Регулирование крипто активов SEC: новые правила для соответствующего привлечения средств с помощью токенов и перехода токенов на новый уровень

Регулирование крипто активов SEC: новые правила для соответствующего привлечения средств с помощью токенов и перехода токенов на новый уровень

2026/08/23 13:13:00
Пользовательское изображение
Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) под руководством председателя Пола Аткинса официально предложила всеобъемлющий регуляторный пакет под названием «Regulation Crypto Assets» (часто называемый Reg Crypto).
 
Эта административная мера была инициирована после застоя в законодательной деятельности Конгресса США, где Закон о ясности рынка цифровых активов (закон CLARITY) столкнулся с задержками в Сенате до летнего перерыва. Вместо ожидания законодательных действий Комиссия воспользовалась существующими полномочиями по принятию правил в соответствии с разделом 5 Закона о ценных бумагах 1933 года для создания административной структуры.
 
Основная цель регулирования крипто активов — создать доступный и локальный путь соблюдения требований для эмитентов цифровых активов. Заменяя стандартные требования к регистрации на специализированные показатели раскрытия информации, правило устанавливает четкие параметры для формирования капитала и вводит функциональную систему безопасной гавани для токенов, позволяющую им выйти из-под действия нормативных актов о ценных бумагах.
 

Почему «Регулируемый крипто» имеет значение

В течение нескольких лет сектор цифровых активов в США функционировал в рамках локализованных мер принудительного исполнения. Поскольку SEC применяла традиционные стандарты инвестиционных контрактов — в основном основанные на решении Верховного суда 1946 года SEC v. W.J. Howey Co. — непосредственно ко вторичным рынкам токенов, многие команды разработчиков web3 выбрали создание структур за пределами США. Этот регуляторный подход создавал постоянную правовую неопределенность, поскольку эмитенты испытывали трудности при различении продажи инвестиционного контракта и самого актива.
 
Регулирование крипто активов решает эту системную проблему, классифицируя квалифицируемые выпуски токенов как «Охваченные инвестиционные контракты». Эта новая административная классификация признает, что хотя на ранних этапах распределение токенов связано с привлечением капитала на основе ценных бумаг, сам цифровой актив не остается ценной бумагой неограниченно долго.
 
Определяя четкие лимиты привлечения средств и создавая явную рамочную структуру перехода, правило направлено на сохранение технологических инноваций и финансового капитала в пределах внутреннего регуляторного пространства США, обеспечивая ясность для основателей, платформ и участников рынка.
 

Глубокий обзор двухуровневых исключений из требований к легальному привлечению средств

Предлагаемая рамочная структура заменяет традиционное заявление о регистрации Form S-1, которое требует подробной информации о корпоративной истории и финансовой аудитории, не подходящей для ранних стадий децентрализованных протоколов, на повествовательные раскрытия, основанные на принципах. В соответствии с новыми правилами эмитенты разделены на два отдельных регуляторных пути на основе требований к капиталу: Исключение для стартапов и Исключение для привлечения средств.
 

Что такое исключение для стартапов?

Исключение для стартапов предназначено специально для разработчиков программного обеспечения на ранних этапах и децентрализованных проектов. Оно учитывает, что новые проекты часто не имеют централизованной корпоративной инфраструктуры.
 
  • Порог капитала: Эмитенты могут привлечь максимальную совокупную сумму в 5 миллионов долларов США в течение непрерывного четырехлетнего периода.
 
  • Требования к подаче документов: Для получения освобождения разработчики должны подать упрощенную форму NOR (Уведомление о доверии) через систему EDGAR SEC до начала финансирования.
 
  • Облегчение аудита: Проекты, действующие в рамках этого исключения, освобождаются от предоставления аудированных финансовых отчетов, что значительно снижает первоначальные расходы на соблюдение требований.
 
