Еженедельный отчет KuCoin Ventures: Криптовалютная реструктуризация в условиях высокой стоимости капитала: Растущее давление на выживание и концентрация институционального капитала

2026/07/28 10:59:00

1. Еженедельные рыночные обзоры

Хорошо финансируемые веб-3 проекты сталкиваются с ускоренным отбором: Movement и Storj выявляют слабости в управлении и структуре капитала

На прошлой неделе Movement Labs и Storj Labs последовательно подали заявления о реструктуризации по главе 11, вновь привлекя внимание рынка к долгосрочной жизнеспособности хорошо финансируемых веб-3 проектов. Их трудности имеют разные причины: кризис Movement был в основном вызван неудачами в выпуске токенов, договоренностях по маркет-мейкингу и внутреннему управлению, в то время как Storj стремится решить долгосрочные обязательства через реструктуризацию под наблюдением суда, сохраняя при этом операционную деятельность. Вместе же эти два случая демонстрируют, что масштаб привлечения средств, технические нарративы и оценка токенов могут обеспечить лишь временную поддержку. Они не могут заменить эффективное управление, здоровую капитальную структуру и устойчивую коммерциализацию.

Movement — это более осторожный случай. Проект быстро привлек капитал благодаря сочетанию языка программирования Move и нарратива Ethereum L2, привлекши более $40 млн в публично объявленном финансировании и в какой-то момент стремясь к новому раунду при оценке примерно в $3 млрд. Однако подача заявления о банкротстве MVMT Labs показывает, что компания сообщила о наличии активов лишь в размере около $100 000–500 000 при обязательствах до примерно $10 млн, что подчеркивает резкое противоречие между ее историей привлечения средств и оставшейся базой активов.

Переломный момент наступил из-за условий маркет-мейкинга, связанных с запуском MOVE. Соглашения, включающие Rentech и Web3Port, предоставили одному контрагенту доступ к крупной партии MOVE, после чего примерно 66 миллионов токенов были проданы в короткий период после запуска токена. Это способствовало падению цены, за которым последовали ограничения на аккаунт маркет-мейкинга, выкуп токенов, внутренние расследования и смена руководства. Главная проблема заключалась не просто в концентрированной продаже, а в отсутствии эффективного контроля над выбором контрагентов, проверкой договоров, системой проверок и баланса полномочий, а также раскрытием информации. Техническое направление проекта и институциональная поддержка не нашли отражения в столь же надежной структуре управления, что позволило проблемам с ликвидностью токенов распространиться на привлечение средств, стабильность команды и в конечном итоге на баланс компании.

Storj представляет собой другую форму долгосрочного структурного давления. Как один из первых децентрализованных проектов облачного хранения данных, Storj создал функциональный продукт и активно работающую сеть. Тем не менее компания выбрала главу 11 для урегулирования устаревших обязательств. Storj подчеркнула, что процедура в первую очередь касается капитальной структуры компании, в то время как сетевые сервисы и существующая полезность STORJ продолжат работу. Следовательно, этот случай ближе к реструктуризации баланса, чем к прямому прекращению деятельности компании или сети.

Это также показывает, что наличие рабочего продукта и реальных клиентов не гарантирует устойчивую работу. Для инфраструктурных проектов с длительной историей эксплуатации несоответствия между условиями раннего финансирования, унаследованными обязательствами, постоянными расходами и ростом доходов могут становиться все более очевидными по мере ужесточения условий финансирования. Если рост бизнеса не может покрыть постоянные инвестиции, компания может все еще вынуждена продавать активы, корректировать свою капитальную структуру или pursuing court-supervised restructuring, даже если ее сеть сохраняет реальное использование.

На отраслевом уровне Movement и Storj — не единичные случаи. Согласно RootData, на 2026 год более 100 криптопроектов закрылись, подали заявления о банкротстве или вступили в длительный период неактивности — в сферах DeFi, NFT, GameFi, сетей Layer 2, кошельков и инфраструктуры. Хотя непосредственные причины различаются, многие из этих проектов сталкиваются с похожими давлениями: трудности с привлечением дополнительного капитала, недостаточное внедрение продукта, доходы, не покрывающие операционные расходы, и замедление роста после потери эффективности токен-стимулов. За тот же период несколько торговых платформ также объявили о закрытии или упорядоченном свертывании деятельности, что дополнительно указывает на то, что отраслевые ресурсы продолжают концентрироваться среди участников с большей масштабностью, более глубокой ликвидностью и более стабильными доходами. Платформы средней и длинной хвостовой части, не обладающие масштабными преимуществами, четкой дифференциацией или надежным доходом, сталкиваются с аналогично растущим операционным и комплаенс-давлением.

