Deutsche Bank Research: Токенизация станет финансовой инфраструктурой следующего поколения

2026/10/25 10:05:00

Согласно исследованию, опубликованному Институтом исследований Deutsche Bank, под заголовком Asset Tokenization 101: The Next Phase of Financial Infrastructure, а также сопутствующим отчетам о валюте и рыночной структуре, технология распределенного реестра переходит от экспериментальной фазы к операционной архитектуре глобальных финансов. Аналитики Deutsche Bank приходят к выводу, что токенизация позиционируется как основной операционный слой для рынков капитала в ближайшее десятилетие.

Исторически обсуждения, связанные с внедрением блокчейна в банковской сфере, находились между двумя крайностями: скептицизмом со стороны традиционных риск-менеджеров с одной стороны и чрезмерно широкими прогнозами полной дезинтермедиации институтов со стороны ранних сторонников криптовалют — с другой. Исследовательская рамка, разработанная Deutsche Bank, переосмысливает эту динамику. Анализируя рыночные данные по выпуску суверенных долгов, торговым площадкам по валютным операциям и инструментам денежного рынка, банк демонстрирует, что токенизация не устраняет традиционные финансовые институты. Напротив, она модернизирует системы реестров расчетов, управления залогами и сетей ликвидности, на которых работают эти посредники.

Анализ исследований Deutsche Bank по токенизации требует изучения эмпирических показателей, лежащих в основе недавнего роста, экономических аргументов, опровергающих дезинтермедиацию, технической синхронизации реестров наличных средств и обеспечения, а также долгосрочных прогнозов капитала, направляющих финансовые институты первого уровня до 2035 года.

Динамика рынка: Изоляция расширения реальных активов на 39 миллиардов долларов

Предыдущие рыночные обзоры часто объединяли потребительские стейблкоины, такие как USDT и USDC, с институциональными реальными активами (RWAs), скрывая специфические кривые адаптации долговых и акционерных инструментов.

Исследование Deutsche Bank решает эту проблему, выделяя глобальный рынок токенизированных активов за исключением стейблкоинов. Результаты демонстрируют измеримое расширение на балансах институциональных инвесторов:

Почти четырехкратный рост активов: глобальный объем токенизированных активов (за исключением стейблкоинов) вырос с примерно $10 млрд в январе 2025 года до $39 млрд к сентябрю 2026 года.

Базовый год: этот рост был основан на консолидированной институциональной базе в 25 миллиардов долларов, зафиксированной по основным классам активов в 2025 году.

Долгосрочный прогнозный путь: При консервативных допущениях Deutsche Bank Research прогнозирует, что рынок токенизированных активов (за исключением стейблкоинов) достигнет от 1,5 до 2,0 триллионов долларов к 2030 году, а долгосрочное моделирование указывает на масштаб от 3,0 до 4,0 триллионов долларов к 2035 году.

Доминирование токенизированных казначейских облигаций США и денежно-рыночных фондов

Основным драйвером роста до 39 миллиардов долларов в конце 2026 года является концентрация капитала в токенизированных казначейских облигациях США и институциональных ликвидных обертках. Вместо того чтобы сначала размещать на публичных реестрах нелликвидную физическую недвижимость или сложные частные фонды, институциональные эмитенты отдали приоритет стандартизированным доходным эквивалентам денежных средств.

Предложения, такие как USD Institutional Digital Liquidity Fund (BUIDL) от BlackRock и OnChain U.S. Government Money Fund (BENJI) от Franklin Templeton, а также токенизированные структуры от платформ, таких как Ondo Finance, продемонстрировали, что высококачественное обеспечение может быть представлено в виде цифровых токенов в рамках существующих нормативных рамок. Эти фонды предоставляют квалифицированным институциональным инвесторам программируемые возможности подписки и выкупа, прозрачное начисление дохода и возможность использовать инструменты государственного долга в качестве маржевого обеспечения на поддерживаемых торговых площадках.

После краткосрочного государственного долга частный кредит является вторым по темпам роста сегментом. Платформы институционального кредитования используют распределенные реестры для оптимизации распределения процентов, стандартизации отслеживания условий и фрагментации кредитных траншей для квалифицированных покупателей, что помогает снизить административные расходы заднего офиса.

Опровержение институциональной дезинтермедиации: Совершенствование финансовых посредников

Центральный вывод исследования Deutsche Bank — отклонение предпосылки о том, что публичные блокчейны заменят лицензированных финансовых посредников.

