Иностранные инвесторы впервые за этот век предпочли акции США казначейским облигациям: что это значит

2026/09/15 18:26:00

picture[data-cms-leading-picture="true"]{display:none!important}

Иностранный капитал по-прежнему поступает в Соединенные Штаты, но инвесторы все чаще меняют то, что покупают. За 12 месяцев, закончившихся в июне 2026 года, иностранные вливания в акции США достигли примерно 2,8% ВВП США, в то время как для казначейских облигаций — около 2%, согласно расчетам Deutsche Bank, опубликованным Financial Times. За исключением ограниченных случаев, связанных с кризисами, это впервые в этом столетии, когда иностранные вливания в акции превысили поступления в государственные долги США на этой основе.

Смена курса не означает, что глобальные инвесторы внезапно отказались от казначейских облигаций США или доллара. Напротив, она указывает на более тонкое разделение: энтузиазм в отношении американских компаний, особенно тех, что связаны с ИИ и технологиями, остаётся высоким, даже когда инвесторы требуют большей компенсации за удержание долгосрочных государственных облигаций. С доходностью казначейских облигаций США на 10 лет сейчас около 5%, государственного долга выше $40 триллионов и рынков акций США, которые по-прежнему предлагают один из самых востребованных в мире экспозиций на рост, глобальный капитал может переоценивать, что считать наиболее привлекательным американским активом.

Что происходит с иностранными инвестициями в США?

Данные по международному капиталу казначейства (TIC) показывают, насколько драматичным стало перераспределение. Иностранные частные инвесторы приобрели около 805 млрд долларов США акций США за 12 месяцев, закончившихся в июне 2026 года, что на 26% больше, чем в предыдущем году. За тот же период их покупки казначейских векселей и облигаций составили около 329 млрд долларов США, что на 40% меньше. Только в июне частные иностранные вливания в акции достигли рекордных 144,7 млрд долларов США, в то время как частные покупки долгосрочных казначейских облигаций снизились до всего 16,6 млрд долларов США.

Иностранные государственные учреждения также проявили необычную склонность к акциям. Данные Министерства финансов показывают, что официальные инвесторы приобрели примерно 114 миллиардов долларов США акций США за этот период, одновременно сокращая свою экспозицию по долгосрочным казначейским облигациям. Это примечательно, поскольку центральные банки и управляющие резервами традиционно были одними из самых надежных держателей государственного долга США.

12 месяцев через июнь 2026	Иностранные частные инвесторы	Иностранные официальные инвесторы
Американские акции	Около +805 млрд $	Около +114 млрд $
Казначейские векселя и облигации	Около +329 млрд $	Примерно -$35 млрд
Общее направление	Увеличение спроса на акции	Акции предпочитают долгосрочным казначейским облигациям

Однако более широкая картина не свидетельствует о побеге капитала из Америки. В июне США по-прежнему зафиксировали чистый приток TIC в размере 133,5 млрд долларов, а иностранные резиденты приобрели 207,1 млрд долларов долгосрочных американских ценных бумаг. После корректировок общий чистый объем иностранных покупок долгосрочных ценных бумаг оценивается в 172,7 млрд долларов. Таким образом, ситуация лучше описывается как перераспределение внутри американских рынков, а не как полный отход от них.

Почему иностранные инвесторы выбирают акции США?

ИИ и корпоративная прибыль в США остаются мощными магнитами

Одно из объяснений простое: США по-прежнему предоставляют доступ к многим компаниям, находящимся в центре глобального инвестиционного бума в области ИИ. Инвесторы, ищущие прямой доступ к передовым полупроводникам, облачной инфраструктуре, центрам обработки данных, программному обеспечению и цифровой рекламе, неизбежно сталкиваются с американскими компаниями. Это делает американские акции привлекательными даже для инвесторов, которые стали менее уверены в фискальной траектории страны.

Ключевое различие заключается между государственным балансом США и прибыльностью американских корпораций. Управляющий портфелем может считать, что устойчивые федеральные дефициты будут оказывать восходящее давление на доходность казначейских облигаций, одновременно ожидая, что американские технологические компании получат высокую прибыль от внедрения ИИ. Другими словами, снижение доверия к государственным долговым обязательствам не означает автоматически снижения доверия к корпоративному сектору США.

