Еженедельный отчет KuCoin Ventures: трещины в долге ИИ, колебания иены и борьба за существующую ликвидность криптовалют

2026/08/04 11:46:00

1. Еженедельные рыночные итоги

Делеверидж акций компаний в сфере ИИ и волатильность ликвидности на рынках капитала

На прошлой неделе глобальные акции технологического сектора и полупроводниковый сектор испытали высоковолатильный тренд «деприватизации». На поверхности это было обусловлено консолидацией на высоком уровне и ликвидацией перегруженных позиций после предыдущих непрерывных ростов. Однако с точки зрения базовых кредитных и долговых рынков, цикл долгового финансирования, поддерживающий нынешний бум ИИ, может начать демонстрировать признаки усталости. Согласно данным исследований UBS, недавнее предложение новых инвестиционных технологических облигаций (IG) сталкивается с ослабевшим спросом и отстает от общего рынка на вторичном рынке. С начала года выпуск облигаций IG в технологическом секторе превысил общий объем за весь 2025 год, и ожидается, что общий объем выпуска в этом году достигнет 450 миллиардов долларов, что составляет более 20% от общего объема выпуска IG — рекордный показатель.

Эта волатильность технологических акций отражает то, что логика ценообразования на рынке капитала для цепочки поставок ИИ, возможно, претерпевает структурные изменения, в первую очередь под влиянием следующих ключевых факторов:

Переоценка рисков монетизации капитальных затрат: По мере роста масштабов выпуска облигаций компаниями в сфере ИИ, внимание рынка к долгосрочным рискам монетизации, связанным с недавними крупными расходами, становится все строже. Инвесторы переходят от простой оплаты капитальных вложений к требованию доказательств роста доходов от облаков, устойчивости оставшихся обязательств по выполнению (RPO) и неподавленных маржинальных прибылей.
Фундаментальные давления и инфляция затрат: компании активно занимаются оптимизацией моделей, стремясь перейти на более дешевые альтернативы. Это, в сочетании с инфляцией оборудования для хранения, создает значительное давление на передовые лаборатории ИИ и гипермасштабируемые платформы в краткосрочной перспективе.

Активы с длительным сроком погашения под давлением волатильности процентных ставок: эмиссия корпоративных облигаций в секторе технологий в этом году значительно удлинилась, доля эмиссий со сроком более 10 лет достигла 32% (значительно выше среднего показателя в 19% за последние два года). За последний месяц доходность 30-летних казначейских облигаций США выросла примерно на 30 базисных пунктов, что еще больше усиливает уязвимость долгосрочных IG-активов.
Рынки кредитов входят в «селективную» фазу: рыночная капитализация постепенно охлаждается, даже принимая выжидательную позицию. Например, выпуск корпоративных облигаций Amazon в июле был переоценен всего в 1,6 раза (значительно ниже, чем 3,4 раза в марте), что свидетельствует о том, что новые сделки могут потребовать более значительных премиальных уступок для привлечения спроса.

Что касается внимания рынка к вопросу о том, вызовет ли волатильность на рынке ИИ перелив капитала на криптовалютный рынок, то с точки зрения механизмов передачи ликвидности между активами наблюдаются следующие фазовые характеристики:

Краткосрочный механизм: связанное сокращение, вызванное ликвидацией кредитного плеча: на начальном этапе деливериджинга акций технологических компаний традиционные рисковые активы и криптовалютный рынок часто демонстрируют высокую положительную корреляцию. Когда такие институциональные инвесторы, как макрохедж-фонды, сталкиваются с давлением на маржу из-за высокой волатильности акций технологических компаний, они, как правило, предпочитают в первую очередь ликвидировать портфели высоколиквидных активов. Следовательно, в краткосрочной перспективе волатильность сектора ИИ скорее вызывает ликвидацию кредитного плеча и сжатие ликвидности по всем активам, чем односторонний «эффект качелей», при котором средства напрямую перетекают из американских акций на криптовалютный рынок. В результате во время падения ИИ на прошлой неделе мы не наблюдали взрывного отскока основных крипто активов; напротив, даже имели место незначительные коррелированные снижения.
Механизм среднесрочного периода: ребалансировка рискового капитала при перестройке оценки: по мере того как на рынок поступает всё больше долгосрочных IG-технологических облигаций с потенциально более широкими спредами, капитал может перемещаться из других перегруженных торговых секторов. В этот период перестройки оценки часть дополнительного капитала, стремящегося к высокобета-рисковой экспозиции, при условии стабильных макроэкономических ожиданий по ликвидности, может рассматривать крипто активы как один из вариантов ребалансировки портфеля. Однако формирование этой тенденции перемещения капитала зависит от поддержки внутренней глубины ликвидности на криптовалютном рынке.

