Комиссия по ценным бумагам и биржам США 17 сентября 2026 года выпустила официальный порядок, устанавливающий временное, условное инновационное освобождение, позволяющее платформам токенизированных ценных бумаг (TSV) обеспечивать вторичную торговлю токенизированными акциями Национальной рыночной системы через разрешенные автоматизированные рынки и пулы ликвидности без регистрации в качестве бирж в соответствии с Законом о ценных бумагах и биржах 1934 года. Также предоставлено параллельное пятилетнее условное освобождение от определения дилера для определенных поставщиков ликвидности, предоставляющих собственный капитал этим пулов. Председатель Пол С. Аткинс охарактеризовал это действие как важный шаг в рамках статутных полномочий Комиссии по выводу американских рынков капитала в цифровую эпоху, отметив, что освобождение позволяет осуществлять торговлю на цепочке определенных токенизированных акций в разрешенной среде, пока агентство собирает данные и рассматривает дальнейшее регулирование. 

Заказ последовал за недавней неудачей закона CLARITY в продвижении в Сенате и является частью более широкого проекта Project Crypto, запущенного более года назад. Ключевые условия требуют, чтобы TSV были лицами из США, развертывали аудитируемые публичные смарт-контракты на разрешенных реестрах, ограничивали символы и объем, координировали приостановки торговли с основными биржами, обеспечивали публичную прозрачность операций и деятельности, а также предоставляли эмитентам уведомление и право отказа от третьесторонних токенизаций. Квалифицируются только токены, предоставляющие те же права, что и традиционные акции, включая дивиденды и право голоса; синтетические продукты исключены. Рыночные участники быстро отреагировали: токен UNI от Uniswap поднялся до примерно $8,80–9, а токен ONDO от Ondo Finance вырос более чем на 7–13 процентов в непосредственной последующий период, согласно актуальным данным о ценах.

Инновационное исключение основано на конкретной операционной модели, в которой площадки токенизированных ценных бумаг предоставляют один или несколько автоматизированных маркет-мейкерских ликвидностных пулов, к которым уполномоченные участники могут получить доступ для покупки и продажи токенизированных акций NMS. Согласно заказу SEC и сопроводительному информационному листу, площадка токенизированных ценных бумаг объединяет покупателей и продавцов, поддерживая эти пулы и устанавливая стандарты доступа, а не функционируя как традиционная централизованная книга ордеров. Смарт-контракты, управляющие пулами, должны быть аудитируемыми, публичными и развернутыми исключительно на публичных, разрешительных распределенных реестрах — это требование исключает частные или консорциумные цепочки. Участники должны соответствовать критериям доступа площадки, которые могут включать верификацию личности и проверку на санкции, обеспечивая, чтобы торговля оставалась ограниченной для подходящих американских лиц и соответствующих контрагентов. 

Объем и лимиты символов, настроенные в соответствии с уровнями лимит-ап/лимит-даун, дополнительно ограничивают активность, в то время как публичное раскрытие в режиме реального времени или близком к нему информации о цене, объеме, времени, адресе пула, остатках пула на конец дня и ежедневном объеме направлено на снижение информационной асимметрии. Эти проектные решения сознательно имитируют существующие механизмы DeFi, добавляя при этом регуляторные защитные меры, которые уже применяются традиционными биржами. Исключение для параллельных дилеров позволяет поставщикам ликвидности, которые вкладывают собственный капитал и могут также предоставлять котировки или заключать соглашения о привлечении капитала, работать без полной регистрации в качестве дилеров, снижая барьеры для фирм, занимающихся маркет-мейкингом и готовых поддерживать новые площадки. В совокупности положения создают контролируемую лабораторию для наблюдения за тем, как ончейн-расчеты, непрерывное ценообразование и программируемая собственность взаимодействуют с установленными правилами рынка акций.