Регуляторная и правовая реальность коммерческого банковского дела

В отчете Asset Tokenization 101, соавторами которого являются старший стратег Марион Лабур и аналитик Камилла Сиазон, Лабур сформулировала базовый институциональный принцип: «Токенизация модернизирует финансовую инфраструктуру, а не устранит посредников».

Эта позиция основана на законодательных и риск-менеджментных обязанностях, которые выполняют регулируемые финансовые учреждения в современных экономических системах, и которые не могут быть полностью воспроизведены автономными смарт-контрактами:

Правовая идентичность и меры по борьбе с отмыванием денег: суверенные юрисдикции требуют строгого соблюдения процедур Know-Your-Customer (KYC), проверки клиентов (CDD) и борьбы с финансированием терроризма (CTF). Безразрешительные, неотфильтрованные среды не могут самостоятельно соответствовать правовым нормам соответствия, необходимым для управления суверенным долгом или корпоративными казначейскими выделениями.

Отделение от банкротства и защита активов: Токенизированные реальные активы полагаются на оффчейн юридические структуры для обеспечения того, чтобы токен представлял действительное и исполнимое юридическое требование к базовому активу. Квалифицированные кастодианы и доверительные банки обеспечивают сегрегацию баланса, необходимую для защиты базовых активов для держателей токенов в случае неплатежеспособности эмитента.

Кредитное посредничество и управление ликвидностью: Коммерческое банковское дело предполагает активную трансформацию сроков — преобразование краткосрочных депозитов в долгосрочные коммерческие кредиты. Автоматизированные маркет-мейкеры (AMMs) не обладают дискреционными балансами для поглощения макроэкономических кредитных шоков или предоставления регулируемой ликвидности в качестве последнего заемщика во время системного рыночного стресса.

Институциональное принятие в крупных финансовых центрах

Маллика Сачдева, руководитель направления FX Thematics в Deutsche Bank, подчеркивает в сопутствующем отчете (Капитализм и доллар), что токенизация активов активно развивается в основных рынках: «Токенизация активов — это не будущее. Это происходит прямо сейчас в центре американских рынков».

Крупные клиринговые и депозитарные институты, включая Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC), а также банки, такие как BNY Mellon, State Street и Citi, активно разрабатывают инфраструктуру токенизации. Вместо того чтобы быть вытесненными, эти участники рынка используют распределенные реестры для упрощения подтверждения сделок, снижения затрат на сверку и повышения эффективности клиринга на рынках долговых обязательств и репо.

Трехстолпная архитектура: токенизированные деньги, капитальные активы и атомарное клиринговое обслуживание

Для функционирования в качестве всесторонней финансовой инфраструктуры распределённая сеть требует не только токенизации ценных бумаг. Ей необходима интеграция трёх различных операционных уровней:

Первый столп: Токенизированные деньги и клиринг валют

Представление ценных бумаг на блокчейне обеспечивает ограниченный прирост эффективности, если денежная составляющая транзакции остается привязанной к устаревшим сетям платежей, работающим в режиме пакетной обработки строго в рабочие часы банков.

Как отмечает Ронини Гровер, руководитель отдела количественных исследований валютного рынка и структуры рынков в Deutsche Bank, в Tokenised Money and the Future of FX: «Токенизация способна преобразовать способ функционирования финансовых рынков — от перемещения денег и активов до управления ликвидностью и рисками».

Фундамент ликвидности основан на токенизированных представлениях денег центральных банков и обязательств коммерческих банков:

Оптовые цифровые валюты центральных банков (wCBDC): прямые активы для расчетов центральных банков, предназначенные для лицензированных финансовых учреждений при проведении межбанковского клиринга.

Токенизированные коммерческие банковские депозиты: цифровые представления обязательств по депозитам, выпускаемые регулируемыми депозитарными учреждениями, позволяющие корпоративным клиентам осуществлять переводы средств коммерческих банков 24/7 по поддерживаемым сетям.

Регулируемые стейблкоины, обеспеченные фиатом: полностью резервируемые цифровые токены, обеспечивающие ликвидность для международных расчетов на торговых площадках цифровых активов и валютного рынка.

Второй столп: Токенизированные капитальные активы

Этот компонент охватывает выпуск и управление жизненным циклом ценных бумаг в виде инструментов с поддержкой смарт-контрактов или соответствующих цифровых двойников. Внедряя корпоративные действия, распределение купонов и правила погашения по сроку в программную логику токена, эмитенты могут значительно сократить ручные этапы сверки, которые ранее удлиняли циклы расчетов после торговли.