Волатильность на рынке кредитов в настоящее время интерпретируется рынком как сигнал замедления в рамках долгосрочного цикла финансирования долгов в сфере ИИ, однако сложно однозначно утверждать окончание текущего цикла ИИ. Эволюция будущих тенденций требует внимательного наблюдения за последующими изменениями на рынке облигаций, практическим применением и генерацией прибыли ИИ, а также появлением внутренних инноваций в крипто-секторе.

2. Еженедельные отобранные рыночные сигналы

Жесткая позиция ФРС и вмешательство в курс иены усиливают ожидания сжатия ликвидности, возобновившиеся напряжения с Ираном поддерживают торговлю TACO, а потоки в криптовалюте остаются структурно расходящимися

На заседании FOMC в июле 9 голосов «за» и 3 «против» проголосовали за сохранение целевого диапазона по федеральным фондам на уровне 3,50%–3,75%, хотя три члена поддержали немедленное повышение ставки на 25 базисных пунктов. Встреча не сигнализировала о смене курса на смягчение денежно-кредитной политики. Вместо этого ФРС решила сохранить ставки на прежнем уровне, сохранив пространство для дальнейшего ужесточения. Рынки subsequently повысили ожидания повышения ставки в сентябре, что привело к росту доходности долгосрочных казначейских облигаций США и оказало давление на высокооцененные рисковые активы.

Источник данных: Yahoo Finance

На рынках иностранной валюты иена упала до многолетнего минимума на фоне роста затрат на импорт энергоресурсов и расширения разрыва в процентных ставках между США и Японией. США и Япония впоследствии предприняли редкий шаг — совместно поддержали иену, что привело к быстрому возврату пары USD/JPY к уровню 157.

Если координированное вмешательство продолжится, стоимость финансирования и валютный риск, связанные с заимствованием иен, возрастут, что может вынудить некоторые карри-трейд позиции сократить плечо. Япония также может скорректировать свои активы в долларах США для стабилизации обменного курса, что может повлиять на спрос и предложение на длинном конце рынка казначейских облигаций США.

Значение этой интервенции, таким образом, выходит за рамки просто остановки обесценивания иены. Она также заставляет глобальных инвесторов пересмотреть структуры с использованием заемных средств, которые долгое время зависели от дешевого финансирования в иенах. Для акций технологических компаний, крипто активов и других высоковолатильных инвестиций, которые ранее выгодно использовали японскую валютную спекуляцию, незначительные изменения условий финансирования могут усилить краткосрочные колебания цен.

Геополитические события продолжали доминировать на рынке сырой нефти. После сигналов о том, что США могут расширить удары по Ирану, президент Трамп вновь отложил военные действия и выступил за переговоры по ядерной программе Ирана и восстановлению пролива Ормуз. Премиум за риск в нефти снизился, рисковые активы восстановились, и рынки вновь вернулись к стратегии TACO.

Однако Иран не подтвердил, что обе стороны достигли существенного соглашения. В течение последних нескольких месяцев американская политика неоднократно колебалась между ужесточением угроз, приостановкой действий и возобновлением давления. Рынки могут продолжать продавать нефть и восстанавливать рисковую экспозицию при ослаблении напряженности, но доверие к устойчивости деэскалации ослабло.

Торговля TACO остается актуальной, но ее продолжительность может сократиться, в то время как нефть и другие рисковые активы, вероятно, останутся крайне чувствительными к последующим заявлениям по политике.

Сырая нефть марки Brent выросла примерно на 23,6% в июле, в основном из-за рисков, связанных с перевозками в Ормузском проливе, и более широких нарушений поставок на Ближнем Востоке. Цены на нефть резко упали после того, как Трамп отложил дальнейшие удары, а план OPEC+ по увеличению добычи примерно на 188 000 баррелей в сутки в сентябре также создал незначительное понижательное давление.

Тем не менее, нефтяной премиум за риск вряд ли полностью исчезнет, пока не возобновится стабильная перевозка через Ормузский пролив и переговоры не приведут к четкому результату.

Золото продолжало торговаться между геополитическим спросом на убежище и давлением со стороны повышенных реальных процентных ставок. Развития событий на Ближнем Востоке поддерживали цены, но жесткая позиция ФРС, укрепление доллара и рост доходностей казначейских облигаций ограничивали рост. По сравнению с золотом, нефть оставалась основным инструментом рынка для выражения рисков, связанных с предложением на Ближнем Востоке.