  • Стандарты раскрытия информации: Вместо традиционных финансовых показателей эмитенты обязаны предоставлять публичную документацию о архитектуре сети, токеномике, планах финансирования и информации о управлении на публично доступном веб-сайте.
 
  • Переводимость на вторичном рынке: Токены, распределенные в рамках этого исключения, не подлежат стандартным обязательным периодам блокировки и ограничениям на перепродажу, что обеспечивает немедленную интеграцию в функциональность протокола и раннюю ликвидность на вторичном рынке.
 

Что такое исключение из привлечения средств?

Для опытных команд разработчиков, которым требуются крупные капиталы для создания масштабируемой инфраструктуры, Исключение по привлечению средств вводит структурированную рамочную систему, адаптированную из традиционных исключений по Регуляции A.
 
  • Порог капитала: Эмитенты могут привлечь до 75 миллионов долларов США за любой период из 12 месяцев.
 
  • Иерархическая система: Льгота разделена на два операционных уровня:
 
  • Уровень 1: Привлечение капитала до 20 миллионов долларов США в течение 12 месяцев. Эмитенты освобождаются от предоставления полностью аудированных финансовых отчетов, но должны обеспечивать базовую повествовательную и операционную прозрачность.
 
  • Уровень 2: Привлечение капитала от 20 до 75 миллионов долларов. Эмитенты должны представить полные, независимо аудированные финансовые отчеты, подготовленные в соответствии со стандартными бухгалтерскими принципами.
 
  • Требования к подаче документов: эмитенты обязаны подать подробное заявление о предложении формы 1-CRYPTO через систему EDGAR. Сбор капитала не может начаться до тех пор, пока SEC официально не квалифицирует это заявление. Эмитенты Tier 2 также обязаны соблюдать требования к периодической отчетности.
 

Понимание «Градуации токенов» и безопасной гавани для инвестиционного контракта

Наиболее структурно значимым аспектом регулирования крипто активов является формализация безопасной зоны для инвестиционных контрактов. Исторически в регуляторной среде США отсутствовал явный правовой механизм, позволяющий активу, распространяемому как ценная бумага, отказаться от этого статуса после того, как сеть становится функциональной. Reg Crypto создает операционный мост между первоначальным формированием капитала и долгосрочной полезностью.
 

Преодоление дилеммы «Однажды ценная бумага — всегда ценная бумага»

Правовая теория, лежащая в основе Token Graduation, основывается на четком разделении самого токена (программный актив) и инвестиционного контракта (транзакция и обещания, связанные с его первоначальной продажей). В соответствии с Reg Crypto, SEC признает, что статус ценной бумаги относится к соглашению о размещении, а не к коду цифрового актива. Как только условия этого соглашения выполнены, базовый токен может считаться больше не подлежащим инвестиционному контракту.
 

Метрики успешного «выпуска»

Для выхода из сферы регулирования SEC как ценной бумаги предлагаемая безопасная зона для инвестиционных контрактов требует от эмитента подачи официальной формы TR (отчет о переходе) с подтверждением соответствия субъективному критерию, а не жестким числовым порогам. Для получения права на участие эмитенты должны подтвердить:
 
  • Прекращение ключевых усилий: Оригинальная основательская команда, корпоративная структура или спонсор завершили или полностью прекратили все обещанные ключевые управленческие усилия, такие как создание сети и децентрализация.
 
  • Новые представления отсутствуют: эмитент должен подтвердить, что прекратил делать какие-либо новые рекламные заявления о будущих управленческих усилиях.
 
  • Сертификация и анализ: В отличие от прохождения объективного статутного показателя, такого как лимит в 20% контроля над сетью (что является характеристикой законопроектов Конгресса, например, закона CLARITY), предложение SEC основано на том, что эмитент представляет аналитические данные через форму TR, чтобы обосновать, что токен отделен от инвестиционного контракта.
 

