Почему золото падает на фоне фискальных рисков США? Объясняется конфликт политики ФРС и Минфина
Золото внезапно потеряло импульс после одного из своих самых сильных ростов этого года, создав необычную загадку для инвесторов. Фискальные дефициты США остаются большими, федеральный долг продолжает расти, долгосрочные доходности казначейских облигаций становятся все труднее контролировать, а геополитические риски остаются высокими. Эти условия обычно усиливают спрос на золото как средство сохранения стоимости. Однако цена на золото резко снизилась.
Объяснение кроется в растущем противостоянии между фискальными соображениями и денежно-кредитной политикой. С одной стороны, Министерство финансов США расширяет выкуп долгосрочных облигаций, чтобы поддержать ликвидность на рынке казначейских облигаций. С другой стороны, председатель ФРС Кевин Уорш четко заявил, что инфляция остается слишком высокой и денежно-кредитная политика может остаться ограничительной. Это привело к росту ожиданий повышения ставок, увеличению доходности облигаций и повышению альтернативной стоимости хранения золота.
Понимание причин падения золота требует взгляда за пределы только фискальных рисков. Более важный вопрос — какая сила сейчас доминирует на рынках: опасения по поводу долга США и обесценивания валюты или решимость ФРС контролировать инфляцию.
Почему золото сейчас падает?
Золото вошло в последние дни августа после мощного роста, частично поддержанного снижением долгосрочных доходностей и возобновившимися опасениями по поводу заимствований правительством США. Однако тенденция резко изменилась после выступления Уорша 28 августа на симпозиуме по экономической политике в Джексон-Холле. Цена золота на спот-рынке упала более чем на 3% в тот день, поскольку трейдеры повысили ожидания того, что ФРС может снова повысить процентные ставки. К 1 сентября цена золота на спот-рынке торговалась около $4 437 за унцию, значительно ниже недавнего трехмесячного максимума. Рынки придавали примерно двухтретьей вероятности повышению ставки ФРС в сентябре.
Продажи не означают, что инвесторы внезапно перестали беспокоиться о государственном долге США. Вместо этого краткосрочным драйвером цены на золото стала денежно-кредитная политика. Уорш подчеркнул, что цель ФРС по инфляции на уровне 2% остается неизменной, а текущая инфляция все еще значительно превышает этот уровень. Он отметил, что 12-месячная инфляция PCE составила 3,7%, а годовой изменение за шесть месяцев — 4,1%, и добавил, что недавнее улучшение не было достаточным, чтобы продемонстрировать, что базовая инфляция возвращается к цели достаточно быстро.
Это различие имеет решающее значение. Ухудшение фискальной ситуации может обеспечить долгосрочную поддержку золота, но рынки не оценивают долгосрочные нарративы изолированно. Когда инвесторы внезапно ожидают повышения процентных ставок, рост реальных доходностей и укрепление доллара могут в краткосрочной перспективе перекрыть фискальный аргумент. Текущая коррекция золота, таким образом, является не отказом от теории фискальных рисков, а переоценкой того, насколько жесткой может стать политика ФРС.
ФРС оказывает давление на золото
Золото не приносит процентов, что делает процентные ставки одной из самых важных переменных для его оценки. Когда наличные деньги и государственные облигации предлагают более высокую доходность, инвесторы сталкиваются с большей альтернативной стоимостью удержания актива без дохода. Эта связь становится особенно важной, когда реальные доходности — доходность облигаций с учетом ожиданий инфляции — растут. Более высокие реальные доходности позволяют инвесторам получать положительную доходность с поправкой на инфляцию, не подвергаясь ценовому риску, связанному с золотом.
Доллар формирует второй канал. Более жесткая Федеральная резервная система может повысить доходность американских активов и увеличить спрос на активы, деноминированные в долларах США. Поскольку международная цена золота обычно установлена в долларах США, укрепление доллара делает металл более дорогим для покупателей, использующих другие валюты. Эта комбинация более высокой доходности и укрепления доллара способствовала ускорению оттока в конце августа. Reuters сообщила, что ожидания повышения ставки в сентябре значительно выросли после комментариев Уорша на встрече в Джексон-Холле, в то время как доллар укрепился, а золото пережило наибольшее суточное падение за несколько недель.