Американские акции резко снизились после заседания FOMC, но сильные доходы от облачных и AI-связанных услуг крупных технологических компаний, включая Microsoft и Amazon, способствовали восстановлению, позволив всем трём основным индексам завершить неделю ростом.

Инвестиции в ИИ смещаются от широкого расширения оценки к более строгой оценке того, могут ли капитальные расходы быть преобразованы в выручку, прибыль и денежные потоки. В результате производительность в секторе технологий становится более дифференцированной.

Японские и южнокорейские акции одновременно испытали влияние вмешательства в курс иены, позиционирования по полупроводникам и изменений потоков карри-трейдов. Укрепление иены создает давление на прибыль японских экспортеров, в то время как южнокорейский рынок остается сильно зависимым от циклов памяти, AI-серверов и более широкого сектора полупроводников. В краткосрочной перспективе волатильность японских и южнокорейских акций может оставаться выше, чем на рынке США.

Крипто-активы и ETF: ETF на BTC перешли к чистым оттокам, в то время как ETH сохраняет относительное преимущество в финансировании

Источник данных: SoSoValue

На прошлой неделе рынок криптовалют торговался в основном в боковом диапазоне. BTC колебался в основном между $63 000 и $65 000, поскольку жесткая позиция Федеральной резервной системы, рост доходности казначейских облигаций США и потенциальная развертка йен-финансируемых карр-трейдов ограничили дальнейший рост. ETH показала относительно лучшие результаты, но не сформировала независимый тренд, оторванный от условий глобальной ликвидности.

Согласно SoSoValue, американские спотовые BTC ETF за прошлую неделю зафиксировали чистый отток примерно в 61,53 млн долларов США. На фоне ужесточения ожиданий по ликвидности и ослабления восходящего ценового импульса некоторые институциональные инвесторы, похоже, фиксировали прибыль или снижали уровень риска.

В сегменте спотовых ETF на ETH, напротив, наблюдался чистый приток примерно в размере 27,42 млн долларов США, что продолжает их недавнюю относительную силу.

Расхождение в потоках ETF для BTC и ETH указывает на то, что институциональный капитал не вышел полностью с криптовалютного рынка, а перераспределяется между этими двумя активами. ETH получил выгоду от ранее более низкого институционального участия и восстановления относительной оценки, что дало ему временное преимущество в финансировании по сравнению с BTC.

Однако недельный приток остался ограниченным и недостаточен для подтверждения начала устойчивого рынка, возглавляемого ETH, или широкого цикла альткоинов.

На фоне продолжающегося сокращения общей капитализации стейблкоинов криптовалютный рынок остается в основном движимым перераспределением существующего капитала. Возвращение оттока средств из BTC ETF показывает, что макроэкономические процентные ставки и риск-аппетит остаются ограничивающими факторами. Незначительные притоки в ETH обеспечивают локальную поддержку, но не привели к появлению новой ликвидности на более широком рынке.

Стейблкоины: общая рыночная капитализация снова снизилась, поскольку основные объемы долларов в цепочке сократились

Источник данных: DeFiLlama

Данные DeFiLlama показали, что общая капитализация стейблкоинов составляла примерно 307,5 млрд долларов, снизившись на около 2,79 млрд долларов, или на 0,9%, за предыдущие семь дней и на примерно 1% за предыдущие 30 дней.

Доля USDT выросла до примерно 59,57%, хотя её предложение немного снизилось. Предложение USDC сократилось примерно на 2,0% за неделю, что указывает на то, что сжатие не ограничивалось только одним стейблкоином, нативным для DeFi, и спрос на основные блокчейн-доллары также был слабым.

Среди десяти крупнейших стейблкоинов USD1 и USDe снизились примерно на 3,3% и 2,5% соответственно, что отражает сохраняющуюся слабость капитала экосистемы, активности арбитража и спроса, обусловленного доходностью.

USDG вырос примерно на 3,7%, в то время как BUIDL увеличился на около 1,9%, что показывает, что ограниченный прирост капитала остался сосредоточен на продуктах, поддерживаемых распределением биржи, платежными каналами или реальным доходом.

В целом, рынок стейблкоинов продолжал демонстрировать паттерн сокращения общего предложения при локальном росте продуктов, что не обеспечило дополнительной ликвидности для более широкого криптовалютного рынка.