Это может означать тонкое изменение в значении термина «американское исключительность». Годами эта концепция часто поддерживала доллар, казначейские облигации и акции США вместе. Все чаще глобальные инвесторы могут разделять эти активы, сохраняя энтузиазм по отношению к американским компаниям, но становясь более избирательными в отношении цены, которую они готовы заплатить за государственные долги США.

Акции могут по-разному адаптироваться к инфляции

Инфляция создает еще одну причину, по которой инвесторы могут предпочитать акции долгосрочным номинальным облигациям. Облигация казначейства обещает фиксированные платежи в долларах. Если инфляция останется выше ожидаемого уровня, реальная покупательная способность этих будущих платежей снизится. Долгосрочные облигации особенно уязвимы, поскольку инвесторам приходится ждать многие годы, чтобы получить значительную часть обещанного денежного потока.

У компаний разные отношения с инфляцией. Предприятия с сильной ценовой властью могут повышать цены, увеличивать номинальный доход и частично защищать маржу прибыли. Это не делает акции гарантированной защитой от инфляции — высокая инфляция также может наносить ущерб марже и повышать дисконтные ставки — но денежные потоки компаний могут адаптироваться способами, недоступными для фиксированного номинального купона казначейских облигаций.

Почему иностранный спрос на казначейские облигации ослабевает?

Проблему спроса необходимо рассматривать в сочетании с быстрорастущим предложением. Правительство США финансирует крупные годовые дефициты и должно постоянно выпускать и рефинансировать огромные объемы долга. В то же время федеральный дефицит уже достиг примерно 1,97 триллиона долларов за первые 11 месяцев финансового 2026 года, превысив весь дефицит финансового 2025 года, а федеральный долг преодолел порог в 40 триллионов долларов.

В то же время состав владения казначейскими облигациями изменился. Иностранные центральные банки и правительства не продавали казначейские облигации бездумно, но их владения не росли в ногу с общим рынком. Пробел все больше заполняют частные инвесторы. Schwab оценивает, что владения иностранных частных инвесторов казначейскими облигациями выросли с примерно $1 трлн в 2010 году до около $5,5 трлн к маю 2026 года, в то время как владения официального сектора остались сравнительно стагнирующими.

Это различие имеет значение, поскольку управляющие резервами могут покупать казначейские облигации по соображениям политики, ликвидности и управления валютными резервами. Частные инвесторы более чувствительны к цене. Они сравнивают доходность казначейских облигаций с корпоративными облигациями, акциями, наличными деньгами и другими глобальными возможностями. Если ожидаемая доходность недостаточна, они могут требовать более высокую доходность — или просто распределить средства иначе. По мере того как всё больше финансирования казначейских облигаций зависит от этих инвесторов, чувствительных к доходности, правительству может потребоваться более агрессивно конкурировать за глобальные сбережения.

Почему доходность казначейских облигаций выше 5%?

Доходность казначейских облигаций США на 10 лет превысила 5% в сентябре 2026 года, достигнув примерно 5,03% 15 сентября — высшего уровня за почти два десятилетия. Рынки реагируют на сочетание возобновившегося инфляционного давления, роста цен на нефть, ожиданий дополнительного сжатия Федеральной резервной системы, активного заимствования правительством и крупномасштабного выпуска корпоративных ценных бумаг, частично связанного с инвестициями в ИИ.

Высокая доходность казначейских облигаций может показаться привлекательной для нового покупателя, но важно понимать, как работает бондовая математика: цены на облигации и их доходность движутся в противоположных направлениях. Переход от более низкой доходности к 5% означает, что существующие облигации подешевели. Поэтому более высокая доходность может быть как возможностью для новых инвесторов, так и признаком того, что рынок требует большей компенсации за инфляцию, срок и фискальную неопределенность.

Вот почему 5%-ную доходность казначейских облигаций не следует автоматически интерпретировать как доказательство высокого спроса на казначейские облигации. Часть роста может отражать более высокий премиум за срок — дополнительную доходность, которую инвесторы требуют за вложение денег в долгосрочные облигации вместо постоянной прокатки краткосрочных инструментов. Интенсивная эмиссия долга и неопределенность относительно будущей инфляции могут сделать этот премиум более значимым.