Прежде чем TSV может включить токенизированную акцию NMS, созданную несвязанной третьей стороной, площадка должна направить письменное уведомление эмитенту базовой ценной бумаги и предоставить разумную возможность возразить. Заказ SEC четко указывает, что эмитенты сохраняют возможность препятствовать торговле токенизированными версиями своих акций на этих площадках, сохраняя корпоративный контроль над тем, как представляются и передаются права на владение. Самы токенизированные акции должны предоставлять идентичные права и привилегии, как и традиционные акции NMS того же класса, включая право на получение дивидендов и осуществление права голоса. Это условие «без синтетических» продуктов отличает разрешенные инструменты от синтетических или деривативных продуктов, которые циркулировали на зарубежных платформах. 

Эмитенты, которые выбирают токенизировать свои собственные акции или авторизуют третью сторону сделать это, могут таким образом обеспечить внебиржевую вторичную торговлю в блокчейне, сохранив при этом возможность вывода. Механизм уведомления и возражения также создает публичную запись корпоративных решений, добавляя прозрачность для инвесторов и регуляторов, отслеживающих пилотный проект. За пятилетний срок действия исключения закономерности принятия или отклонения эмитентами предоставят эмпирические данные о корпоративном интересе к блокчейн-представлению акций и о любых операционных трениях, возникающих при пересечении традиционных процессов корпоративных действий со смарт-контрактной реализацией. Эти ограничения обеспечивают, чтобы эксперимент оставался привязанным к подлинному владению, а не к чистой ценовой экспозиции.

Смарт-контракты, используемые любым TSV, должны располагаться на публичной, разрешительной распределённой сети, чтобы код и история транзакций оставались полностью аудитируемыми для Комиссии, участников рынка и общественности. Это явное требование, указанное в пресс-релизе и решении SEC, исключает частные банковские цепочки и закрытые консорциумные сети из категории, соответствующей Инновационному исключению. Открытые сети, уже поддерживающие высокопроизводительное выполнение смарт-контрактов, с первого дня находятся в структурно выгодном положении. Требование о публичной сети также облегчает выполнение обязательств по прозрачности, сопутствующих исключению: данные о транзакциях, выраженные в долларах США, цена, объём, время, адрес пула, остатки на конец дня и ежедневный объём должны предоставляться через регулярные интервалы. 

Поскольку реестр сам по себе открыт, независимые наблюдатели могут проверять сообщаемые данные против записей в блокчейне, что снижает зависимость от самоотчетных статистических данных. Технологические меры защиты, требования к ведению книг и учета, а также координация остановок с основными биржами листинга дополнительно внедряют принципы традиционной рыночной целостности в среду блокчейна. В итоге создается гибридная архитектура, сохраняющая преимущества непрерывной и программируемой расчетной системы публичных блокчейнов, при этом деятельность подчиняется тем же требованиям остановки и прозрачности, что и традиционная торговля на NMS. В течение периода пилотного проекта производительность и устойчивость этих реализаций на публичных реестрах определят, можно ли безопасно расширить эту модель на постоянной основе.

Исключение для инноваций намеренно ограничивает масштаб разрешённой деятельности с помощью лимитов на количество торгуемых символов и совокупный объём торгов, установленных с учётом существующих уровней лимитов роста/падения. Эти количественные ограничения, подробно описанные в заявлениях комиссара и самом распоряжении, предотвращают то, чтобы любой отдельный TSV или совокупность площадок захватывали несоразмерную долю общего объёма торгов NMS в течение экспериментального периода. Поддерживая пилотный проект скромным по абсолютному размеру, Комиссия снижает риск того, что операционные или технологические проблемы на TSV могут распространиться на более широкий рынок акций. 

Капы также создают естественный набор данных для сравнительного анализа: регуляторы и исследователи могут наблюдать за формированием цен, обеспечением ликвидности и эффективностью расчетов в контролируемых условиях без влияния неограниченного масштаба. Публичное раскрытие ежедневного объема и балансов пулов позволяет участникам рынка отслеживать соблюдение лимитов в режиме, близком к реальному времени. Если эксперимент продемонстрирует устойчивую работу в пределах установленных границ, Комиссия сохраняет возможность скорректировать или расширить капы с помощью последующих распоряжений или формального правотворчества до истечения пятилетнего срока в сентябре 2031 года. Таким образом, сбалансированный подход учитывает желание накопить операционный опыт и необходимость защиты целостности основных рынков акций.