Таким образом, относительная стабильность цен на BTC и ETH зависела больше от потоков ETF и перераспределения существующих позиций, чем от широкого расширения предложения ончейн-долларов.

Перспективы Федеральной резервной системы: вероятность повышения ставки в сентябре растет, но курс политики все еще зависит от занятости, инфляции и финансовых условий

Источник данных: CME FedWatch Tool

На июльском заседании ФОМК ставки были оставлены без изменений, однако три члена выступили за немедленное повышение, что отражает растущую обеспокоенность комитета в связи с энергетическими шоками и устойчивой инфляцией.

Председатель Кевин Уорш продолжал подчеркивать важность ценовой стабильности и зависимость от данных, избегая при этом явных обязательств по поводу политики в сентябре. Это говорит о том, что Федеральная резервная система намерена сохранить гибкость для корректировки своих действий в ответ на экономические данные.

На 3 августа инструмент CME FedWatch показывал, что рынки присваивали примерно 64,5% вероятность повышения ставки на 25 базисных пунктов на заседании в сентябре, что выше примерно 57% сразу после публикации заявления FOMC.

Рынки теперь рассматривают повышение ставки в сентябре как сценарий с относительно высокой вероятностью, хотя они еще не полностью учли последовательное или более агрессивное сжатие.

Будет ли Уорш настаивать на повышении в сентябре, будет в основном зависеть от трех факторов: продолжат ли цены на энергию поднимать инфляцию, сохранят ли рынок труда и рост заработной платы устойчивость и компенсировали ли уже растущие долгосрочные доходности часть сжатия, которое в противном случае было бы достигнуто за счет ставки политики.

Если цены на нефть останутся на высоком уровне, а занятость и рост заработных плат продолжат превышать ожидания, ФРС может прийти к выводу, что одних более высоких рыночных ставок недостаточно для контроля инфляции.

Если данные по нерабочей занятости ослабнут существенно, потребление замедлится, а энергетическая премиум-надбавка снизится, текущая рыночная оценка повышения ставки может быть снижена.

На данном этапе более точная оценка заключается в том, что ФРС четко сохранила возможность повышения ставок в сентябре, но окончательное решение будет зависеть от данных по занятости, инфляции и ценам на нефть в течение ближайшего месяца.

Симпозиум в Джексон-Холле в августе также предоставит важную возможность оценить функцию реакции политики Уорша.

Ключевые события, за которыми стоит следить на следующей неделе:

Рынки в первую очередь сосредоточатся на том, подтверждают ли данные по занятости в США возможность повышения ставки в сентябре, и могут ли переговоры между США и Ираном восстановить стабильные перевозки через Ормузский пролив.

Сильные данные по занятости в сочетании с возобновлением роста цен на нефть усугубят давление на процентные ставки. Охлаждение рынка труда и снижение геополитической напряженности, напротив, поддержат восстановление акций технологических компаний и крипто активов.

3 августа: США публикуют индекс PMI производственного сектора ISM за июль. Рынки оценят, оказывают ли более высокие энергетические расходы и процентные ставки дополнительное давление на производственную активность.
5 августа: США публикуют данные о занятости ADP и индекс PMI услуг ISM, что даёт ранние сигналы перед отчётом по непроизводственной занятости и формирует ожидания по повышению ставки в сентябре. SpaceX представляет свои первые финансовые результаты после выхода на публичный рынок, при этом инвесторы сосредоточены на доходах Starlink, коммерциализации Starship и капитальных расходах. Unitree Robotics начинает предварительные консультации по цене своего IPO на рынке STAR, что станет тестом спроса инвесторов на оценку компаний в сфере робототехники с человекоподобными роботами.
6 августа: AMD, Sandisk и Western Digital отчитываются о прибылях. Основные области внимания: чипы ИИ, корпоративные SSD, память и спрос на центры обработки данных.
7 августа: США публикуют данные о занятости вне сельского хозяйства за июль, уровень безработицы и среднюю часовую заработную плату, что будет ключевым фактором для ожиданий повышения ставки в сентябре. Китай публикует данные о торговле и резервах иностранной валюты за июль, при этом внимание сосредоточено на внешнем спросе и экспорте полупроводников и продуктов передового производства.
9 августа: Китай публикует данные по индексу потребительских цен и индексу цен производителей за июль. Рынки оценят восстановление потребительских цен и передачу стоимости энергии и сырья на промышленные цены.

