Еженедельный отчет KuCoin Ventures: Эволюция парадигм входа капитала и переоценка ожиданий высокой доходности — Волна институционализации криптовалюты и «стресс-тесты» сектора под влиянием ИИ и макроэкономических факторов
2026/04/28 06:09:02
1. Еженедельные рыночные итоги
Институциональное распределение цепочки продолжает формироваться: сегментация ETF-продуктов, накопление BTC корпоративными казначействами и регуляторные переговоры продвигаются параллельно
За последние две торговые недели криптовалютный рынок не просто пережил восстановление цен. Более важно, что цепочка институциональных вложений продолжает формироваться: приток средств в ETF возобновился, продукты Уолл-стрит эволюционируют от простого экспозиционного доступа к спот-рынку к структурам с увеличенным доходом и стейкинг-доходом, а Strategy продолжает накапливать BTC за счет финансирования на капитальных рынках, превращая принятие корпоративными казначействами криптовалюты из разового решения о покупке в более систематическую форму управления балансом. С точки зрения данных, американские спот-ETF на BTC за двухнедельный период зафиксировали чистый приток примерно в 1,82 млрд долларов, а спот-ETF на ETH — около 431 млн долларов, что указывает на то, что основной институциональный капитал продолжает возвращаться на рынок через регулируемые продукты. На более глубоком уровне способ институционального доступа к криптовалютам меняется от простой ценовой экспозиции к более сложным структурам дохода и логике распределения, основанной на балансе.
Тренд сегментации продуктов сохраняется. После запуска Morgan Stanley продукта на спотовом рынке BTC с низкой комиссией Goldman Sachs подала заявку на ETF с премиум-доходом от bitcoin, который направлен на получение дохода от премиумов по опционам с использованием стратегии покрытых коллов при сохранении экспозиции к цене BTC. Согласно заявлению Goldman, фонд напрямую не владеет BTC. Вместо этого он формирует экспозицию через спотовые продукты, связанные с BTC, и их опционы, одновременно увеличивая доход за счет продажи колл-опционов. Значение этой структуры заключается не только в том, что она представляет «еще один BTC ETF», но и в том, что Уолл-стрит начинает переосмысливать BTC как чисто направляющий актив, превращая его в инструмент распределения капитала, лучше соответствующий предпочтениям традиционных инвесторов, ориентированных на доход. Reuters также отметил, что это будет первый продукт Goldman Sachs в сфере Bitcoin ETF, с потенциальным запуском примерно в конце июня после стандартного периода рассмотрения, хотя структура комиссий пока не раскрыта.
Заголовок: ETF Goldman Sachs Premium Income от bitcoin направлен на получение дохода от премиумов по опционам с использованием стратегии покрытых коллов. Сохраняя частичную экспозицию по цене BTC, он увеличивает денежный поток за период владения за счет отказа от части потенциальной прибыли. Иллюстрация стратегии адаптирована из Investopedia; структура продукта основана на подаче Goldman Sachs в SEC.
ETF на альткоины продолжают демонстрировать признаки «маргинального расширения». Все шесть американских спотовых ETF на SOL, отслеживаемых Farside, имеют функциональность стейкинга, что указывает на то, что продукты на базе SOL перешли от простого ценового экспозиционного риска к структуре «ценовая экспозиция + доход от стейкинга в сети». Раннее обновление 21Shares в документе S-1/A по ETF Hyperliquid также показывает, что инструментарий американских ETF по-прежнему стремится охватить активы с более высокой эластичностью волатильности и более выраженными нативными свойствами в сети. Однако, исходя из текущих потоков капитала, другие ETF на криптоактивы остаются ближе к «сенсорным катализаторам», чем к «магнитам массового капитала». За последние две торговые недели ETF на SOL зафиксировали чистый приток около 44,4 млн долларов США, а совокупный чистый приток составил примерно 1,014 млрд долларов США — всё ещё значительно ниже по масштабу по сравнению с ETF на BTC. На данном этапе эти продукты в основном улучшают ожидания, добавляют соответствующие точки доступа и расширяют спектр активов, до которых могут добраться институциональные инвесторы. Устойчивый цикл институционального распределения капитала потребует ещё больше времени и более сильной проверки ликвидности.