Токен управления Uniswap UNI резко вырос в течение 24–48 часов после объявления 17 сентября, с заявленным ростом от примерно 14 процентов до более чем 28 процентов и внутридневными пиками около $8,80–9, согласно нескольким источникам рыночных данных. Объём торгов значительно увеличился, а открытый интерес по деривативам UNI вырос, что указывает на усиление спекулятивной и хеджирующей активности. Участники рынка связали этот рост в первую очередь со структурным соответствием между разрешительной моделью AMM SEC и существующей архитектурой Uniswap v4, которая уже поддерживает разрешённые пулы, разработанные в партнёрстве с компаниями, ориентированными на соблюдение нормативных требований. 

Хотя Комиссия не назвала и не одобрила ни один конкретный протокол, явная поддержка разрешённых автоматических маркет-мейкеров, работающих на публичных реестрах, была широко интерпретирована как подтверждение технического подхода, которого придерживается Uniswap. Совокупный объём торгов определённых токенов акций на протоколе уже достиг многомиллиардного уровня до издания приказа, что предоставило конкретную историю, которую трейдеры экстраполировали на будущую соответствующую деятельность. Таким образом, реакция цены объединила премиум, обусловленный регуляторным катализатором, и признание уже существующего соответствия продукта рынку, демонстрируя, как ясность политики может быстро переоценить токены, полезность которых напрямую связана с новоутверждённой структурой торговли.

Токен ONDO от Ondo Finance вырос более чем на 7 процентов, а в некоторых отчетах — до 13 процентов, сразу после объявления об исключении для инноваций, что отражает его позиционирование в секторе реальных активов и токенизированной акционерной собственности. Ondo разработала продукты, которые токенизируют акции США, ETF и казначейские облигации и направляют их на блокчейн-инфраструктуру, что помещает платформу точно в тот рыночный сегмент, который SEC стремится расширить в рамках контролируемых условий. Пятилетний пилотный проект снижает воспринимаемый регуляторный риск вокруг вторичной торговли такими инструментами и расширяет потенциальный целевой рынок для соответствующих токенизированных продуктов. 

Объём торгов в ONDO соответственно вырос, что соответствует общему росту рисковых потоков в токены, связанные с инфраструктурой токенизации. Поскольку освобождение требует полных прав акционера и исключает синтетические активы, платформы, которые уже делают акцент на токенах с полной поддержкой 1:1 и передачей прав голоса и дивидендов, получат выгоду, если эмитенты и площадки решат воспользоваться новым путём. Таким образом, движение цены служит краткосрочной оценкой рынком коммерческой возможности, созданной временным облегчением, хотя окончательный масштаб внедрения остаётся зависимым от участия эмитентов и операционной реализации площадками в ближайшие годы.

Исключения истекают через пять лет после публикации, устанавливая четкую дату завершения — сентябрь 2031 года, если Комиссия не продлит временную меру, не заменит ее постоянными правилами или Конгресс не примет законодательный акт. В течение этого периода SEC приглашала общественность предоставлять комментарии по всем аспектам распоряжения, что свидетельствует о намерении рассматривать пилотный проект как экспериментальную лабораторию, а не как постоянное регуляторное решение. Комиссары подчеркнули, что временный характер освобождения позволяет агентству наблюдать, как токенизированные акции NMS торгуются в различных условиях на блокчейне, как взаимодействуют блокчейн- и традиционные рынки, а также какие операционные или проблемы защиты инвесторов возникают. 

Обязательные публичные раскрытия данных о транзакциях, метрик пулов и операций площадки сформируют стандартизированный набор данных, который персонал сможет анализировать на предмет закономерностей в ликвидности, волатильности, окончательности расчетов и межрыночном арбитраже. Решения эмитентов присоединиться или отказаться от участия предоставят дополнительную качественную информацию о корпоративных предпочтениях. К концу пятилетнего периода Комиссия получит совокупность реальных данных, намного более богатую, чем теоретический анализ в одиночку, что позволит разработать более устойчивые правила, либо закрепив успешные элементы пилотного проекта, либо скорректировав курс на основе выявленных недостатков.