Movement и Storj иллюстрируют два различных пути индустриальной консолидации. В случае Movement сбои в механизмах управления и выпуска токенов привели к тому, что проект за относительно короткий период перешел от высокой капитализации к реструктуризации. В случае Storj наследственные обязательства и проблемы с коммерческой эффективностью накапливались постепенно в течение гораздо более длительного цикла работы. Вместе эти случаи показывают, что ключевые индикаторы выживания Web3-проектов смещаются от масштаба привлечения средств, капитализации и нарративной динамики к внутреннему контролю, реальным доходам, внедрению продукта, расходованию наличных средств и качеству балансового отчета.

В целом, текущая волна провалов проектов не должна сводиться к простому выводу, что «проекты с хорошим финансированием терпят неудачу». Вместо этого рынок начинает пересматривать эффективность распределения капитала в предыдущем цикле. На бычьем рынке способность привлекать средства, технические ярлыки и ожидания по токенам могут частично скрывать слабое управление, недостаточное внедрение продукта и несбалансированную структуру расходов. Когда доступ к дополнительному финансированию сужается, а ликвидность токенов падает, эти слабости становятся более прямо отражены в денежных потоках и балансе.

Пока рынок продолжает этот период корректировки, внимание следует сосредоточить на проектах с высоким расходом наличных средств, ограниченным доходом, слабым внедрением продукта или сильной зависимостью от цен на токены для поддержания своей финансовой устойчивости. Для инвесторов приоритеты оценки также могут сместиться с вопросов «какая сумма была привлечена, кто инвестировал и по какой оценке» в сторону продолжительности времени работы, качества доходов, унаследованных обязательств, ликвидности токенов и механизмов управления. Следующий этап конкуренции между проектами Web3 будет определяться не только способностью привлекать капитал и запускать продукты, но и способностью поддерживать настоящую бизнес-деятельность без постоянного притока внешнего финансирования.

2. Еженедельные отобранные рыночные сигналы

Энергетические шоки изменяют ожидания по процентным ставкам: сжатие глобальной ликвидности и структурная ротация криптовалютных фондов

На прошлой неделе основное внимание глобальных рынков сместилось с простых ожиданий экономического роста и снижения ставок обратно к потенциальному возрождению инфляции, вызванному энергетическими шоками. Сырая нефть сорта Brent временно превысила $100 за баррель, а перевозки как в Ормузском проливе, так и в Красном море были одновременно нарушены. Это заставило рынок переоценить передаточные эффекты цен на энергию на потребительские расходы, корпоративные издержки и денежно-кредитную политику.

Источник данных: TradingView

Хотя последовательная приостановка взаимных атак между США и Ираном на выходных привела к снижению цен на нефть и ослаблению опасений рынка относительно немедленного повышения ставки ФРС, охлаждение дипломатической обстановки еще не полностью отразилось на физической цепочке поставок. Количество судов, проходящих через Ормузский пролив, остается низким, а страховые премии за перевозки, дополнительные расходы на объездные маршруты и крек-спреды на нефтепродукты еще не вернулись к норме.

В то же время долгосрочные казначейские облигации США не продемонстрировали синхронного и значительного восстановления. На прошлой неделе доходности казначейских облигаций США на 10 и 30 лет кратковременно выросли до примерно 4,68% и 5,16% соответственно, что указывает на то, что помимо энергетической инфляции рынок по-прежнему требует более высокой компенсации за фискальные дефициты, предложение казначейских облигаций и премиум за срок. Давление на акции, связанные с ИИ, также усилилось, поскольку инвесторы переключили свое внимание с роста выручки и масштаба капитальных затрат на вопрос, могут ли инвестиции в ИИ генерировать устойчивый свободный денежный поток и реальную доходность.