Это объясняет, почему золото может оставаться привлекательным в качестве долгосрочной защиты, даже если в краткосрочной перспективе его цена падает. Вопрос заключается не просто в том, существуют ли инфляционные или фискальные риски. Он в том, получают ли инвесторы в настоящее время достаточную реальную доходность от конкурирующих активов. Если ФРС сохранит рестриктивную политику, а реальные доходности останутся высокими, золото может испытывать трудности, даже при продолжении опасений по поводу государственного долга.
Почему фискальные риски США всё ещё важны для золота
Фискальная обстановка не улучшилась. Конгрессское бюджетное управление прогнозирует дефицит федерального бюджета США в размере примерно 1,9 триллиона долларов в финансовом 2026 году, что составляет 5,8% ВВП. К 2036 году годовой дефицит, как ожидается, достигнет примерно 3,1 триллиона долларов, причем значительная часть роста обусловлена ростом чистых расходов на проценты. Долг, находящийся у частного сектора,预计将 увеличиться с примерно 101% ВВП в 2026 году до 120% к 2036 году, превысив предыдущий рекорд после Второй мировой войны.
Это важно для золота, поскольку правительства с высоким уровнем долговой нагрузки становятся всё более чувствительными к высоким затратам на заимствования. Больше долга означает больше выпуска казначейских облигаций, а более высокие доходности увеличивают сумму, которую правительство должно тратить на обслуживание существующего и нового долга. CBO оценивает, что чистые расходы на проценты по федеральному долгу превысят 1 триллион долларов только в 2026 году. Со временем инвесторы могут начать задаваться вопросом, как долго правительство сможет комфортно сочетать крупные дефициты, растущий долг и устойчиво высокие реальные процентные ставки.
Вот где становится актуальной так называемая торговля обесцениванием. Если инвесторы считают, что фискальное давление в конечном итоге приведет к снижению реальных ставок, увеличению создания ликвидности или ослаблению валюты, такие дефицитные активы, как золото, могут стать более привлекательными. Фискальный риск не гарантирует, что золото будет расти каждый день, но он укрепляет долгосрочную аргументацию в пользу владения активами, которые не зависят напрямую от кредитоспособности или денежно-кредитной политики одного государства.
Почему казначейство выкупает долгосрочные облигации?
19 августа Министерство финансов США добавило новый аспект в дискуссию, объявив о значительном расширении своей программы выкупа для поддержки ликвидности долгосрочных государственных облигаций. С 9 сентября максимальный объем отдельных операций выкупа в секторах 10–20 лет и 20–30 лет увеличится с $2 млрд до как минимум $4 млрд. Более крупные операции будут сохраняться в течение текущего квартала рефинансирования, завершающегося 4 ноября. Минфин заявил, что это изменение направлено на обеспечение более надежной поддержки ликвидности в сегменте долгосрочных ценных бумаг.
Объявление последовало за значительным давлением на долгосрочные доходности казначейских облигаций. Доходность 30-летних облигаций недавно достигла примерно 5,33% — самого высокого уровня с 2007 года — поскольку инвесторы требовали более высокой компенсации за риск срочности на фоне масштабного заимствования правительством и сохраняющихся опасений по поводу инфляции. Рост долгосрочных ставок влияет не только на расходы правительства по выплате процентов: он может повысить стоимость ипотеки, ужесточить условия финансирования компаний и снизить текущую стоимость, которую инвесторы придают акциям и другим активам с длительным сроком.