С корпоративной точки зрения самым значимым развитием является продолжающаяся интеграция Strategy в управление балансом за счет покупок BTC. Компания недавно сообщила о дополнительной покупке 34 164 BTC на сумму около $2,54 млрд, что увеличило ее общие запасы до 815 061 BTC. Однако более важным моментом является не размер самой покупки, а структура финансирования, лежащая в ее основе. Средства в основном поступили от продажи ценных бумаг через программы офферинга «на рынке», включая переменные процентные бессрочные привилегированные акции STRC и обыкновенные акции MSTR. STRC можно понять следующим образом: компания выпускает бессрочные привилегированные акции с плавающими дивидендными характеристиками, инвесторы получают относительно четкие денежные доходы, а Strategy использует вырученные средства для дальнейшего накопления BTC. По сути, Strategy институционализирует цепочку «финансирование на капитальных рынках — покупки BTC — расширение баланса», превращая корпоративное накопление BTC из разовой покупки в финансовую инженерную модель, способную функционировать постоянно.
Это также делает сигнал стратегии отличным от сигнала типичного корпоративного покупателя BTC. Она не просто распределяет свободные денежные средства на BTC. Вместо этого она использует различные инструменты рынка капитала, включая обыкновенные и привилегированные акции, для активного расширения BTC как основного резервного актива баланса. ETF представляют институциональный капитал, входящий через регулируемые продукты, в то время как стратегия отражает накопление BTC корпоративными структурами с помощью инструментов рынка капитала. Первый повышает распределяемость BTC, а второй укрепляет нарратив о BTC как об основном активе корпоративного баланса. Тем не менее, эта модель также имеет ограничения: финансирование за счет привилегированных акций предполагает обязательные регулярные выплаты дивидендов, и если цены на BTC снизятся или премиум MSTR сузится, эффективность финансирования и гибкость баланса компании могут оказаться под давлением.
По сравнению с постоянным прогрессом в продуктах и корпоративной сфере, регуляторная сфера остается в состоянии «формирования, но еще не реализации». Обсуждения вокруг закона CLARITY за последние две недели в основном тормозились вопросами, включая доходность стейблкоинов, положения о децентрализованных финансах и координацию голосов в Комитете по банковскому делу Сената. Обновление Galaxy показывает, что рынок ранее ожидал, что комитет может назначить рассмотрение проекта к концу апреля, но сенатор Том Тиллис склоняется к отложению его до мая. Даже если закон пройдет этап рассмотрения комитетом, ему все равно потребуется одобрение полным Сенатом, согласование с версией Комитета по сельскому хозяйству, урегулирование расхождений с версией, принятой Палатой представителей, и, в конечном итоге, движение к окончательному утверждению. Таким образом, законодательное окно не особенно широкое. Другими словами, суть текущих регуляторных дебатов в США больше не сводится просто к вопросу, следует ли поддерживать криптоинновации, а заключается в том, как перераспределить границы между интересами банковского сектора, финансовой стабильностью и ончейн-финансовыми инновациями. Это также означает, что текущий сдвиг от «восстановления цен» к «нормализованному распределению» все еще требует дальнейшего подтверждения: смогут ли чистые притоки в ETF продолжаться, выдержат ли продукты с повышенной доходностью и стейкинг-доходом реальные тесты на ликвидность и волатильность доходности, и сможет ли закон CLARITY обеспечить более четкий регуляторный прогресс в мае.
2. Еженедельные отобранные рыночные сигналы
Перелив преимуществ от ИИ и переоценка снижения ставок ФРС: криптовалютный рынок на фоне устойчивых институциональных поступлений и трезвой оценки первичного рынка
В последнее время глобальный макроэкономический рынок капитала доминируют две основные силы: «искусственный интеллект» и «ожидания ключевых макроэкономических данных». Рынок акций США продемонстрировал исключительно хорошую динамику, а финансовые отчеты традиционных финансовых гигантов дополнительно подтвердили реальный спрос на инфраструктуру ИИ. Последний отчет о прибылях Intel вновь подтвердил рост производительности, обусловленный коммерциализацией ИИ, демонстрируя тенденцию расширения от ядра к периферии. Это напрямую привело к рекордной 18-дневной серии роста индекса Philadelphia Semiconductor (SOX), исторически преодолевшей отметку в 10 000 пунктов.