Третий столп: Программируемая и атомарная оплата

Крупной операционной вехой, выделенной в исследовании Deutsche Bank, является атомарное расчетно-клиринговое обслуживание.

В устаревшей системе клиринга ценных бумаг передача актива и перевод денежных средств часто происходят через отдельные реестры с использованием асинхронных сетей обмена сообщениями. Этот временной лаг создает риск расчета по основной сумме (исторически известный как риск Херстата на рынке валютных операций), при котором одна сторона может передать актив, а другая — не выполнить платеж.

Атомарное расчетное обслуживание использует логику смарт-контракта для координации Delivery-versus-Payment (DvP) и Payment-versus-Payment (PvP):

Перевод токенизированного актива и перевод токенизированных денежных средств связаны условно и выполняются одновременно в одном блоке транзакции.

Если либо денежный компонент, либо активный компонент не имеют действующей авторизации, достаточного баланса или подтверждения соответствия, вся транзакция автоматически отменяется.

Риск неисполнения по основной сумме значительно снижен, что уменьшает необходимость для институтов блокировать избыточные защитные капитальные резервы против задержек исполнения.

Кроме того, атомарное клиринговое обслуживание улучшает операции с залогом через внутридневные репо-рынки. Финансовые учреждения часто решают временные потребности в ликвидности, длящиеся всего несколько часов. В рамках традиционных систем выполнение репо-сделки на ночь требует блокировки капитала и уплаты процентов в течение полных 24 часов.

С помощью программируемого расчета учреждения могут заложить токенизированные казначейские обязательства, чтобы взять в долг токенизированные коммерческие депозиты в течение определенных внутридневных окон, автоматически возвращая залог через смарт-контракт по истечении срока. Эта возможность повышает скорость оборота капитала в балансе и помогает банкам управлять регуляторными показателями ликвидности.

Архитектура рынка: Традиционные системы против токенизированных финансовых систем

Чтобы оценить, как токенизация активов модернизирует финансовую инфраструктуру, полезно сопоставить традиционные пост-торговые механизмы с токенизированными архитектурами.

Операционный вектор	Устаревшие финансовые каналы Capital Market	Токенизированная финансовая инфраструктура
Скорость расчетов	T+1 (американские акции/облигации) на T+2/T+5 (международные/кредиты)	Почти мгновенное / атомарное расчетное обслуживание (T+0)
Рабочие окна	8–10 часов в день, с понедельника по пятницу	24 часа в сутки, 7 дней в неделю, 365 дней в году
Архитектура клиринга	Централизованные клиринговые контрагенты (CCP), пакетное неттинг-вычисление	Исполнение смарт-контракта, программное атомарное клиринговое обслуживание
Накладные расходы на сверку	Внутренние реестры, согласованные через обмен сообщениями	Общее состояние в разрешенных или взаимодействующих реестрах
Делимость актива	Высокие минимальные номиналы (институциональные лоты от 100 000 $ и выше)	Программируемая фракционизация (в соответствии с регуляторными правилами)
Скорость залога	Ограничено многодневными циклами переводов и временем отсечения	Перемещение в реальном времени и программируемые внутридневные репо-переводы
Экспозиция по расчетам	Асинхронная временная задержка (риск Херстата / основная сумма)	Одновременное выполнение DvP/PvP, снижающее окна дефолта

Это сравнение иллюстрирует, почему крупные коммерческие банки инвестируют в протоколы распределенных реестров. Институциональное внедрение обусловлено не идеологической децентрализацией, а измеримым сокращением замороженного капитала, снижением затрат на удержание активов в балансе и оптимизацией операций задней офисной системы.

Структурные встречные ветры и системные риски

Хотя Deutsche Bank Research прогнозирует многотриллионный рост для токенизированных активов в течение следующего десятилетия, анализ подчеркивает несколько структурных препятствий, которые отрасль должна преодолеть:

Фрагментация ликвидности на конкурирующих сетях

В настоящее время финансовые учреждения внедряют частные или консорциумные разрешенные сети (такие как Kinexys от JPMorgan, ранее Onyx, или Canton Network), в то время как управляющие активами также выпускают токены на публичных блокчейнах, таких как Ethereum, Avalanche и Solana. Без стандартизированных протоколов кросс-чейн интероперабельности ликвидность становится фрагментированной по изолированным силикам, что ограничивает глубину рынка для отдельных выпусков.