Однако выкупы казначейства не следует путать с количественным смягчением. КВ — это операция денежно-кредитной политики Федеральной резервной системы, включающая покупки ценных бумаг центральным банком и расширение баланса ФРС. Выкупы казначейства — это операции по управлению долгом, направленные в первую очередь на улучшение функционирования рынка и ликвидности. Всемирный совет по золоту также подчеркнул, что текущая программа не является формальным контролем кривой доходности, хотя дискуссия о том, могут ли регуляторы в конечном итоге рассмотреть более агрессивные меры для сдерживания долгосрочных доходностей, усилилась.
ФРС против Министерства финансов: где происходит конфликт политики?
Фраза «конфликт между политикой ФРС и Министерства финансов» не означает, что эти два учреждения официально вступили в публичный спор. Более точная интерпретация заключается в том, что их текущие приоритеты в политике тянут финансовые условия в разные стороны. Министерство финансов все больше беспокоится о ликвидности и напряжении на длинном конце рынка государственных облигаций, в то время как Федеральная резервная система остается сосредоточенной на возвращении инфляции к своей цели в 2%.
Контраст можно просто обобщить:
| Принудительная политика | Основная проблема | Направление рынка | Потенциальный эффект золота |
| Федеральная резервная система | Устойчивая инфляция | Более высокие процентные ставки и реальные доходности | Краткосрочный медвежий |
| Казначейство США | Ликвидность долгосрочных облигаций и напряжение в заимствованиях | Поддержка долгосрочных казначейских облигаций | Потенциально бычий |
| Фискальный прогноз США | Растущий дефицит и долг | Дефляция и вопросы устойчивости | Долгосрочный бычий |
Собственная политическая рамка Уорша делает это напряжение особенно важным. На встрече в Джексон-Холле он описал краткосрочные процентные ставки как основной инструмент денежно-кредитной политики ФРС и утверждал, что нестандартные меры следует применять, как правило, только в случае настоящих кризисов. Он также отметил, что текущие финансовые условия трудно характеризовать как широко ограничительные, и подчеркнул, что инфляция остается выше целевого уровня. Это говорит о том, что ФРС в настоящее время не готова искусственно снижать долгосрочные доходности просто потому, что финансирование государства стало более дорогим.
Золото находится прямо между этими силами. Политика казначейства, воспринимаемая как снижение нагрузки на долгосрочное заимствование, может снизить доходности и возродить опасения обесценивания, что потенциально поддерживает золото. Однако хокишская Федеральная резервная система может направить реальные доходности в противоположном направлении. Пока ожидания денежного смягчения имеют верховенство.
Почему фискальный риск не достаточен для поддержки роста золота
Одна из самых больших ошибок при анализе золота — это предположение, что его цену определяет лишь одна макроэкономическая переменная. Фискальный риск США имеет значение, но золото также реагирует на реальные процентные ставки, доллар, ожидания инфляции, спрос со стороны центральных банков, потоки в ETF, геополитическую неопределенность и общую позицию инвесторов. Несколько из этих факторов могут двигаться в противоположных направлениях одновременно.
Учитывая текущую обстановку. Фискальные перспективы США ухудшаются, что в долгосрочной перспективе потенциально положительно для золота. В то же время устойчивая инфляция повысила вероятность дополнительного усиления политики ФРС. Это приводит к росту доходностей облигаций и повышает относительную привлекательность наличных денег и доходных активов. В результате золото может падать, даже если базовые фискальные условия, поддерживавшие его предыдущий рост, остаются неизменными.
Это также помогает понять, почему снижение в конце августа следует рассматривать в контексте. Несмотря на резкое падение в конце месяца, золото всё ещё выросло примерно на 9,7% в августе, что сделало его одним из самых сильных месячных результатов этого года. Следовательно, недавнее снижение выглядит скорее как значимая коррекция после сильного роста, вызванного рисками в сфере финансовой политики, чем доказательством исчезновения общего спроса на золото.