Хотя Intel относительно отстает в сегменте GPU для центров обработки данных, она сохраняет доминирующие позиции на рынках корпоративных и потребительских ПК. По мере того как спрос на вычислительную мощность ИИ смещается с облака на персональные терминалы, Intel становится самым прямым受益ателем, что формирует ожидания значительного роста выручки. С реализацией концепции «AI PC» встроенные в ее процессоры нейронные процессорные блоки (NPUs) могут стать важной основой для вычислений на границе в терминальных устройствах. Кроме того, хотя ЦП имеют ограничения в обучении ИИ, их ценность на стороне вывода (inference) становится все более заметной. Наконец, в текущей сложной геополитической обстановке созревающий бизнес Intel по производству чипов также получил более высокую «премиум-оценку безопасности» и стратегическую ценность. В резонансе с множеством факторов, таких как повествовательные драйверы, рыночные ожидания и геополитические требования, Intel в целом переживает переоценку своей капитализации на рынке.
Источник данных: TradingView
В это время глобальная ликвидность вступает в критический период игр. Рынок сильно сосредоточен на предстоящем заседании ФРС FOMC по процентным ставкам на этой неделе (28–29 апреля). По мере того как традиционный капитал перебалансируется между технологическими акциями и активами-убежищами, стейблкоины и соответствующие крипто активы постепенно становятся новым резервуаром ликвидности для институционального распределения между активами.
Источник данных: SoSoValue
Самой заметной особенностью криптовалютного вторичного рынка на этой неделе является «постоянное и стабильное поступление институциональных средств»:
-
Значительные чистые поступления в спотовые ETF: В целом, ETF на криптовалюты показали чистый приток примерно в 1,1 млрд долларов США на этой неделе, продемонстрировав особенно сильную динамику. ETF на bitcoin заняли доминирующее положение, при этом институциональные участники Уолл-стрит, такие как BlackRock, продолжают покупать. Примечательно, что ETF на ethereum также показали 7 дней подряд чистых поступлений, что является положительным сигналом о расширении институционального распределения активов с исключительно BTC на ETH.
-
Институциональная покупательная способность совпадает с высокими премиумами: ведущая корпорация MicroStrategy объявила о новой покупке 34 000 BTC на этой неделе, что дополнительно укрепляет её стратегию баланса; кроме того, спотовый премиум Coinbase остаётся положительным уже 14 дней подряд, а Goldman Sachs также подала заявку на Bitcoin ETF. Ускоренное принятие традиционным капиталом обеспечило надёжную ликвидную поддержку для перестройки рыночной капитализации в целом.
Источник данных: DeFillama
Глядя на общую капитализацию стейблкоинов, общий объем эмиссии с марта превысил верхнюю границу диапазона в 310 миллиардов долларов, войдя в новый восходящий канал. В настоящее время общий объем эмиссии достиг примерно 320 миллиардов долларов. В частности, несмотря на сильную атмосферу ожидания и избегания рисков в целом криптовалютном рынке, эмиссия стейблкоина USDT продолжает сохранять импульс роста. Это свидетельствует о том, что сценарии применения ведущих стейблкоинов дальнейшее расширяются, постепенно проникая в разнообразные экосистемы, тем самым частично снижая их внутреннюю зависимость от циклов отдельных криптоактивов.
Однако, несмотря на активный нарратив вокруг стейблкоинов, сектор DeFi на этой неделе прошел через серьезные испытания. Данные DeFiLlama показывают, что потери от хакерских атак в апреле превысили 600 миллионов долларов. KelpDAO потерял около 293 миллионов долларов, а Drift Protocol — около 285 миллионов долларов; несколько протоколов DeFi подверглись тяжелым ударам один за другим. Паника привела к краткосрочному оттоку TVL до 23% (около 6 миллиардов долларов) в таких топ-протоколах, как Aave. Под влиянием избегания рисков средства ускоряют перевод на перпетуальные DEX с реальными доходами от комиссий и моделями выкупа токенов, стремясь найти более безопасное убежище.
Источник данных: CME FedWatch Tool
Сочетая последние данные FedWatch с недавними заявлениями нескольких чиновников ФРС, ожидания глобальных макрорынков по поводу «снижения ставок» переживают реалистичную переоценку, и консенсус «выше дольше» остается доминирующим на текущем рынке. На предстоящем заседании ФОМК на этой неделе (29 апреля) рынок прогнозирует 100%-ю вероятность сохранения ставок в диапазоне 350–375 базисных пунктов. Даже с учетом конца 2026 года вероятность сохранения ставок в этом диапазоне остается высокой — 66,2%, что подразумевает крайне ограниченный потенциал для значительного смягчения в течение 2026 года.