Политика тарифов США продолжает действовать как среднесрочная стоимостная переменная. В соответствии с разделом 301 США ввели тарифы до 12,5% на 59 стран и ЕС, заменив истекающие временные глобальные тарифы. Проводятся дальнейшие отраслевые расследования в таких секторах, как избыточные мощности, полупроводники, робототехника и промышленное оборудование. Фактические эффективные ставки налогов и условия освобождения на уровне продуктов могут стать одним из важных факторов, влияющих на пересмотр предприятиями своих цепочек поставок и инвестиционных планов.

Опыт американской индустрии жестяных банок показывает, что после введения пошлин на сталь внутренние мощности по производству жести с низкой маржой не увеличились значительно; вместо этого производители банок стали больше полагаться на более дорогие импортные сырьевые материалы. С 2018 года цена производства пустых банок в США выросла почти на 80%, а цена консервированных фруктов и овощей — почти на 50%. Это свидетельствует о том, что влияние пошлин может не ограничиваться однократным ростом цен на импорт, но также может проявляться в более устойчивом ценовом давлении за счет снижения эффективности цепочек поставок, сжатия марж прибыли компаний и передачи роста стоимости сырья потребителям.

В первой половине года реальный ВВП Китая вырос на 4,7%. Экономика немного замедлилась во втором квартале, продемонстрировав K-образную характеристику: относительно сильный внешний спрос и отрасли, связанные с ИИ, но слабый внутренний спрос. Рынок ожидает, что заседание Политбюро в июле ускорит выпуск облигаций в рамках бюджета и реализацию существующих инструментов политики, причем акцент политики может сместиться еще дальше в сторону доходов домохозяйств и потребления услуг. 27 июля акции CXMT выросли на 472% в первый день листинга, достигнув начальной рыночной капитализации около 3,3 трлн юаней. Розничная транша была переоформлена примерно в 212 раз, что свидетельствует о том, что китайский рынок продолжает сосредотачиваться на нескольких направлениях, где политика и отраслевые тренды находят отклик, таких как ИИ, полупроводники и технологическая автономия.

В целом, общий объем глобальной рыночной ликвидности не сократился значительно, но стоимость капитала для рисковых активов возросла. Распределение средств все больше концентрируется на небольшом числе активов, поддерживаемых политикой, отраслевыми трендами или определенными денежными потоками.

Во время внутридневной торговли 27 июля биткоин достиг $65 504, прежде чем откатиться и колебаться около $65 100. Уровень $65 000 стал немедленной границей для конкуренции между длинными и короткими позициями. Если уровень поддержки $62 500 будет потерян, восстановительная структура, сформированная с июля, может быть нарушена, и $60 000 вновь может стать зоной тестирования рынка. Что касается альткоинов, то под влиянием роста цен на нефть, повышения доходности казначейских облигаций США и усиления макроэкономической избегающей риски настроений общая капитализация криптовалютного рынка снизилась до $2,30 трлн, а цены основных крипто активов, таких как ethereum и Solana, также были подавлены.

Источник данных: SoSoValue

Еженедельный объём торгов спотовыми биткоин-ETF снизился до примерно 8,05 млрд долларов, что стало самым низким уровнем за полную торговую неделю с октября 2024 года. Хотя за неделю зафиксирован чистый приток примерно в 33,79 млн долларов, что обеспечило третий подряд положительный приток средств, динамика капиталов существенно ослабла. После относительно крупных чистых притоков в первой половине недели в четверг и пятницу были зафиксированы чистые оттоки примерно в 225 млн и 240 млн долларов соответственно, что largely компенсировало предыдущие притоки. BlackRock’s IBIT продемонстрировал еженедельный чистый отток около 95,5 млн долларов. В настоящее время совокупные чистые активы BTC ETF составляют примерно 77,82 млрд долларов.

Напротив, спотовые Ethereum ETF показали относительно сильную динамику, с недельным чистым притоком около 103 миллионов долларов, обогнав Bitcoin ETF по объему чистого притока во второй неделю подряд. BlackRock's ETHA обеспечил примерно 96,3 миллиона долларов чистого притока за неделю, что указывает на слабые признаки краткосрочного смещения институциональных инвестиций в сторону Ethereum. В настоящее время общая чистая стоимость ETF на Ethereum составляет около 10,17 миллиарда долларов.