Почему геополитические риски не поднимают золото
Геополитическая нестабильность обычно создает простой бычий сценарий для золота. Инвесторы ищут активы, воспринимаемые как хранилища стоимости во время войн, финансовых кризисов и периодов политической неопределенности. Однако последнее обострение напряженности на Ближнем Востоке иллюстрирует, как геополитические риски могут также приводить к менее интуитивному результату.
Возобновившаяся напряженность между США и Ираном подняла цены на нефть сорта Brent выше 90 долларов за баррель и усилила опасения по поводу нарушения потоков энергоресурсов через Ормузский пролив. Рост цен на нефть напрямую влияет на транспортные, производственные и потребительские цены, усложняя задачу центральных банков по контролю инфляции. 1 сентября доходность казначейских облигаций США на 10 лет приблизилась к 4,8% на фоне роста цен на нефть и усиления геополитической неопределенности.
Механизм передачи может因此 стать: геополитический конфликт → рост цен на нефть → рост ожиданий инфляции → более жесткие ожидания в отношении ФРС → рост доходностей → давление на золото. Покупка как убежища все еще присутствует, но она конкурирует с более сильным эффектом от процентных ставок. Именно это объясняет, почему геополитическая напряженность не автоматически приводит к росту цен на золото, особенно когда сам конфликт угрожает удерживать инфляцию выше целевого уровня ФРС.
Это коррекция золота или более масштабный разворот?
Пока недостаточно доказательств, чтобы сделать вывод, что золото вошло в устойчивый медвежий тренд. До недавнего отката металл резко вырос, а в августе прирост составил почти 10%. Резкие коррекции не являются необычными после крупных движений, особенно когда трейдеры быстро перераспределяют позиции вокруг важного события центрального банка.
Бычий сценарий потребует некоторой комбинации более мягкой инфляции, ослабления данных по рынку труда, снижения ожиданий повышения ставок ФРС, снижения реальных доходностей и возобновления ослабления доллара. При таких условиях рынок может снова обратить внимание на фискальные дефициты, напряженность на рынке казначейских облигаций и опасения относительно долгосрочной покупательной способности доллара. Постоянный спрос со стороны центральных банков или усиление геополитических рисков могут подкрепить эту тенденцию.
Медвежий сценарий почти зеркально противоположен. Если инфляция останется устойчивой, занятость сохранит свою устойчивость, а ФРС придет к выводу, что дальнейшее усиление жесткости необходимо, реальные доходности могут остаться на высоком уровне или продолжить рост. Укрепление доллара добавит еще один встречный ветер. Золоту тогда придется конкурировать с все более привлекательными доходностями по государственным долговым обязательствам, что может привести к более глубокой коррекции, даже если долгосрочная фискальная перспектива остается неурегулированной.
Может ли фискальное доминирование стать более значимой историей о золоте?
Более глубокая проблема, стоящая за напряжённостью между ФРС и Минфином, — это возможность фискального доминирования. Проще говоря, фискальное доминирование может возникнуть, когда государственный долг и расходы на обслуживание долга становятся настолько большими, что денежная политика сталкивается с растущим давлением с целью удовлетворения фискальных потребностей. Вместо того чтобы устанавливать процентные ставки исключительно на основе инфляции и состояния занятости, центральный банк в конечном счёте может столкнуться с давлением, вынуждающим его учитывать, не создают ли высокие ставки неподъёмные расходы на финансирование для правительства.
Сегодня США не обязательно функционируют в режиме полного фискального доминирования. ФРС по-прежнему независимо управляет денежно-кредитной политикой, и Уорш прямо подчеркивал важность ценовой стабильности и традиционной политики процентных ставок. Однако базовые цифры объясняют, почему инвесторы обсуждают этот вопрос: государственный долг продолжит расти, дефициты остаются необычно большими вне рецессии, а чистые расходы на проценты уже превысили 1 триллион долларов в год. В то же время Министерство финансов расширяет меры, направленные на улучшение условий на длинном конце рынка облигаций.
