Anthropic и OpenAI усиливают контроль над частной торговлей акциями: что это означает для инвесторов до выхода на биржу в 2026 году

2026/05/13 04:06:02

Anthropic и OpenAI в 2025 году активно ограничили сотрудников и ранних инвесторов от продажи частных акций на вторичных рынках — это изменение может изменить способ, которым до-IPO богатство поступает в альтернативные активы, такие как криптовалюта. Согласно недавним сообщениям, Anthropic ввела строгие ограничения на переводы своих акций, в то время как OpenAI переформатировалась в коммерческую организацию с более жестким контролем над акциями. Эти меры блокируют миллиарды долларов бумажного богатства, заставляя инвесторов и сотрудников пересмотреть стратегии ликвидности.

Чтобы понять полный контекст, рекомендуется ознакомиться с нижеприведёнными материалами:

Инновации в области безопасности ИИ исследует, как технологии Anthropic выходят за рамки финансов,
Инструменты AI для программирования анализирует конкурентную среду между OpenAI и Anthropic для разработчиков,
и AI IPO Crypto Impact анализирует, как потенциальные публичные листинги могут изменить ликвидность криптовалютного рынка.

Обе компании ограничивают вторичную торговлю акциями в первую очередь для контроля над каптаблами, защиты оценок и предотвращения спекулятивного ажиотажа перед потенциальными IPO. Это не рутинное административное решение — это стратегический поворот двух из самых ценных частных ИИ-компаний мира.

Подход Anthropic к ограничениям на акции

Anthropic внедрила ограничения, которые внутренние источники описывают как почти полные запреты на частные переводы акций. Согласно отчетам за май 2025 года, компания ужесточила свою политику права первоочередной покупки (ROFR), фактически предоставив Anthropic право вето на любые транзакции на вторичном рынке. Сотрудники, желающие продать акции, должны сначала предложить их обратно компании по цене, которую определяет Anthropic — часто ниже той, которую заплатили бы покупатели на вторичном рынке.

Рассуждения просты. Anthropic, оценённая примерно в 61,5 млрд долларов после последнего раунда финансирования в начале 2025 года на основе данных нескольких венчурных трекеров, хочет предотвратить накопление значительных пакетов акций внешними спекулянтами. Неконтролируемая вторичная торговля может привести к появлению враждебных или несогласованных акционеров, усложнить будущие раунды привлечения капитала и создать расхождения в оценке, подрывающие доверие инвесторов.

Структурная реорганизация OpenAI

OpenAI сделала ещё более решительный шаг. Компания объявила о переходе от структуры с ограниченной прибылью к полной коммерческой корпорации в 2025 году — это изменение кардинально влияет на то, как распределяются и торгуются акции. В рамках этой реструктуризации существующие соглашения о акциях пересматриваются, а продажи на вторичном рынке временно приостановлены.

Согласно сообщениям, распространявшимся в мае 2025 года, совет директоров OpenAI также ввел продленные ограничения на продажу акций для сотрудников, требуя от них удерживать акции в течение более длительного периода до любого события ликвидности. Это частично является реакцией на хаотичную активность на вторичном рынке, когда акции OpenAI торговались по совершенно разным оценкам — иногда с разницей в 20–30% между покупателями и продавцами на платформах, таких как Forge Global и EquityZen.

Более широкая тенденция на частных технологических рынках

Эта кампания не ограничивается только компаниями ИИ. Эта тенденция отражает более широкий сдвиг в том, как поздние стадии частных компаний управляют своим акционерным капиталом. Компании, такие как SpaceX, давно придерживаются строгих политик ROFR, а Stripe внедрила аналогичные ограничения до своих последующих шагов к выходу на публичные рынки. Разница сейчас — в масштабе: Anthropic и OpenAI вместе представляют более $350 млрд совокупной оценки на частных рынках по оценкам 2025 года, что делает их политики ограничения акций значимыми для всей экосистемы вторичного рынка.