Выход из юрисдикции SEC

После успешной подачи и проверки формы TR Комиссией по ценным бумагам и биржам США цифровой актив официально выходит из классификации инвестиционного контракта Комиссии по ценным бумагам и биржам США.
 
На этом этапе платформы вторичного рынка могут листинговать токен без необходимости получения лицензии национальной ценной биржи. Однако, поскольку Регулирование крипто активов является административным правилом, а не законодательным актом, актив попадает в юрисдикционную пустоту. Правило SEC не может—and по закону не может—классифицировать градуированный токен как цифровой товар или автоматически передать его надзор Комиссии по торговле фьючерсами на товары (CFTC). Это подчеркивает, почему законодательный акт, такой как Закон CLARITY, остается необходимым для официального установления надзора CFTC и заполнения регуляторного пробела после градуации.
 

Критические отраслевые вызовы и регуляторные нюансы

Хотя регулирование крипто активов предоставляет структурированный путь, предложение вводит несколько операционных сложностей и структурных рисков, которые участники рынка должны оценить.
 
  • Субъективность в показателях «Существенных усилий»: Граница между структурным управлением и рутинным обслуживанием протоколов остается предметом правового спора. Если основательская команда продолжает предлагать оптимизацию кода или аварийные исправления безопасности, остается неясным, будет ли SEC рассматривать эти вклады как продолжение централизованного вмешательства, что может задержать или отменить статус завершения.
 
  • Риск административного отменения: Поскольку регулирование крипто активов является административным правилом, принятым Комиссией, а не законом, принятым Конгрессом, его долгосрочная устойчивость зависит от смены руководства SEC. Если в будущем администрация президента назначит нового председателя, правило теоретически может быть изменено, приостановлено или отменено. Следовательно, установление постоянных статутных определений через федеральное законодательство остается приоритетом отрасли.
 
  • Исключение токенизированных традиционных ценных бумаг: SEC прямо заявила, что Reg Crypto применяется исключительно к конкретным инвестиционным контрактам, связанным с крипто активами. Он не изменяет, не освобождает и не упрощает требования к регистрации для токенизированных устаревших акций, реальных активов (RWAs), представляющих долг, или цифровых двойников традиционных публичных корпоративных акций.
 

Заключение

Регулирование крипто активов представляет собой переход от реактивного подхода к соблюдению норм к проактивной модели соответствия. Для разработчиков цифровых активов исключения для стартапов и привлечения средств устанавливают конкретные параметры для формирования капитала внутри страны, минимизируя юридические риски, ранее связанные с запуском проектов в США.
 
Для платформ и пользователей цифровых активов эта рамочная система предоставляет стандартизированный процесс верификации. Механизм «безопасной гавани» устанавливает четкий правовой стандарт для оценки момента, когда актив достигает достаточной зрелости, чтобы отказаться от статуса ценной бумаги. Хотя он оставляет юрисдикционный пробел, требующий будущих законодательных действий, эта структурная ясность снижает затраты на соблюдение норм во всей отрасли и создает более прозрачную среду для верификации цифровых активов в Соединенных Штатах.
 

KuCoin предлагает более стабильный вариант на волатильном рынке

Если вас беспокоят частые колебания на рынке, и вы ищете более стабильный способ пассивного заработка, KuCoin — это идеальное место:
 
Simple Earn: Депозит и вывод токенов в любое время с получением стабильной доходности.
KuCoin Earn: Получайте стабильную прибыль с помощью профессионального управления активами.
Холд для заработка: Получайте вознаграждения за хранение активов в Funding, Trading, Margin, Futures, Mining и Едином аккаунте.
Стейкинг: Раскройте потенциал заработка на цепных активах.
Расширенные инвестиции: Расширенные инвестиции предлагают различные структурированные продукты, которые помогут вашим деньгам расти на любом рынке.
Shark Fin: Защита основной суммы и гарантированная прибыль
Бивалютные инвестиции: Покупайте дешевле и продавайте дороже с прозрачным расчетом доходности.
Snowball: Высокая доходность с защитой цены.
Покупка со скидкой: Покупайте криптовалюту по сниженным ценам.
KCS Loyalty: Повысьте уровень, чтобы получить эксклюзивные бонусы, заблокировав не менее 1 KCS.
KuCoin Wealth: Откройте для себя будущую стоимость и начните свой путь умных инвестиций.
Преимущества KCS: Храните и стейкайте KCS, чтобы получить доступ к преимуществам на платформе.
KCS Staking 2.0: Участвуйте в управлении KCS в блокчейне для получения дохода.
Пользовательское изображение
 