За пределами структурных ограничений по объему и символам, исключение для инноваций включает множество механизмов защиты инвесторов, заимствованных из традиционного рыночного регулирования. TSV должны прекратить торговлю токенизированными акциями NMS одновременно с любой приостановкой на первичной бирже листинга, обеспечивая, чтобы он-чейн активность не продолжалась, когда базовая ценная бумага приостановлена из-за новостей или волатильности. Технологические меры защиты, обязательства по ведению книг и записей, а также требования по соблюдению санкций дополнительно приводят новые площадки в соответствие с существующими стандартами. Публичное уведомление о деятельности и непрерывное обновление раскрытия информации обеспечивают Комиссии и участникам рынка прозрачность в отношении деятельности площадок и торговли связанных с ними субъектов. 

Поскольку токенизированные акции должны обеспечивать те же экономические и управленческие права, что и традиционные акции, инвесторы, владеющие токенами, сохраняют существенные права, которые они имели бы на традиционном рынке. Эти многоуровневые условия направлены на обеспечение того, чтобы временное облегчение оставалось согласованным с защитой инвесторов и общественных интересов — основополагающими критериями для предоставления исключительных полномочий в соответствии с разделом 36 Закона о биржах. Таким образом, пилотный проект проверяет технологические инновации, не отказываясь от основной защитной структуры, которая регулировала рынки акций США десятилетиями.

Хотя непосредственными выгодоприобретателями заказа кажутся крипто-натуральные протоколы и платформы реальных активов, исключение для инноваций доступно любому квалифицирующемуся американскому лицу, включая существующие биржи, брокеров-дилеров и новых участников. Традиционные поставщики рыночной инфраструктуры, уже эксплуатирующие системы торговли NMS, могут поэтому выбрать запуск или партнерство с TSV, сочетая свою существующую комплаенс- и операционную экспертизу с блокчейн-платформами для расчетов. Требование, чтобы смарт-контракты находились на публичных разрешительных реестрах, создает потенциальную точку сотрудничества или конкуренции между устоявшимися компаниями и чистыми блокчейн-сетями. 

За пятилетний период модели участия позволят определить, ускоряет ли исключение в первую очередь инновации, свойственные криптовалютной сфере, или стимулирует более широкую модернизацию устаревшей инфраструктуры рынка акций. Ранее сделанный Citi прогноз базового сценария рынка токенизированных активов в размере 5,5 триллиона долларов к 2030 году, который в значительной степени обусловлен публичными акциями и казначейскими облигациями, предоставляет долгосрочную отправную точку для оценки результатов пилотного проекта. Даже если небольшая доля этой прогнозируемой активности реализуется в рамках контролируемых условий Исключения для инноваций, операционные и регуляторные уроки сформируют следующее поколение конструкции рынка.

Заказ SEC прямо призывает к публичным комментариям по возможным изменениям в освобождении от требований и потенциальным следующим шагам к устойчивому нормотворчеству. Заинтересованные стороны, площадки, поставщики ликвидности, эмитенты, инвесторы и поставщики технологий могут представить свои мнения о практической осуществимости условий, достаточности лимитов по объему и символам, эффективности механизма уведомления эмитентов и любых непредвиденных взаимодействий с другими регуляторными режимами. Поскольку освобождение является временным, Комиссия сохраняет гибкость для корректировки параметров с помощью последующих заказов без полной процедурной нагрузки формального нормотворчества. 

Заявления комиссара представили инновационное исключение как мост к более постоянным решениям, подчеркивая, что агентство не закрепляет сегодняшние технологии в качестве стандарта на завтра. Процесс сбора комментариев, таким образом, функционирует как непрерывный цикл обратной связи, позволяющий выявить операционные трудности, пробелы в защите инвесторов или возможности для упрощения, пока пилотный проект еще продолжается. Активное участие участников рынка в этот период напрямую повлияет на то, превратится ли пятилетний эксперимент в устойчивый регуляторный путь или будет доработан в другую форму до истечения срока.

Одной из явных целей пилотного проекта является наблюдение за взаимодействием ончейн и традиционных рынков, включая эффективность формирования цен и распространенность арбитража между рынками. Поскольку токенизированные акции NMS должны иметь те же права, что и их традиционные аналоги, теоретическая паритетность цен должна соблюдаться с учетом любых различий в завершении расчетов, часах торговли или условиях ликвидности. Непрерывный характер расчетов на блокчейне и потенциал круглосуточной торговли на TSV вводят переменные, которых не существует на традиционном рынке акций, который функционирует в фиксированные часы работы биржи. 