Вторичный рынок акций частных компаний функционирует как неформальная — зачастую малопрозрачная — торговая экосистема, где сотрудники, ранние инвесторы и аккредитованные покупатели заключают сделки вне традиционных фондовых бирж. Понимание этого рынка необходимо для осознания того, почему действия против Anthropic и OpenAI имеют значение.

Ключевые платформы и механизмы

Платформы, такие как Forge Global, EquityZen, Hiive и Nasdaq Private Market, выступают в качестве посредников, соединяя продавцов (как правило, сотрудников или ранних инвесторов) с аккредитованными покупателями. Эти платформы обеспечивают соблюдение требований, хранение средств в эскроу и — что особенно важно — процесс одобрения со стороны компании. Типичная транзакция включает несколько этапов:

Шаг	Описание	Типичный график
Листинг	Продавец указывает акции с ожидаемой ценой	1–2 дня
Сопоставление	Платформа определяет квалифицированных покупателей	1–4 недели
Одобрение компании	Компания-эмитент осуществляет или отказывается от права первоочередной покупки	2–8 недель
Окончательный расчет	Юридический перевод и обработка платежей	1–2 недели

Этап одобрения компанией — это то место, где Anthropic и OpenAI сейчас максимально контролируют ситуацию. Активно используя свои права первоочередной покупки или просто отказываясь одобрять переводы, они могут эффективно прекратить вторичную торговлю своими акциями.

Проблемы оценки на частных рынках

Частные цены акций на вторичных рынках часто значительно отличаются от официальной оценки компании. Компания может привлечь средства в последнем раунде по оценке в 60 миллиардов долларов, но акции на вторичном рынке могут торговаться со скидкой 15–25% — или, в случаях крайнего спроса, с премиумом. Эта проблема определения цены создает арбитражные возможности, но также и значительные риски для покупателей, которые могут переплатить за неликвидные активы.

Согласно данным сопутствующих рынков на начало 2025 года, акции Anthropic торговались примерно на 10–15% ниже последней официальной оценки компании, в то время как акции OpenAI демонстрировали более волатильную цену из-за структурной неопределенности, связанной с переходом на коммерческую модель.

Инвесторы до выхода на биржу сталкиваются с значительно более сложной средой прямо в результате этих ограничений. Основное воздействие — снижение ликвидности, более длительные сроки удержания и повышенная неопределенность относительно сроков выхода.

Сжатие ликвидности для ранних инвесторов

Инвесторы, которые вошли в Anthropic или OpenAI на более ранних оценках — некоторые при оценках всего в 1–4 млрд долларов — имеют огромные нереализованные прибыли, но теперь имеют меньше возможностей для их реализации. Ограничения на акции означают, что даже инвесторы, желающие частично зафиксировать прибыль, должны либо ждать одобренного компанией ликвидностного события (например, тендерного предложения), либо держать акции до IPO.

Этот сжатие ликвидности имеет каскадные последствия. Управляющие фондами, которые выделили капитал этим компаниям, могут столкнуться с давлением со стороны своих ограниченных партнеров (LP), ожидавших доходов в определенные сроки. Некоторые венчурные фонды, имеющие экспозицию к Anthropic или OpenAI, могут быть вынуждены скорректировать свои сроки распределения, что, в свою очередь, влияет на то, как эти LP распределяют капитал в других местах — включая криптовалютные рынки.

Влияние на вознаграждение сотрудников и благосостояние

Для сотрудников эти ограничения особенно значимы. Многие инженеры и исследователи в области ИИ в Anthropic и OpenAI согласились на зарплату ниже рыночной в обмен на акции, которые они планировали реализовать через вторичные продажи. Теперь, когда этот путь закрыт, некоторые сотрудники фактически оказались в золотых наручниках — они не могут получить доступ к богатству, накопленному ими на бумаге.

Эта динамика уже начала влиять на удержание и привлечение кадров в секторе ИИ. Конкурирующие компании и криптопроекты могут привлекать таланты, предлагая более ликвидные структуры вознаграждения, включая токен-основанные стимулы, которые вступают в силу и становятся торгуемыми за гораздо более короткие сроки.