Источник данных: DeFiLlama

На сегодня общая рыночная капитализация глобальных стейблкоинов составляет примерно 310,36 млрд долларов США, что на 0,07% больше, чем за последние 7 дней, и на 1,12% меньше, чем за последние 30 дней. Среди них оборот USDT составляет около 184,28 млрд долларов США, что составляет долю рынка около 59,4%; оборот USDC составляет около 73,56 млрд долларов США. Оба стейблкоина продемонстрировали лишь незначительный рост за последнюю неделю.

Источник данных: CME FedWatch Tool

Резкий рост цен на энергию значительно изменил ценообразование процентных ставок на рынке. Согласно последним данным CME FedWatch, рынок оценивает вероятность повышения ставки ФРС на 25 базисных пунктов 29 июля примерно в 36,3%, в то время как вероятность сохранения федеральной целевой ставки на уровне 3,50%–3,75% составляет 63,7%. Вероятность повышения ставки быстро выросла с 14,4% неделю назад, что отражает то, что рынок больше не рассматривает повышение ставки как незначительный сценарий с крайне низкой вероятностью. Однако сохранение текущей ставки остается базовым ожиданием.

Эта неопределенность обусловлена не только ценами на нефть, но и изменениями в механизме коммуникации Федеральной резервной системы. С момента вступления в должность Уорш сократил направляющие указания и сделал акцент на принятии решений на основе данных в реальном времени, что затрудняет для рынка заранее фиксировать траекторию политики, как это было ранее. Примечательно, что, несмотря на то, что рынок процентных ставок учел вероятность повышения ставки более чем в 30%, все 76 экономистов, опрошенных Bloomberg, по-прежнему ожидают, что ставка останется неизменной на заседании в июле. Это создает редкое расхождение в последние годы, когда «цены на рынке являются хокишными, а суждения экономистов — стабильными». Даже если ФРС в конечном итоге оставит ставки неизменными, снижение прозрачности коммуникации и рост неопределенности в траектории политики могут удерживать волатильность фьючерсов на федеральные фонды, доллара США и краткосрочных облигаций на относительно высоком уровне.

Ключевые события, за которыми стоит следить на следующей неделе:

Помимо макроэкономических данных и встреч центральных банков, несколько крупных технологических компаний также опубликуют отчеты о прибылях на следующей неделе. Рынок будет сосредоточен на росте облачных вычислений, доходах, связанных с ИИ, и руководстве по капитальным расходам. Текущий рынок не отрицает спрос на ИИ; скорее, он внимательнее следит за тем, могут ли масштабные инвестиции постепенно трансформироваться в выручку, прибыль и свободный денежный поток. Производительность технологических акций может продолжать влиять на криптовалютный рынок через индекс Nasdaq, реальные процентные ставки и общий риск-аппетит.

27 июля: Выпуск данных о прибыли промышленных предприятий Китая.
28–29 июля: заседание ФРС FOMC. На этом заседании не будут обновляться экономические прогнозы и диаграмма «точек». Внимание рынка будет сосредоточено на заявлении по политике, распределении голосов и пресс-конференции председателя. За пределами решения по ставке, то, как ФРС описывает цены на энергию, инфляцию от тарифов и рынок труда, может более напрямую повлиять на последующее ценообразование процентных ставок.
30 июля: первоначальная оценка ВВП США за Q2, индекс цен PCE США.
31 июля: заседание по денежно-кредитной политике Банка Японии; официальные индексы PMI в сфере производства и непроизводственной деятельности Китая; окно истечения срока действия экономических санкций ЕС против России.
1 августа / 5 августа: индексы PMI в сфере производства и непроизводственной деятельности США.
7 августа: данные по несельскохозяйственной занятости и данным по импорту/экспорту США.

Наблюдение за финансированием основного рынка:

Криптовалютный первичный рынок пока не демонстрирует признаков всеобъемлющего восстановления. Средства продолжают концентрироваться на проектах с более крупными масштабами финансирования, относительно четкими бизнес-моделями или устоявшейся базой институциональных клиентов. Согласно статистике Galaxy Research за Q1 2026, отрасль завершила примерно 355 раундов финансирования, привлекши в общей сложности около $4 млрд. Сумма финансирования снизилась примерно на 50% по сравнению с предыдущим кварталом, причем около 57% средств поступило в проекты на поздних стадиях. Эта структура в значительной степени соответствует направлению недавно раскрытых масштабных финансовых раундов.