Кроме того, срок полномочий нынешнего председателя ФРС Джерома Пауэлла истекает 15 мая 2026 года. Если номинация Кевина Уорша будет успешно одобрена Сенатом, он, как ожидается, официально вступит в должность после середины мая. Относительно жесткая политическая позиция этого кандидата на пост председателя может добавить дополнительные переменные в будущий путь процентных ставок. Однако ситуация не является полностью пессимистичной. Согласно взглядам Кевина Уорша, применение технологий ИИ, как ожидается, обеспечит относительно быстрый экономический рост без вызова инфляции, что может дать ему возможность разумно продвигать «снижение ставок» в будущем, не полагаясь исключительно на прогресс количественного смягчения (QT).
Макроэкономические события, за которыми стоит следить на этой неделе:
Ключевые моменты для рынка в новую неделю:
На этой неделе — настоящая макро-неделя. Внимание рынка капитала будет полностью сосредоточено на заседании ФРС по процентным ставкам и ключевых экономических данных.
-
28 апреля — 29 апреля: заседание и решение по процентным ставкам FOMC Федеральной резервной системы
-
30 апреля: Предварительная годовая ставка реального ВВП США за I квартал
-
30 апреля: Первоначальные заявки на пособие по безработице в США и другие данные о занятости с высокой частотой
Источник данных: CryptoRank
На первичном рынке, согласно широким статистическим стандартам CryptoRank, общая раскрытая сумма финансирования на прошлой неделе составила около 51,98 млн долларов США и охватывала 11 событий привлечения капитала, при этом как объем, так и стоимость показали определенное снижение. Общий капитал и рыночное внимание продолжают концентрироваться на «жесткой инфраструктуре», в то время как некоторые проекты блокчейн-игр, ориентированные на приложения или не обладающие инновационностью, все больше маргинализируются.
Cluster Protocol привлекла 5 миллионов долларов в этом раунде, возглавляемом dao5, с участием Paper Ventures и Mapleblock. Проект сосредоточен на использовании технологии FHE (полностью гомоморфное шифрование) для преодоления проблем конфиденциальности данных. В то же время протокол создал открытый сообщество и механизм верификации, пытаясь стимулировать поставщиков вычислительных мощностей GPU по всему миру с помощью системы токен-вознаграждений. Однако проекту предстоит пройти реальные испытания: с точки зрения практической инженерной реализации и коммерческих затрат, «FHE + вычисления с использованием больших моделей ИИ» еще далеки от достижения настоящей масштабной коммерциализации.
О KuCoin Ventures
KuCoin Ventures — ведущий инвестиционный фонд биржи KuCoin, одной из ведущих глобальных криптовалютных платформ, построенной на доверии и обслуживающей более 40 миллионов пользователей в более чем 200 странах и регионах. KuCoin Ventures стремится инвестировать в самые инновационные криптовалютные и блокчейн-проекты эпохи Web 3.0, поддерживая разработчиков криптовалют и Web 3.0 как финансово, так и стратегически, предоставляя глубокие аналитические данные и глобальные ресурсы.
Как инвестор, ориентированный на сообщество и основанный на исследованиях, KuCoin Ventures тесно сотрудничает с проектами портфеля на всех этапах их жизненного цикла, уделяя особое внимание инфраструктуре Web3.0, ИИ, потребительским приложениям, DeFi и PayFi.
Отказ от ответственности: Данная общая информация о рынке, возможно, взятая из сторонних, коммерческих или спонсируемых источников, не является юридической, комплаенс-, финансовой или инвестиционной консультацией, предложением, запросом или гарантией. Мы не делаем никаких явных или подразумеваемых заявлений или гарантий относительно ее точности, полноты или надежности и отказываемся от ответственности за любые возникшие потери. Инвестиции/торговля сопряжены с риском; прошлые результаты не гарантируют будущих. Пользователи должны проводить собственное исследование, принимать взвешенные решения и нести полную ответственность. При необходимости проконсультируйтесь с профессиональными юридическими, налоговыми или финансовыми консультантами.
Отказ от ответственности: Эта страница была переведена для вашего удобства с использованием технологии искусственного интеллекта (на базе GPT). Для получения наиболее точной информации обратитесь к оригинальной английской версии.