Артур Хейс говорит, что модель токена с высокой FDV и низким флоатом теряет популярность

2026/10/26 18:10:01

В комментариях, сделанных на различных отраслевых мероприятиях в конце 2026 года, включая его выступление в октябре на TOKEN2049 в Сингапуре и публичные обновления исследований от его семейного офиса Maelstrom, сооснователь BitMEX и генеральный директор Flop Labs Артур Хейс заявил, что структура запуска токенов с «высокой полностью разведенной капитализацией и низким начальным оборотом» теряет популярность среди участников рынка. Хейс отметил, что даже крупные листинги на централизованных биржах, традиционно считавшиеся надежными катализаторами роста на вторичном рынке, все чаще приводят к снижению цен после листинга, а не к устойчивому росту.

Этот сдвиг означает отказ от модели частного-публичного распределения, которая определяла распределение капитала в Web3 между 2021 и 2025 годами. На протяжении нескольких лет институциональные венчурные фонды и основные команды структурировали эмиссию токенов для достижения высоких частных оценок, одновременно ограничивая ликвидную обращаемую массу на событиях генерации токенов (TGE). Однако участники вторичного рынка становятся все более осторожными в отношении скрытой диллюции предложения, заложенной в этой модели. По мере того как капитал перемещается от венчурно финансируемых токенов с графиками разблокировки в несколько миллиардов долларов, цифровые активы экосистема переосмысливает распределение токенов, выявление цен и долгосрочную экономическую полезность.

Как работал план действий с высокой FDV и низким оборотом

Разрыв между рыночной капитализацией и FDV

В структуре рынка криптовалют две основные метрики определяют оценку актива:

Обращающаяся рыночная капитализация: текущая цена единицы, умноженная строго на количество токенов, находящихся в активном обращении и доступных для немедленной публичной торговли.

Полная дилутированная капитализация (FDV): Теоретическая рыночная капитализация, если бы весь максимальный объем токенов был выпущен, разблокирован и активно обращался по текущей рыночной цене.

В рамках стратегии с высокой FDV и низким флоатом проекты запускаются с большим расхождением между этими двумя показателями. Протокол может дебютировать с оборотной рыночной капитализацией в 200 миллионов долларов при теоретической FDV в 10 миллиардов долларов, выпуская на публичное обращение лишь 2–8% общего объема токенов в ходе первоначальной торговли.

Роль глубины рынка и частной прибыли

Ограничение начального ликвидного предложения выполняло две основные структурные функции для ранних заинтересованных сторон.

Во-первых, ограниченный оборот создает искусственную дефицитность при запуске. Когда актив дебютирует на площадках ликвидности с тонкой книгой ордеров, относительно скромный объем покупок может поддерживать или повышать номинальную цену единицы в процессе первоначального ценообразования.

Во-вторых, высокая номинальная цена единицы позволяла ранним венчурным фондам оценивать свои неликвидные частные активы по существенным мультипликаторам. Фонд, приобретший токены по эффективной цене 0,05 доллара США на этапе семя-финансирования, мог заявить о значительных нереализованных доходах по рыночной стоимости, когда токены дебютировали на публичном рынке по цене 5,00 доллара США, даже если эти частные токены оставались под ограничениями на блокировку на несколько лет.

Клифф вестинга и структурное разбавление

Структурная проблема этой схемы проявляется, когда начинаются программные графики вестинга. Стандартные соглашения о частных инвестициях в токены обычно включают 12-месячный период блокировки, за которым следует линейный период разблокировки продолжительностью от 24 до 36 месяцев.

После истечения первоначального периода блокировки ежемесячно в обращение поступают значительные транши ранее заблокированных токенов. Поскольку первоначальное предложение было ограничено, эти запланированные разблокировки приводят к быстрому процентному росту оборотного предложения — часто увеличивая ликвидное предложение на 100–300% в течение первого года после истечения периода блокировки.

Если протокол не генерирует соответствующий спрос на комиссии или рост пользователей для поглощения поступающего предложения, непрерывная разблокировка токенов создает постоянное понижающее давление на цены вторичного рынка, подвергая публичных покупателей постоянной диллюции.

Эволюция динамики вторичного листинга

Растущий скептицизм по отношению к этой модели выпуска подтверждается тенденциями на вторичном рынке, наблюдаемыми в секторе цифровых активов между 2024 и 2026 годами.

Изменяющееся влияние крупных листингов на бирже

На предыдущих рыночных циклах листинг на спотовом рынке крупнейших централизованных бирж часто служил сильным катализатором длительного вторичного роста цены.

Однако за последние циклы анализ структуры рынка, отслеживающий высокий FDV, низкую оборачиваемость инфраструктуры и токены Layer-2, выявил более трезвую модель после листинга:

Значительное большинство токенов, запущенных с первоначальным обращением ниже 10%, торговались ниже своей оценки за первую неделю после TGE в течение шести месяцев.

За двенадцатимесячные горизонты многие активы с высоким FDV испытали значительные просадки по сравнению с bitcoin и основными эталонами Layer-1 по мере приближения сроков освобождения токенов.

Обнаружение цены все больше смещается в частные этапы финансирования, оставляя ограниченный потенциал роста для участников вторичного рынка, входящих после публичного листинга.