Публичное раскрытие данных о цепочных транзакциях позволит исследователям и регуляторам измерять риск базиса, задержки арбитражных потоков и любые устойчивые премиумы или дисконты, которые возникают. Если будут выявлены значительные расхождения, Комиссия получит конкретные доказательства для внесения корректировок в правила приостановки координации, лимиты объема или требования к раскрытию информации. Напротив, если цены останутся тесно связанными, а арбитраж будет функционировать бесперебойно, эти данные поддержат аргументы в пользу более широкого внедрения цепочных систем. Пятилетний горизонт предоставляет достаточное время для прохождения нескольких рыночных циклов и получения статистически значимых наблюдений по этим динамикам.

• Один аккаунт для всего. Старые платформы разделяли ваши средства между отдельными аккаунтами «спот», «маржа» и «фьючерсы» и ожидали, что вы поймете почему. Единый аккаунт KuCoin 5.0 полностью устраняет это — сделайте депозит один раз, и всё будет просто доступно.
• Акции, индексы и товары. KuCoin 5.0 расширяется за пределы криптовалют на глобальные рынки. Когда криптовалюты движутся боком, а акции растут (или наоборот), вы переключаетесь за минуты, вместо того чтобы открывать брокерский аккаунт и ждать дней для перевода фиата.
• Физические активы (RWA). Токенизированное участие в традиционных активах, таких как сырьё, прямо в вашем криптоаккаунте. Один из самых быстрорастущих сегментов мировой финансов — больше не исключительная привилегия институтов — вы получаете к нему доступ с того же баланса, с которым торгуете.
• Зарабатывайте, пока учитесь. Еще не готовы торговать? KCUSD позволяет вашим стейблкоинам получать ежедневный автокомпаундный доход. Самый спокойный способ заставить ваши неиспользуемые депозиты работать с доходностью 4%.
• ИИ-помощник простым языком. Задавайте вопросы, получайте контекст рынка, понимайте, что вы видите — всё интегрировано в платформу, без жаргона.
• Приложение, которое не перегружает. Быстрее, чище и последовательно — интуитивно понятно с первого касания, а не после обучения.
• Безопасность, которую можно проверить, а не просто доверять. Европейская организация с лицензией MiCAR, Proof of Reserves, которую вы можете проверить самостоятельно, и международно сертифицированная безопасность (SOC 2 Type II, ISO 27001:2022).

Исключение для инноваций появляется в момент, когда институциональные прогнозы уже предполагают значительный рост токенизированных ценных бумаг на публичных рынках. Анализ Citi Tokenization 2030 прогнозирует базовый сценарий рынка токенизированных активов в $5,5 трлн к концу десятилетия, причем американские акции и казначейские облигации, как ожидается, обеспечат значительную долю этого роста. Пятилетний пилотный проект предоставляет регулируемый путь, по которому часть прогнозируемой активности может переместиться на публичные реестры в контролируемых условиях. 

Успех в рамках пилотного проекта, измеряемый операционной надежностью, защитой инвесторов, участием эмитентов и эффективным формированием цен, укрепит аргументы в пользу долгосрочного нормотворчества, которое более прочно интегрирует торговлю в цепочке блоков в Национальную рынковую систему. Неудача или существенные проблемы также определят более осторожный курс. В любом исходе данные, собранные между 2026 и 2031 годами, станут наиболее систематической эмпирической базой, собранной до настоящего времени, о практическом пересечении распределенных реестров и вторичных рынков акций США. Именно эта база, а не только теоретические дебаты, сформирует следующий этап политики в области инфраструктуры рынков капитала.

1. Какие именно инструменты соответствуют условиям торговой льготы по инновациям?  

Торговля возможна только на токенизированных версиях акций Национальной рыночной системы, которые предоставляют те же права и привилегии, что и традиционные акции, включая дивиденды и право голоса. Синтетические продукты, предоставляющие только ценовую экспозицию без прав на реальную собственность, явно исключены. Токены могут быть созданы самим эмитентом или несвязанной третьей стороной при условии права эмитента возразить после получения уведомления. Опционы, права и варранты не входят в сферу действия данного освобождения.