Являются ли казначейские облигации США всё ещё безрисковыми?

Кредитный риск не то же самое, что инвестиционный риск

Казначейские облигации остаются основой глобальной финансовой системы и по-прежнему широко рассматриваются в финансовых моделях как эталонный «безрисковый» актив. Этот термин в основном относится к чрезвычайно низкой предполагаемой вероятности того, что правительство США не сможет произвести номинальные платежи в долларах по казначейским ценным бумагам. Это не означает, что инвестор не может потерять деньги.

Сберегательный сертификат на 10 или 30 лет несет значительные риски, связанные с процентными ставками и дюрацией. Если рыночные доходности растут после покупки облигации инвестором, ее цена падает. Иностранные инвесторы также сталкиваются с валютным риском, а все держатели номинальных облигаций подвержены риску инфляции. Даже при отсутствии дефолта инвестор может понести крупные убытки по рыночной оценке или обнаружить, что будущие выплаты по облигации покупают значительно меньше, чем ожидалось.

Сегодняшние дебаты, следовательно, не столько о том, стали ли казначейские ценные бумаги эквивалентом спекулятивного кредита, сколько о том, должны ли инвесторы и дальше принимать необычно низкую компенсацию лишь потому, что заемщиком является правительство США. Метка «безрисковый» лучше описывает кредитный статус, чем опыт владения облигацией с длительным сроком погашения в условиях инфляции и высокого дефицита.

Краткосрочные и долгосрочные казначейские обязательства сильно различаются

Это различие особенно важно при сравнении казначейских векселей с долгосрочными облигациями. Трехмесячный казначейский вексель имеет очень низкий риск срока, поскольку основная сумма возвращается быстро. Казначейская облигация на 30 лет чрезвычайно чувствительна к изменениям процентных ставок и ожиданий инфляции, поскольку ее денежные потоки простираются на десятилетия вперед.

Следовательно, текущий вызов нарративу о казначейских ценных бумагах как безопасном убежище гораздо более актуален для долгосрочных государственных облигаций, чем для краткосрочных векселей, удерживаемых до погашения. Утверждение «казначейские ценные бумаги рискованны» без различия сроков может быть столь же вводящим в заблуждение, как и утверждение, что все государственные облигации полностью безрисковы.

Означает ли это, что иностранные инвесторы теряют веру в Америку?

Не обязательно. На самом деле, сильные иностранные покупки акций США указывают на противоположный вывод в одном отношении: международные инвесторы по-прежнему готовы направлять большие суммы капитала на американские рынки. Они просто направляют большую часть этих средств на претензии на корпоративную прибыль, а не на претензии на государственные налоговые поступления.

Общие данные TIC за июнь подтверждают эту интерпретацию. Иностранные резиденты продолжали покупать крупные суммы долгосрочных американских ценных бумаг, и общий чистый приток иностранных капиталов оставался положительным. Даже общие иностранные владения казначейскими обязательствами составляли около 9,3 триллиона долларов в июне, что выше, чем годом ранее, несмотря на снижение в течение месяца.

Самый полезный способ описать тенденцию, таким образом, следующий: мир по-прежнему хочет американские активы, но становится более избирательным в отношении того, какие американские активы он хочет владеть. Это отличается от традиционной истории побега капитала, при которой иностранные инвесторы продают как американские облигации, так и акции и переводят свои деньги в другие места.

Это признак де-долларизации?

Само по себе — нет. Иностранный инвестор, который продает казначейские облигации и покупает акцию американской компании, все еще сохраняет экспозицию по долларовой американской активу. Состав портфеля изменяется, но инвестор не обязательно отказывается от доллара или американской финансовой системы.

Истинная деколонизация от доллара — это более широкий процесс, включающий состав резервов центральных банков, валютное оформление глобальной торговли, трансграничное кредитование, ценообразование на сырьевые товары, платежные системы и общие иностранные владения активами в долларах. Существуют доказательства постепенной диверсификации — доля доллара в раскрытых глобальных валютных резервах в долгосрочной перспективе снизилась, и некоторые центральные банки увеличили золотые запасы — однако приток капитала в США сами по себе не являются доказательством ухода капитала от доллара.