Для инвесторов в золото важный вопрос заключается в том, что произойдет, если эти тенденции продолжатся. Если рынок в конечном итоге придет к выводу, что ФРС не может поддерживать высокие реальные ставки неограниченно долго, поскольку расходы на финансирование дефицита бюджета стали слишком обременительными, ожидания дальнейшей денежно-кредитной поддержки могут вновь усилить торговлю обесцениванием. Долгосрочная привлекательность золота будет обусловлена не только инфляцией, но и сомнениями в том, могут ли денежные и фискальные власти одновременно поддерживать ценовую стабильность, низкие затраты на заимствования и стремительно растущий государственный долг.
Что может повлиять на золото дальше?
Следующий шаг на рынке золота, вероятно, будет меньше зависеть от заголовков о текущей цене и больше — от поступающих экономических данных США. Отчеты о рынке труда особенно важны, поскольку ФРС в настоящее время считает условия на рынке труда относительно стабильными. Уорш заявил на Джексон-Холле, что безработица остается около 4,1%, а рынок труда в целом соответствует полной занятости, что позволяет регуляторам уделять большее внимание инфляции.
Это означает, что предстоящие данные о вакансиях, частной занятости и нерассчитанных заработных платах могут быстро изменить ожидания по ставкам. Слабые данные по занятости могут снизить вероятность дальнейшего усиления политики ФРС, понизить доходность и оказать поддержку золоту. В то же время сильные данные по занятости дадут регуляторам больше пространства для повышения ставок, если инфляция останется высокой. Самыe отчеты об инфляции остаются не менее важными, особенно данные PCE, поскольку это предпочтительный индикатор инфляции ФРС.
Инвесторам также следует следить за реальными доходностями, долларом США и тем, что произойдет, когда расширенные долгосрочные выкупы казначейства начнутся 9 сентября. Если операции значимо снизят напряженность на длинном конце рынка, не вызвав повторного роста инфляционных опасений, золото может извлечь выгоду. Но если цены на нефть и инфляция продолжат расти, а ФРС сохранит жесткую позицию, препятствие со стороны денежно-кредитной политики может остаться доминирующим. Главный вопрос теперь не в том, существуют ли фискальные риски в США; он в том, станут ли эти риски достаточно сильными, чтобы перекрыть ограничительную денежно-кредитную политику.
Заключение
Золото падает, поскольку рынок в настоящее время придает большее значение Федеральной резервной системе, чем долгосрочной фискальной истории США. Характерное послание Уорша на Jackson Hole подтолкнуло инвесторов к ожиданиям более высоких ставок, более высоких реальных доходностей и более высокой альтернативной стоимости владения активом, не приносящим доход. Это временно перевесило опасения, связанные с большими федеральными дефицитами, растущим долгом и напряжением на долгосрочном рынке казначейских облигаций.
Однако эти фискальные риски не исчезли. Министерство финансов готовит удвоение объема выкупов выбранных долгосрочных облигаций, государственный долг, как ожидается,将继续 расти по отношению к ВВП, а расходы на проценты становятся все более важной частью федерального бюджета. Эти тенденции продолжают поддерживать долгосрочные дебаты о девальвации валюты и фискальном доминировании.
Золото, таким образом, оказалось между двумя различными временными горизонтами. В краткосрочной перспективе направление может определяться политикой ФРС и реальными доходностями. В долгосрочной перспективе устойчивость долга и доверие к фискальной и монетарной политике могут стать всё более важными. Следующий значительный импульс золота может зависеть от того, какая из этих нарративов возьмёт верх первой.
ЧаВо
Прямо ли Министерство финансов США управляет процентными ставками?
Нет. ФРС напрямую устанавливает целевой диапазон для краткосрочных процентных ставок, в то время как доходности казначейских облигаций на рынке определяются торговлей и спросом инвесторов. Однако решения казначейства о том, сколько долга выпускать, какие сроки погашения продавать и проводить ли выкупы, могут повлиять на предложение, ликвидность и премиум риска государственных облигаций. В результате казначейство может влиять на рыночные условия, не устанавливая доходности облигаций напрямую.