Наблюдение за финансированием основного рынка:

Источник данных: CryptoRank

С точки зрения широты рынка, данные CryptoRank показали, что в июле в финансировании криптовалют участвовало лишь около 150 независимых венчурных фирм — самый низкий уровень с ноября 2020 года. Это указывает на продолжение снижения частоты инвестиций и готовности к риску на ранних этапах.

Капитал оставался сосредоточенном в секторах платежей, стейблкоинов, институциональной торговли, соблюдения требований и инфраструктурных бизнесов с подтвержденным доходом. Протоколы без дифференциации, не имеющие проверенных пользователей или бизнес-моделей, сталкиваются с все более сложными условиями финансирования.

В то же время небольшое количество стратегических инвестиций, поглощений, долгового финансирования и крупных раундов роста оказывает все более непропорциональное влияние на общие показатели финансирования. Количество участвующих инвесторов, количество сделок и медианный размер финансирования поэтому дают более точное представление о состоянии частного рынка, чем общие суммы финансирования в одиночку.

Данные CryptoRank за второй квартал показали, что десять крупнейших транзакций составили 67% от раскрытого объема финансирования, причем только две сделки принесли 38%. Это дополнительно иллюстрирует растущее расхождение между общими суммами капитала в заголовках и реальной средой финансирования, с которой сталкивается широкий рынок.

Одной из крупнейших раскрытых сделок на прошлой неделе стало финансирование в размере 35 миллионов долларов США для регулируемого прогнозного рынка ProphetX. Компания также предоставляет инфраструктуру прогнозных рынков корпоративным клиентам, что отражает смещение интереса инвесторов от самостоятельных интерфейсов для розничной торговли к лицензированию, ликвидности и B2B-технологическим возможностям.

Проект RWA PayFi Dow Protocol завершил семя-раунд на 9 миллионов долларов. Его модель использует незавершенные торговые дебиторские задолженности для предоставления мерчантам рабочего капитала в блокчейне.

По сравнению с простой токенизацией активов, эта модель уделяет большее внимание реальному спросу на заимствования, денежным потокам и оборачиваемости активов с коротким сроком. Однако подлинность базовых активов, уровень дефолтов и механизмы взыскания через границы все еще требуют подтверждения.

Сеть данных на базе ИИ Perceptron завершила стратегический раунд финансирования на сумму 6,5 млн долларов, что указывает на то, что капитал в сфере ИИ+Крипто продолжает концентрироваться на проверяемых данных, вычислительных ресурсах и инфраструктуре, а не на общих нарративах о приложениях ИИ.

В целом, активность привлечения финансирования на частных рынках вернулась к более нормальным уровням. Капитал по-прежнему доступен для проектов с доступом к регуляторным механизмам, потоками денежных средств от реальных активов или четко определенными B2B-клиентами, в то время как инвесторы остаются осторожными в отношении универсальных протоколов и неразличимых приложений без подтвержденного дохода.

О KuCoin Ventures

KuCoin Ventures — ведущий инвестиционный фонд биржи KuCoin, одной из ведущих глобальных криптовалютных платформ, построенной на доверии и обслуживающей более 40 миллионов пользователей в более чем 200 странах и регионах. KuCoin Ventures нацелен на инвестиции в самые инновационные криптовалютные и блокчейн-проекты эпохи Web 3.0, поддерживая создателей крипто- и Web 3.0-решений как финансово, так и стратегически, предоставляя глубокие аналитические данные и глобальные ресурсы. Как инвестор, ориентированный на сообщество и основанный на исследованиях, KuCoin Ventures тесно сотрудничает с проектами портфеля на всех этапах их жизненного цикла, уделяя особое внимание инфраструктуре Web3.0, ИИ, потребительским приложениям, DeFi и PayFi.

Отказ от ответственности: Данная общая информация о рынке, возможно, взятая из сторонних, коммерческих или спонсируемых источников, не является юридической, комплаенс-, финансовой или инвестиционной консультацией, предложением, запросом или гарантией. Мы не делаем никаких явных или подразумеваемых заявлений или гарантий относительно ее точности, полноты или надежности и отказываемся от ответственности за любые возникшие потери. Инвестиции/торговля сопряжены с риском; прошлые результаты не гарантируют будущих. Пользователи должны проводить собственное исследование, принимать обоснованные решения и нести полную ответственность. При необходимости проконсультируйтесь с профессиональными юридическими, налоговыми или финансовыми консультантами.

Отказ от ответственности: Эта страница была переведена для вашего удобства с использованием технологии искусственного интеллекта. Для получения наиболее точной информации обратитесь к оригинальной английской версии.