То, что может измениться, — это то, как международные инвесторы получают экспозицию к доллару. Вместо того чтобы в такой степени полагаться на государственные ценные бумаги, они могут все чаще получать такую экспозицию через корпоративные активы США. Для рынка казначейских облигаций это изменение все еще имеет значение, поскольку федеральному правительству необходимо найти альтернативных покупателей для быстро растущего предложения долгов.

Могут ли акции заменить казначейские облигации в качестве предпочтительного американского актива?

В текущей обстановке акции предлагают несколько характеристик, которых не имеют казначейские облигации: экспозицию к экономическому росту, инвестиции в ИИ, ценовую власть компаний и рост прибыли. Но это не делает акции более безопасными, чем государственные ценные бумаги. Владельцы акций являются остаточными владельцами бизнеса, что означает, что их доходы зависят от будущей прибыли, мультипликаторов оценки и рыночного настроения. Крупная коррекция рынка может быстро стереть годы прибыли.

Актив	Главная достопримечательность	Ключевой риск
Американские акции	Рост, экспозиция к ИИ и корпоративная прибыль	Оценка и риск прибыли
Долгосрочные казначейские облигации	Фиксированный доход, ликвидность и государственный кредит	Длительность, инфляция и фискальный риск
Краткосрочные казначейские векселя	Низкая продолжительность и высокая ликвидность	Риск реинвестирования
Золото	Фискальная и валютная хедж-стратегия	Нет денежного потока и высокая волатильность цены

Следовательно, более точная интерпретация заключается в том, что относительная привлекательность акций и долгосрочных казначейских облигаций изменилась. Инвесторы могут сейчас считать, что рост американских корпораций предлагает лучшую компенсацию, чем долгосрочное государственное долга, даже с учетом дополнительного риска акций. Это суждение может быстро измениться, если прибыль ослабнет или доходность казначейских облигаций вырастет достаточно, чтобы предложить более привлекательную альтернативу.

Могут ли растущие доходности облигаций в конечном итоге навредить акциям?

Это парадокс, лежащий в основе текущего рынка. Иностранные инвесторы выбирают акции США, пока доходности облигаций растут, но достаточно высокие доходности облигаций в конечном итоге могут подорвать причину владения дорогими акциями. Безрисковая ставка является ключевым параметром в оценке акций: когда доходности казначейских облигаций растут, текущая стоимость будущих денежных потоков корпораций, как правило, снижается, поскольку инвесторы применяют более высокую ставку дисконтирования.

Существует также эффект распределения портфеля. Казначейские облигации с доходностью выше 5% конкурируют гораздо эффективнее за капитал, чем облигации с доходностью 2% или 3%. Инвесторы, которым ранее требовались акции для достижения привлекательной доходности, теперь могут получать значительный доход от государственных облигаций, не принимая на себя риск корпоративной прибыли. Reuters отмечает, что если повышенная доходность сохранится, это может отвлечь часть внимания инвесторов от акций.

Более высокая доходность государственных облигаций также повышает стоимость заимствований по всей экономике. Ипотека, корпоративные кредиты, потребительский кредит и выпуск новых облигаций становятся дороже. Это может замедлить инвестиции и спрос со стороны домохозяйств, а также увеличить расходы на финансирование инфраструктуры ИИ и других капиталоемких проектов. В этом смысле продажа облигаций в конечном итоге может стать угрозой для самого акционерного бума, который привлек так много иностранных денег.

Как это может изменить доллар США?

Иностранный спрос на казначейские облигации традиционно тесно связан со спросом на доллар. Управляющий резервами или международный инвестор, покупающий государственные ценные бумаги США, как правило, нуждается в экспозиции на доллар в рамках этого процесса. Если иностранные потоки станут более ориентированными на акции, доллар может стать более чувствительным к динамике американских акций.

Представьте будущий спад, при котором международные инвесторы резко сократят свои позиции в американских технологических компаниях. Продажи акций могут сопровождаться конвертацией вырученных долларов в национальные валюты инвесторов, что создаст дополнительное давление на доллар одновременно с падением акций. Это будет отличаться от традиционной модели убежища, при которой избегание риска побуждает инвесторов одновременно направлять средства в доллар и казначейские облигации.