Самым заметным проектом первичного рынка на прошлой неделе стал Augustus — компания по выпуску стейблкоинов и созданию инфраструктуры для трансграничных расчетов, которая объявила о завершении серии B-финансирования на сумму 180 миллионов долларов США, достигнув пост-инвестиционной оценки в 1 миллиард долларов США. Этот раунд возглавил Tiger Global, а участие приняли Hummingbird, QED и основатели таких компаний, как Nubank, Ramp, Circle и Deel. После завершения компания привлекла в совокупности около 210 миллионов долларов США. Новые средства будут в основном использованы для расширения базы банковских и финтех-клиентов в Латинской Америке, Юго-Восточной Азии, Ближнем Востоке и Африке.

Бизнес-направление Augustus сосредоточено на создании клирингового банка, соединяющего традиционные банковские системы с блокчейн-сетями. Платформа планирует одновременно поддерживать Swift, ACH, SEPA, банковские аккаунты и платежи стейблкоинами, предоставляя финансовым учреждениям долларовые США аккаунты, услуги по межстрановым расчетам и управлению ликвидностью. В настоящее время компания обеспечивает клиринг в евро через регулируемые субъекты в Европе и сообщила, что ее клиенты включают финансовые и крипто-учреждения, такие как Kraken.

Ранее компания получила предварительное условное одобрение от Управления контролера валюты США (OCC) для Augustus National Bank в мае. В отличие от национальных трастовых банков с более узким спектром деятельности, Augustus подает заявку на создание полнофункционального национального банка, охватываемого страхованием депозитов. Компания также планирует создать отдельную дочернюю стейблкоин-структуру для участия в выпуске, хранении, выкупе и платежах стейблкоинов, обеспеченные резервами в долларах США.

Хотя неопределенности в отношении исполнения и регулирования остаются в отношении возможности Augustus получить окончательное одобрение OCC, страховку депозитов FDIC и соответствующие квалификации счетов в Федеральной резервной системе, этот раунд финансирования показывает, что инфраструктура стейблкоинов банковского уровня предъявляет более высокие требования к капиталу, соблюдению регуляторных норм и возможностям управления рисками. Соответствующие рыночные ресурсы могут дополнительно концентрироваться на хорошо финансируемых крупных институтах. С более широкой отраслевой точки зрения, конкуренция среди стейблкоинов постепенно расширяется от стороны выпуска и платежных интерфейсов к уровням счетов, корреспондентского банковского обслуживания и клиринга. Институциональное внимание, вероятно, будет сосредоточено на том, как интегрировать расчеты с использованием стейблкоинов в существующие банковские системы и трансграничные платежные сети.

О KuCoin Ventures

KuCoin Ventures — ведущий инвестиционный фонд биржи KuCoin, одной из ведущих глобальных криптовалютных платформ, построенной на доверии и обслуживающей более 40 миллионов пользователей в более чем 200 странах и регионах. KuCoin Ventures стремится инвестировать в самые инновационные криптовалютные и блокчейн-проекты эпохи Web 3.0, поддерживая создателей криптовалют и Web 3.0 как финансово, так и стратегически, предоставляя глубокие аналитические данные и глобальные ресурсы. Как инвестор, ориентированный на сообщество и основанный на исследованиях, KuCoin Ventures тесно сотрудничает с проектами портфеля на всех этапах их жизненного цикла, уделяя особое внимание инфраструктуре Web3.0, ИИ, потребительским приложениям, DeFi и PayFi.

Отказ от ответственности: Данная общая информация о рынке, возможно, предоставленная третьими сторонами, коммерческими или спонсорскими источниками, не является юридической, комплаенс-, финансовой или инвестиционной консультацией, предложением, приглашением к сделке или гарантией. Мы не предоставляем никаких явных или подразумеваемых заявлений или гарантий относительно ее точности, полноты или надежности и не несем ответственности за любые возникшие потери. Инвестиции/торговля сопряжены с риском; прошлые результаты не гарантируют будущих. Пользователи должны самостоятельно проводить исследование, принимать взвешенные решения и нести полную ответственность. При необходимости проконсультируйтесь с профессиональными юридическими, налоговыми или финансовыми консультантами.

Отказ от ответственности: Эта страница была переведена для вашего удобства с использованием технологии искусственного интеллекта. Для получения наиболее точной информации обратитесь к оригинальной английской версии.