Переоценка рисков для покупателей вторичного рынка

Покупатели, приобретшие акции Anthropic или OpenAI на вторичных рынках до ужесточения ограничений, теперь сталкиваются с дополнительными рисками. Их акции могут быть подвержены новым ограничениям на перевод, которых они не ожидали, а сроки любого события ликвидности остаются неопределенными. Это вызвало охлаждающий эффект на более широком вторичном рынке акций компаний ИИ, при этом объемы сделок снизились в Q1 2025, согласно нескольким наблюдателям рынка.

Ограничения на торговлю акциями частных ИИ могут перенаправить значительные потоки капитала на криптовалютные рынки — в частности, на токены, связанные с ИИ, и bitcoin, поскольку инвесторы ищут альтернативную экспозицию на росте ИИ.

Тезис о перенаправлении капитала

Когда традиционные пути инвестирования в ИИ становятся ограниченными, капитал стремится найти альтернативные маршруты. Криптовалютные рынки предлагают несколько инвестиционных инструментов, связанных с ИИ, которые не требуют одобрения компании или статуса квалифицированного инвестора. Токены, связанные с ИИ — включая те, что связаны с децентрализованными вычислительными сетями, платформами AI-агентов и протоколами машинного обучения, — уже вызвали повышенный интерес в 2025 году.

На основе данных CoinGecko в начале 2025 года совокупная капитализация криптотокенов с тематикой ИИ превысила $25 млрд, что связано с заметным ростом проектов, ориентированных на децентрализованную инфраструктуру ИИ. Этот рост коррелирует с увеличением сложности доступа к акциям частных компаний ИИ через традиционные каналы.

Bitcoin как альтернативный способ сохранения стоимости

Для лиц с высоким уровнем дохода и управляющих фондами, которые ранее инвестировали в акции ИИ до выхода на биржу, bitcoin представляет собой ликвидную альтернативу, обладающую некоторыми характеристиками инвестиций в технологии на стадии роста — а именно, асимметричный потенциал роста и технологическую повествовательную линию. Главное преимущество bitcoin перед частными акциями — мгновенная ликвидность. Позицию по bitcoin можно открыть или закрыть за минуты, тогда как сделки с частными акциями занимают недели или месяцы — если они вообще одобрены.

Согласно рыночным данным за май 2025 года, bitcoin торгуется выше $100 000, и приток институциональных средств в Bitcoin ETF остается высоким. Некоторые рыночные аналитики проводят прямую связь между ограниченной ликвидностью на частных рынках и ростом интереса институциональных инвесторов к криптовалютам как альтернативному классу активов.

Токены ИИ против акций ИИ — сравнение

Инвесторы, сопоставляющие токены ИИ с частным акционерным капиталом ИИ, сталкиваются с различными компромиссами:


Фактор	Токены ИИ	Частный ИИ-капитал
Ликвидность	Высокий — торговля 24/7	Очень низкий — ограниченные переводы
Минимальные инвестиции	Часто менее $100	Обычно от 50 000 до 250 000 долларов США и более
Регуляторная ясность	Эволюция	Установлено (законодательство о ценных бумагах)
Потенциал роста	Высокий, но волатильный	Высокий с более четкими фундаментальными показателями
Требуется одобрение компании	Нет	Да (ROFR)
Прозрачность	Данные в цепочке доступны	Ограничено раскрытием информации компанией

Это сравнение подчеркивает, почему некоторые инвесторы переключают внимание на криптовалютные рынки, поскольку рынок частных акций становится более ограничительным.

Регулирование частных сделок с акциями со стороны Anthropic и OpenAI знаменует собой переломный момент в том, как самые ценные в мире компании в области ИИ управляют своим капиталом и отношениями с инвесторами. Ограничивая сделки на вторичном рынке, обе компании ставят под контроль таблицу капитала и стабильность оценки выше ликвидности для сотрудников и инвесторов — стратегия, которая вызывает значительные краткосрочные трудности для акционеров, но может способствовать более сильным долгосрочным результатам.