Эта связь не исчезла. Доллар продолжал укрепляться в некоторые из недавних периодов геополитической напряженности, включая рост мировых доходностей облигаций в сентябре. Более осторожный вывод заключается просто в том, что структура иностранного спроса на доллары может становиться более чувствительной к акциям, а не в том, что доллар утратил свою роль безопасной гавани.

Что это значит для инвесторов?

Самый полезный урок — не делать вывод, что инвесторы должны продавать облигации и покупать акции. Вместо этого данные показывают, почему широкие метки, такие как «безопасный актив» и «рискованный актив», могут скрывать важные различия. Краткосрочная казначейская вексель, 30-летняя казначейская облигация и акция ИИ с высокой оценкой реагируют на разные комбинации инфляции, процентных ставок, прибыли и ликвидности.

Для инвесторов в фиксированный доход дюрация сейчас заслуживает особого внимания. Долгосрочное казначейское обязательство может испытывать значительную волатильность цен, даже несмотря на то, что его кредитное качество остается чрезвычайно высоким. Для инвесторов в акции наблюдается обратная проблема: сильные иностранные потоки и энтузиазм вокруг ИИ могут поддерживать цены, но высокие оценки становятся все труднее оправдать, когда базовая безрисковая доходность превышает 5%.

Диверсификация, таким образом, остается более полезной, чем попытки объявить постоянного победителя между акциями и государственными облигациями. Данные о текущих иностранных потоках описывают предпочтения международных инвесторов в последнее время; они не доказывают, что эта взаимосвязь сохранится во время следующей рецессии, шока инфляции или изменения политики ФРС.

Что должны отслеживать рынки дальше?

Наиболее четким тестом будет то, сохранится ли эта закономерность в будущих отчетах TIC. Министерство финансов США планирует опубликовать данные TIC за июль 2026 года 16 сентября, что предоставит еще одну возможность оценить, сохраняется ли необычно высокий спрос на иностранные акции и продолжают ли покупки казначейских облигаций отставать.

Инвесторам также следует обратить внимание на аукционы казначейства, иностранные официальные владения, доходности по 10- и 30-летним облигациям, премиум за срок и поведение доллара. Со стороны акций особенно важны доходы, связанные с ИИ, и капитальные расходы, поскольку значительная часть международного притяжения к акциям США зависит от сохраняющегося доверия в то, что масштабные технологии будут трансформированы в будущую прибыль.

Больший вопрос теперь не в том, превосходят ли акции казначейские облигации за один 12-месячный период. Вопрос в том, станет ли этот сдвиг достаточно устойчивым, чтобы изменить способ финансирования США. Если глобальные инвесторы все чаще требуют более высокую доходность для покупки государственного долга, одновременно охотно финансируя американские компании, стоимость капитала для Вашингтона и премиум котировок корпоративного сектора США могут двигаться в очень разных направлениях.

🔥 За кулисами новостей: что значит KuCoin 5.0 для вас

Новости рынка движутся быстро — но то, где вы на них реагируете, имеет не меньшее значение. В этом октябре KuCoin запускает KuCoin 5.0, превращая KuCoin в перестроенную платформу. Вот что реально изменится для вас:

Один аккаунт для всего. Старые платформы разделяли ваши средства между отдельными аккаунтами «спот», «маржа» и «фьючерсы» и ожидали, что вы поймете почему. Единый аккаунт KuCoin 5.0 полностью устраняет это — сделайте депозит один раз, и всё будет просто доступно.
Акции, индексы и товары. KuCoin 5.0 расширяется за пределы криптовалют на глобальные рынки. Когда криптовалюты движутся боком, а акции растут (или наоборот), вы переключаетесь за минуты, вместо того чтобы открывать брокерский аккаунт и ждать несколько дней для вывода фиата.
Реальные активы (RWA). Токенизированное участие в традиционных активах, таких как сырьё, прямо в вашем криптоаккаунте. Один из самых быстрорастущих сегментов мировой финансов не больше исключительно для институциональных инвесторов — вы получаете к нему доступ с того же баланса, с которым торгуете.
Зарабатывайте, пока учитесь. Еще не готовы торговать? KCUSD позволяет вашим стейблкоинам получать ежедневный автокомпаундный доход. Самый спокойный способ заставить ваши неиспользуемые депозиты работать с доходностью 4%.
Искусственный интеллект на простом языке. Задавайте вопросы, получайте контекст рынка, понимайте, что вы видите — всё встроено в платформу, без жаргона.
Приложение, которое не перегружает. Быстрее, чище и последовательно — интуитивно понятно с первого касания, а не после обучения.
Безопасность, которую можно проверить, а не просто доверять. Европейская организация с лицензией MiCAR, Proof of Reserves, которую вы можете проверить самостоятельно, и международно сертифицированная безопасность (SOC 2 Type II, ISO 27001:2022).