2. Как долго действует инновационное освобождение и что происходит в конце?  

Временные и условные исключения истекают через пять лет после опубликования распоряжения, что переносит дату окончания на сентябрь 2031 года. В этот момент меры по облегчению прекращаются, если Комиссия не продлит их, не заменит постоянными правилами или Конгресс не примет закон, который заменит рамки исключений. В течение пятилетнего периода SEC пригласила общественность представить комментарии по возможным изменениям и дальнейшим шагам, создав формальный канал для постепенной корректировки на основе наблюдаемой эффективности.

3. Могут ли традиционные биржи или брокеры-дилеры функционировать как площадки для токенизированных ценных бумаг?  

Да. Исключение для инноваций доступно любому квалифицирующемуся американскому лицу, включая существующих участников рынка, а также новых игроков. Традиционная биржа или брокер-дилер, соответствующий условиям, статусу американского лица, стандартам ограниченного доступа, смарт-контрактам на публичном реестре, ограничениям по объему и символам, координации приостановок и требованиям прозрачности, может создавать или эксплуатировать TSV. Заказ намеренно не ограничивает участие исключительно крипто-ориентированными субъектами.

4. Какую роль играют поставщики ликвидности в новой рамочной системе?  

Некоторые поставщики ликвидности, предоставляющие собственный капитал в пулы ликвидности AMM на TSV, получают параллельное пятилетнее условное освобождение от статутного определения «дилера». Это освобождение охватывает компании, которые могут также предоставлять котировки клиентам или заключать соглашения о предоставлении обязательного капитала. Снижая регистрационную нагрузку для этих мейкеров, Комиссия стремится поощрить предоставление ликвидности, необходимой для эффективной работы новых площадок в рамках пилотного проекта.

5. Как на практике работает механизм отказа эмитента?  

Прежде чем TSV добавит токенизированную акцию NMS, созданную сторонней организацией, она должна предоставить письменное уведомление эмитенту базовой ценной бумаги и дать возможность возразить. Если эмитент возражает, площадка не может сделать эту токенизированную акцию доступной для торговли. Эмитенты, которые токенизируют собственные акции или дают положительное согласие на токенизацию третьей стороной, могут включить вторичную торговлю в блокчейне.

6. Какие обязательства по прозрачности и отчетности применяются к TSV?  

TSV должны публиковать официальное уведомление о своей деятельности и непрерывно обновлять раскрытие информации при изменении активов, систем или операций. Они также должны регулярно предоставлять данные о транзакциях в долларах США, включая цену, объем, время, адрес пула, размер пула на конец дня и ежедневный объем.

7. Рассматривает ли исключение для инноваций вопросы окончательности расчетов или корпоративных действий?  

Заказ в первую очередь сосредоточен на вторичных механизмах торговли и определениях биржи и дилера. Токенизированные акции должны обладать теми же правами, что и традиционные акции, что подразумевает эквивалентную работу процессов выплаты дивидендов и голосования; однако подробные операционные стандарты для обработки корпоративных действий и окончательного расчета оставлены на усмотрение площадок и подлежат дальнейшему уточнению в процессе комментариев или в будущих руководствах.

8. Как пилотный проект может повлиять на долгосрочные прогнозы для токенизированных активов?  

Институциональные прогнозы, такие как базовый сценарий Citi с прогнозом в $5,5 трлн для токенизированных активов к 2030 году, уже предполагают значительный переход публичных акций на блокчейн-инфраструктуру. Пятилетнее исключение для инноваций предоставляет регулируемый путь, по которому часть этой активности может происходить в контролируемых условиях.

Этот материал предназначен исключительно для информационных целей и не является инвестиционной рекомендацией. Инвестиции в криптовалюты сопряжены с рисками. Проведите собственное исследование (DYOR).

Отказ от ответственности: Эта страница была переведена для вашего удобства с использованием технологии искусственного интеллекта. Для получения наиболее точной информации обратитесь к оригинальной английской версии.