Финансируются ли выкупы казначейства путем печати новых денег?
Выкупы казначейства не следует автоматически интерпретировать как печать денег. Это операции по управлению долгом, при которых казначейство выкупает выпускаемые ценные бумаги, управляя своими общими потребностями в финансировании за счет денежных остатков и новых эмиссий. Это принципиально отличается от количественного смягчения Федеральной резервной системы, при котором центральный банк создает резервные остатки для покупки ценных бумаг и расширяет свой собственный баланс.
Может ли золото расти, пока доллар США также растет?
Да. Хотя золото и доллар часто движутся в противоположных направлениях, эта связь не абсолютна. Во время серьезного финансового или геополитического стресса глобальные инвесторы могут требовать и ликвидность в долларах, и золото как защитные активы. Сильные покупки золота центральными банками, физический спрос или опасения относительно стабильности финансовой системы также могут способствовать росту золота даже при устойчивом долларе.
Почему центральные банки держат золото, если оно не приносит процентов?
Центральные банки не оценивают золото исключительно по доходности. Золото — это высоколиквидный резервный актив без прямого корпоративного или суверенного риска контрагента, и оно может помочь диверсифицировать резервы away от отдельных валют и государственных облигаций. Его роль становится особенно ценной, когда центральные банки стремятся защититься от геополитической фрагментации, волатильности валют или экстремальных рисков финансовой системы.
В чем разница между золотом как защитой от инфляции и как защитой от кризиса?
Эти две идеи пересекаются, но не идентичны. Золото как защита от инфляции основано на сохранении покупательной способности в течение более длительных периодов при снижении стоимости валюты. Золото как защита от кризиса основано на спросе на актив, находящийся вне традиционных кредитных отношений, во время геополитических, банковских или суверенных долговых стрессов. В краткосрочной перспективе золото не всегда растет вместе с инфляцией, поскольку агрессивное ужесточение денежно-кредитной политики центральными банками в ответ на инфляцию может повысить реальные доходности и временно снизить цены на золото.
🔥 KuCoin предлагает более стабильный вариант на волатильном рынке
Если вас беспокоят частые колебания на рынке, и вы ищете более стабильный способ пассивного заработка, KuCoin — это идеальное место:
Simple Earn: Депозит и вывод токенов в любое время с получением стабильной доходности.
KuCoin Earn: Получайте стабильную прибыль с помощью профессионального управления активами.
Холд для заработка: Получайте вознаграждения за хранение активов в Финансовом, Торговом, Маржинальном, Фьючерсном, Майнинговом и Едином аккаунтах.
Стейкинг: Раскройте потенциал заработка на цепных активах.
Расширенные инвестиции: Расширенные инвестиции предлагают различные структурированные продукты, чтобы помочь вашим деньгам расти на любом рынке.
Shark Fin: Защита основной суммы и гарантированная прибыль
Бивалютные инвестиции: Покупайте дешевле и продавайте дороже с прозрачным расчетом доходности.
Snowball: Высокая доходность с защитой цены.
Покупка со скидкой: Покупайте криптовалюту по сниженным ценам.
KCS Loyalty: Повысьте уровень, чтобы получить эксклюзивные преимущества, заблокировав не менее 1 KCS.
KuCoin Wealth: Откройте для себя будущую стоимость и начните свой путь умных инвестиций.
Преимущества KCS: Держите и стейкайте KCS, чтобы получить доступ к преимуществам на платформе.
KCS Staking 2.0: Участвуйте в управлении KCS в цепочке, чтобы получать доход.
Отказ от ответственности: Этот материал предназначен исключительно для информационных целей и не является инвестиционной рекомендацией. Инвестиции в криптовалюты сопряжены с рисками. Проведите собственное исследование (DYOR).
Отказ от ответственности: Эта страница была переведена для вашего удобства с использованием технологии искусственного интеллекта. Для получения наиболее точной информации обратитесь к оригинальной английской версии.