Создайте аккаунт за несколько минут — и начните работать на платформе, созданной для того, куда движется криптовалюта, а не туда, где она была.

Заключение

Иностранные инвесторы, отдающие предпочтение акциям США вместо казначейских облигаций, не означают, что капитал покидает Америку. Напротив, данные показывают, что Соединенные Штаты продолжают привлекать огромные суммы международных денег. Меняется только то, куда направляются эти деньги.

Американские компании — особенно связанные с ИИ, технологиями и ростом глобальной прибыли — продолжают предлагать инвестиционную историю, которая привлекает иностранных покупателей. В то же время государственные долги США должны конкурировать с растущим предложением, устойчивым риском инфляции и все более чувствительными к цене инвесторами. Казначейские облигации остаются центральным элементом глобальной финансовой системы, но облигации с длительным сроком погашения явно не свободны от инвестиционных рисков.

Если эта тенденция сохранится, ключевой вопрос для глобальных инвесторов может сместиться с вопроса о том, стоит ли владеть американскими активами, на вопрос о том, кто лучше представляет будущее экономики страны — корпоративный Америка или правительство США.

Часто задаваемые вопросы

Что такое данные о международном капитале казначейства?

Treasury International Capital (TIC) — это система данных Министерства финансов США, отслеживающая трансграничные финансовые потоки и активы, включая сделки с казначейскими облигациями, корпоративными облигациями, акциями, краткосрочными ценными бумагами и банковскими активами. Это один из основных источников, используемых для оценки того, как иностранные инвесторы распределяют капитал на финансовых рынках США.

В чем разница между иностранными частными и официальными инвесторами?

Иностранные частные инвесторы включают такие учреждения, как управляющие активами, банки, страховые компании, корпорации и инвестиционные фонды. Иностранные официальные инвесторы, как правило, включают центральные банки, правительства и официальные учреждения по управлению резервами. Частные инвесторы, как правило, более чувствительны к доходности, тогда как официальные инвесторы могут удерживать активы по причинам ликвидности, управления валютой или политическим соображениям.

Включают ли иностранные потоки акций операции по обмену акций?

Данные казначейства включают корректировки для оценки иностранных приобретений акций США через акционерные свопы при расчете более широких потоков долгосрочных ценных бумаг. В результате показатели TIC не следует интерпретировать как простую сумму транзакций, непосредственно осуществленных на американских фондовых биржах.

Могут ли потоки иностранных инвестиций быстро измениться?

Да. Трансграничные потоки портфелей могут быстро меняться по мере изменения процентных ставок, валют, оценок акций, геополитических рисков и экономических ожиданий. Сильная 12-месячная тенденция значима, но одной по себе она недостаточна для установления постоянных структурных изменений в глобальном распределении активов.

Почему аукционы казначейства имеют значение?

Аукционы казначейства предоставляют более оперативное представление о спросе на недавно выпущенные государственные облигации США. Инвесторы отслеживают доходности аукционов, коэффициенты покрытия заявок, косвенных участников и сумму ценовой концессии, необходимой для привлечения покупателей. Слабые аукционы могут указывать на то, что рынок требует более высоких доходностей еще до того, как более медленные данные TIC покажут более широкие изменения в иностранных владениях.

Отказ от ответственности: Данная статья предназначена исключительно для информационных целей и не является инвестиционной рекомендацией. Крипто активы могут быть крайне волатильными, а рыночные условия, ликвидность токенов и развитие проектов могут быстро меняться. Читателям следует провести собственное исследование и оценить свою толерантность к риску перед принятием финансовых решений.

Отказ от ответственности: Эта страница была переведена для вашего удобства с использованием технологии искусственного интеллекта. Для получения наиболее точной информации обратитесь к оригинальной английской версии.