Ускоренный отток капитала и риск ликвидности

Наличие круглосуточного мгновенного расчета вводит новые соображения для управления банковскими рисками с точки зрения осторожности. В периоды рыночного стресса институциональные контрагенты, владеющие токенизированными денежными инструментами, могут осуществлять масштабные выкупы или переводы за пределами стандартных рабочих часов центрального банка. Регуляторы и комитеты по рискам должны поэтому разработать программируемые лимиты скорости, ликвидные буферы и аварийные остановки для управления потенциальными динамиками побега.

Трансграничные правовые и банкротные рамки

Регулируемые ценные бумаги функционируют в рамках различных национальных правовых систем. Когда инвестор в одной юрисдикции приобретает токенизированный инструмент, выпущенный через специализированную целевую структуру в другой юрисдикции и оформленный на распределенном реестре, трансграничные правила коллизии законов и приоритета при банкротстве требуют четкой правовой согласованности. Гармонизация правовых определений, касающихся хранения цифровых активов и их окончательности, остается ключевым приоритетом для глобальных законодателей.

Заключение

Исследования Deutsche Bank показывают, что токенизация постепенно модернизирует оптовую финансовую инфраструктуру, а не заменяет существующие финансовые институты. Рост с примерно $10 млрд в начале 2025 года до $39 млрд к сентябрю 2026 года и прогнозируемый рост до $4 трлн к 2035 году делает токенизацию реальных активов источником программируемого атомарного расчета, непрерывной ликвидности и более эффективного управления залогами. Финансовые посредники, которым удастся успешно объединить соблюдение регуляторных требований с интероперабельными технологиями реестра, сыграют ключевую роль в формировании следующего поколения глобальных рынков капитала.

ЧаВо

Каков прогноз Deutsche Bank по токенизации на 2030 и 2035 годы?

Согласно исследовательскому институту Deutsche Bank, глобальный рынок токенизированных активов (за исключением стейблкоинов) вырос с примерно $10 млрд в январе 2025 года до $39 млрд к сентябрю 2026 года. По консервативным оценкам, к 2030 году он достигнет от $1,5 трлн до $2,0 трлн, а к 2035 году — от $3,0 трлн до $4,0 трлн.

Устранит ли токенизация финансовых посредников?

Нет. Старший стратег Deutsche Bank Марийон Лабур приходит к выводу, что токенизация модернизирует финансовую инфраструктуру, а не устранит посредников. Коммерческие банки, квалифицированные хранители и лицензированные брокеры-дилеры остаются необходимыми для соблюдения требований KYC/AML, кредитного посредничества, защиты активов в случае банкротства и регуляторного надзора.

В чем разница между стейблкоинами и токенизированными активами (RWAs)?

Стейблкоины функционируют в основном как цифровые эквиваленты наличных денег, предназначенные для расчетов и перевода ликвидности. Токенизированные реальные активы (RWAs) представляют собой блокчейн-заявки на генерирующие доход или финансовые инструменты, такие как казначейские векселя США, денежно-рыночные фонды, корпоративные облигации и частный кредит, используемые институтами для получения дохода и программного управления залоговым имуществом.

Какова роль токенизированных депозитов в будущем банковском деле?

Токенизированные депозиты преобразуют регулируемые банковские обязательства в программируемую наличность круглосуточно. В отличие от стейблкоинов, они обеспечивают прямой доступ к сетям расчетов центральных банков, предлагая транснациональным корпорациям превосходное соответствие регуляторным требованиям и снижение риска контрагента для трансграничных операций и автоматизированных корпоративных казначейских операций в реальном времени.

Отказ от ответственности

Информация, представленная на этой странице, может происходить из сторонних источников и не обязательно отражает взгляды или мнения KuCoin. Этот контент предназначен исключительно для общих информационных целей и не должен рассматриваться как финансовая, инвестиционная или профессиональная консультация. KuCoin не гарантирует точность, полноту или надежность информации и не несет ответственности за любые ошибки, упущения или последствия, возникшие в результате ее использования. Инвестирование в публично торгуемые акции и цифровые активы сопряжено с финансовыми рисками, включая возможную потерю капитала. Перед принятием любых инвестиционных решений внимательно оцените свою толерантность к риску и финансовое положение. Для получения дополнительной информации ознакомьтесь с Условиями использования и Раскрытием рисков KuCoin.

Отказ от ответственности: Эта страница была переведена для вашего удобства с использованием технологии искусственного интеллекта. Для получения наиболее точной информации обратитесь к оригинальной английской версии.