Ликвидность отдельных акций может дополнительно снизиться, и издержки на торговлю для инвесторов, владеющих фрагментарными акциями, возрастут.
Вышеуказанные риски значительно ослабили рыночную привлекательность благоприятного фактора в виде позиции в 8000 BTC. Даже если компания продолжает увеличивать свои позиции по биткоину, если инвесторы сочтут, что оценка компании должна быть снижена, вторичный рынок акций все равно будет продолжать ослабевать.
Для публичных компаний, владеющих биткоинами в качестве активов казны, цена акций является жизненно важной: стабильный рост цены акций позволяет компании выпускать дополнительные акции по выгодной цене и продолжать увеличивать свои запасы биткоинов за счет рыночных средств.
Доверенность также раскрывает вторую ключевую проблему: после обратного сплита общая уставная капитализация компании остается неизменной. Общее количество обращающихся акций сократится, но максимальный лимит акций, которые компания может выпустить, остается на прежнем уровне, оставляя значительное количество акций зарезервированными для последующего размещения. Компания заявляет, что эти акции могут использоваться для привлечения финансирования, поглощений и других корпоративных нужд, одновременно предупреждая: будущее размещение акций значительно разбавит права существующих акционеров.
Даже если компания сейчас не запускает дополнительную эмиссию, само ожидание рынка, что в будущем с высокой вероятностью состоится еще одно привлечение капитала через выпуск акций, будет постоянно подавлять рост цены акций.
Оценка цены акций — это настоящее испытание
Сейчас главный вопрос рынка заключается в том, может ли покупка этой акции принести дополнительную ценность по сравнению с прямым владением биткоином или выбором других упрощенных продуктов для инвестирования в биткоин.
Причины для бычьего настроя заключаются в том, что American Bitcoin продолжает накапливать биткоины, модель прибыльности добычи стабильна, разбавление за счет эмиссии контролируемо, а ликвидность на рынке постепенно восстанавливается после сплита. В этом сценарии обратный сплит является лишь неприятным, но разрешимым эпизодом в рамках долгосрочной стратегии накопления биткоинов.
Причины для медвежьего сценария также очевидны. Если ликвидность останется слабой, акция продолжит торговаться как акция малой капитализации с проблемами; или, если будущее финансирование компенсирует преимущества роста резервов, значимость маркера в 8 000 биткоинов значительно снизится.
Инвесторы могут признать огромные резервы биткоина компании, но при этом снизить общую оценку компании. По состоянию на 12 июля цена биткоина на спотовом рынке немного ниже 64 000 долларов США, что на 50% ниже исторического максимума октября 2025 года, а предпочтения рынка к риску в криптовалютном секторе сильно разошлись. В таких условиях рынок не будет автоматически присваивать оценочную премию только из-за увеличения компанией запасов биткоина; компании необходимо доказать, что владение их акциями предоставляет дополнительную ценность, недоступную при прямой покупке биткоинов.
Основное конкурентное преимущество American Bitcoin заключается в способности к масштабированию добычи и накоплению bitcoin по низкой стоимости; основное давление связано с тем, может ли эта модель продолжать увеличивать позиции без выпуска дополнительных акций и избегать размытия интересов существующих акционеров.
Следующие испытания: во-первых, стабилизируются ли объем торгов и ликвидность акций; во-вторых, выпустит ли компания подробный документ, объясняющий способ хранения и владения 8000 биткойнами; в-третьих, сможет ли последующая деятельность по привлечению финансирования увеличить позицию биткойнов на акцию, а не просто за счет выпуска дополнительных средств для покупки активов.
Эта компания также служит тестовым образцом для всего сектора крипто-казначейства. Политические ярлыки, связанные с Трампом, могут привлечь внимание рынка, а постоянное увеличение объема биткоинов укрепляет нарратив о казначейских активах, но не решает фундаментальных проблем. Тому, что компании необходимо провести обратное разбиение акций, чтобы сохранить список на бирже, само по себе свидетельствует о слабых фундаментальных показателях.
Если рынок продолжит поддерживать логику расширения резервов компании, разбиение акций будет воспринято как краткосрочная боль, и компания сможет продолжать расширять балансовый счет биткоинов; как только спрос на рынке ослабнет, отметка в 8000 BTC станет поворотным моментом, когда рынок расценит это как расхождение между резервами биткоинов и ценой акций компании.