Для инвесторов до выхода на биржу прямое влияние очевидно — снижение ликвидности, более длительные сроки удержания и повышенная неопределенность относительно сроков выхода. Для более широкого рынка ограничения перенаправляют капитал в альтернативные инвестиционные инструменты, при этом криптовалютные рынки и токены, связанные с ИИ, становятся основными受益ителями этого перераспределения капитала.

Потенциальные IPO Anthropic и OpenAI могут высвободить десятки миллиардов долларов ранее неликвидного богатства, что окажет значимое влияние на ликвидность криптовалютного рынка. До этого инвесторы, ищущие экспозицию в ИИ, всё чаще обращаются к ликвидным альтернативам — включая bitcoin и токены ИИ, доступные на платформах, таких как KuCoin, — которые предлагают гибкость и доступность, недоступные на частных рынках акций.

Пересечение ИИ и криптовалюты продолжает углубляться, а усиление контроля над частными акциями ускоряет эту конвергенцию способами, которые будут формировать обе отрасли на долгие годы вперед.

Могу ли я все еще купить акции Anthropic или OpenAI на вторичных рынках?

Технически некоторые платформы по-прежнему указывают эти акции, но уровень одобрения переводов значительно снизился в 2025 году. Обе компании активно используют свое право первоочередного отказа, что означает, что большинство попыток сделок блокируются или выкупаются компанией по установленной ею собственной цене. Потенциальным покупателям следует ожидать длительных задержек и высокой вероятности неудачи сделки.

В чем различие между частными ограничениями на акции и периодами блокировки публичных акций?

Ограничения на частные акции устанавливаются компанией и могут быть изменены в одностороннем порядке, в то время как периоды блокировки публичных акций представляют собой договорные соглашения, связанные с IPO с определенными сроками действия. Ограничения на частные акции не имеют гарантированной даты окончания — они сохраняются до тех пор, пока компания не решит разрешить переводы, провести тендерное предложение или выйти на публичный рынок. Периоды блокировки публичных акций обычно длятся 90–180 дней после IPO и затем автоматически истекают.

Существуют ли юридические трудности, связанные с этими ограничениями на торговлю акциями?

Некоторые акционеры изучили правовые варианты, но такие ограничения, как правило, подлежат исполнению в рамках существующего законодательства о ценных бумагах. Частные компании имеют широкие полномочия накладывать ограничения на перевод своих акций, и большинство соглашений о акциях сотрудников включают положения о праве первоочередной покупки, которые предоставляют компании контроль над вторичными продажами. Однако, если ограничения применяются ретроспективно к акциям, которые ранее были свободно переводимыми, правовые вызовы становятся более реалистичными.

Что такое тендерные предложения и как они связаны с этими ограничениями?

Тендерные предложения — это мероприятия по выкупу акций, организуемые компанией, в рамках которых компания предлагает приобрести акции у сотрудников и инвесторов по установленной цене. И Anthropic, и OpenAI ранее проводили тендерные предложения как контролируемую альтернативу торговле на вторичном рынке. Эти мероприятия позволяют компании обеспечить избирательную ликвидность, сохраняя контроль над тем, кто владеет её акциями и по какой оценке происходит смена собственников.

Могут ли токенизированные ценные бумаги решить проблему ликвидности частных акций?

Токенизированные ценные бумаги — это представления акций частных компаний на блокчейне, которые теоретически могут обеспечить ликвидность при соблюдении требований законодательства о ценных бумагах. Несколько платформ разрабатывают соответствующие рамки токенизации, однако на 2025 год их внедрение остается ограниченным. Основными барьерами являются неопределенность в регулировании, готовность компаний перейти на управление капиталом на основе блокчейна и необходимость в стандартизированных смарт-контрактах, соответствующих требованиям SEC и ограничениям на переводы компаний.

Отказ от ответственности: Эта страница была переведена для вашего удобства с использованием технологии искусственного интеллекта (на базе GPT). Для получения наиболее точной информации обратитесь к оригинальной английской версии.