Часто задаваемые вопросы

В чем основное различие между исключениями для старта и привлечения средств?

Освобождение для стартапов позволяет ранним проектам привлекать до 5 млн долларов США за 4 года с помощью неаудированной формы NOR. Освобождение для привлечения средств позволяет проводить непрерывные сборы в течение 12 месяцев до 75 млн долларов США с использованием формы 1-CRYPTO, при этом аудит требуется при сумме выше 20 млн долларов США.

Приводит ли «выпуск» токена из-под надзора SEC к автоматическому признанию его цифровым товаром, регулируемым CFTC?

Нет. SEC может отменить свою юрисдикцию в области ценных бумаг только с помощью формы TR. Поскольку Reg Crypto является административным правилом, оно не может юридически предоставить статутный надзор CFTC. Полное устранение этого разрыва требует принятия Конгрессом закона CLARITY.

Подвергаются ли полезные токены, распределяемые в рамках этих исключений, стандартным периодам блокировки?

Нет. Токены, распределенные в рамках Reg Crypto, классифицируются как немаркированные программные активы. Они обходят традиционные сроки блокировки в 6–12 месяцев, обеспечивая немедленную интеграцию с протоколом и список на платформах вторичного рынка без лицензии на ценные бумаги на национальном уровне.

Могут ли реальные активы (RWAs) или токенизированные устаревшие акции использовать эту рамку?

No. Reg Crypto применяется исключительно к конкретным инвестиционным контрактам, связанным с нативными крипто активами. Токенизированные традиционные акции, долговые инструменты и реальные активы остаются строго подчиненными традиционной регистрации ценных бумаг SEC по форме S-1 или Reg D.

Что происходит, если команда разработчиков продолжает выпускать оптимизации кода после подачи формы TR?

Это создает значительный риск субъективности. Если оптимизация после окончания учебы или экстренное исправление безопасности будет расценено как продолжение централизованных «необходимых управленческих усилий», SEC сохраняет административные полномочия оспаривать, задерживать или отменять статус безопасной гавани проекта.

Подвержен ли регулируемый крипто-рынок риску отмены будущей президентской администрацией?

Да. Как административное правило, введенное в рамках текущих законодательных полномочий, а не как федеральный закон, принятый Конгрессом, его долгосрочная устойчивость зависит от руководства SEC. Будущий председатель может законно изменить, приостановить или отменить всю эту систему.
 
 

Отказ от ответственности

Информация, представленная на этой странице, может происходить из сторонних источников и не обязательно отражает взгляды или мнения KuCoin. Этот контент предназначен исключительно для общих информационных целей и не должен рассматриваться как финансовая, инвестиционная или профессиональная консультация. KuCoin не гарантирует точность, полноту или надежность информации и не несет ответственности за любые ошибки, упущения или последствия, возникшие в результате ее использования. Инвестирование в цифровые активы сопряжено с inherent risks. Пожалуйста, внимательно оцените свой уровень рисковой готовности и финансовое положение перед принятием любых инвестиционных решений. Для получения дополнительной информации ознакомьтесь с Условиями использования и Раскрытием рисков KuCoin.

Отказ от ответственности: Эта страница была переведена для вашего удобства с использованием технологии искусственного интеллекта. Для получения наиболее точной информации обратитесь к оригинальной английской версии.