Смена предпочтений в капитале розничных и институциональных инвесторов

По мере того как публичные трейдеры стали лучше знакомиться с календарями разблокировки токенов и динамикой вестинга, вторичный спрос на недавно списанные токены с низким флоатом снизился. Это изменение способствовало двум заметным тенденциям перераспределения капитала на криптовалютных рынках:

Смещение в сторону активов с высоким оборотом и мемкоинов: Часть розничного спекулятивного объема переместилась в активы, обладающие оборотом, близким к 100%, с момента запуска. Хотя мемкоины характеризуются высокой волатильностью и обычно не обладают внутренней протокольной полезностью, трейдеры часто воспринимали их структуру полностью разблокированного предложения как прозрачную альтернативу сложным графикам вейсинга венчурных проектов.

Сфокусируйтесь на протоколах, генерирующих доход: фундаментальный капитал все больше концентрируется в устоявшихся протоколах децентрализованных финансов (DeFi), сетях Layer-1 и экосистемах с доходом, демонстрирующих проверяемую генерацию комиссий, механизмы выкупа токенов и предсказуемую эмиссию предложения.

Отраслевые изменения в требованиях к листингу

В ответ на изменяющиеся рыночные условия торговые площадки и ланчпады отрасли ужесточили свои рамки проведения проверки. Биржи все чаще рекомендуют новым проектам создавать более сбалансированную токеномику, включая более высокий начальный оборот, более длительные сроки блокировки команды и более разумные начальные оценки, чтобы способствовать более здоровому двухстороннему формированию цен.

Артур Хейс и Flop Labs: исследование случая справедливого запуска и машинной полезности

Вместо того чтобы ограничивать свою критику существующими венчурными структурами, Артур Хейс представил альтернативную модель через Flop Labs — протокол вычислений и расчетов на базе искусственного интеллекта, который он лично профинансировал и возглавляет в качестве генерального директора.

Представленная в августе 2026 года и подробно описанная во время TOKEN2049 в октябре 2026 года, модель Flop Labs отвергает парадигму высокой FDV и низкого оборота в пользу распределения на основе участия и машинно-ориентированной полезности.

Одной из ключевых особенностей капитальной структуры Flop Labs является отсутствие частных венчурных раундов, институциональных распределений консультантов или продающих токенов со скидкой. Хейс самостоятельно профинансировал начальные исследования и разработку протокола.

Исключая дисконтированные частные раунды из таблицы капитализации проекта, Flop Labs стремится устранить структурное давление, побуждающее завышать начальную оценку для выхода ранних инвесторов, смягчив тем самым долгосрочное давление на вторичные рынки, связанное с разблокировкой активов.

Распределение через полезный вклад в сеть

Вместо частных продаж токенов Flop Labs организовала выпуск токенов вокруг активного участия в сети.

Согласно параметрам проекта, обновленным в октябре 2026 года, Flop Labs установила 10-летнюю схему поставки 18,1 миллиарда токенов FLOP. Перед запланированным генезис-блоком мейннета в Q1 2027 протокол запланировал 90-дневный аирдроп тестнета, который, как ожидается, начнется в конце октября или начале ноября 2026 года и распределит примерно 4,4 миллиарда FLOP ранним участникам. Хейс также прямо предупредил участников рынка, что токены FLOP еще не являются торговыми, и предупредил, что любые предложения третьих сторон о продаже токенов до запуска являются мошенническими.

Работая по модели «Доказательство полезного вывода», распределение токенов привязано к проверяемым ролям в сети:

Поставщики вычислительных мощностей GPU (майнеры): операторы оборудования, предоставляющие мощности GPU для выполнения задач инференса моделей искусственного интеллекта в обмен на блоковые награды и платы за задания.

Валидаторы сети: ноды, проверяющие, что выделенные рабочие нагрузки по выводу были выполнены точно, и хранящие постоянную память агентов.

Участники и создатели экосистемы: разработчики и участники сообщества, создающие осведомленность, приложения и интеграции автономных агентов до запуска мейннета.

Призывая участников вносить вклад в вычислительную работу, валидацию или развитие экосистемы, протокол стремится создать органическую распределительную базу, напоминающую ранние сети с доказательством выполнения работы.

Разработка слоя расчетов для автономных ИИ-агентов

Одним из основных тезисов Хейса, подтвержденным исследованиями Maelstrom, является то, что человеческая экономическая координация и автономная деятельность машин требуют различных денежных архитектур.

Хейс утверждает, что устаревшие фиатные валюты и традиционные цифровые активы были разработаны с учетом временных горизонтов человека. Хотя человеческий пользователь может терпеть задержки при расчетах, банковские системы и многоэтапные конверсии валют, автономный ИИ-агент, выполняющий тысячи микротранзакций для задач вывода, работает в рамках строгих ограничений по задержке и программным требованиям.

Для ИИ-агента наиболее релевантной единицей учета является предельная стоимость следующего вычислительного цикла. Поэтому Flop Labs разработан для ценообразования и торговли вычислительной мощностью как стандартизированным товаром:

Выкуп нативных вычислений: В сети Flop нативный токен функционирует как валюта выполнения, «пища для вашего ИИ-агента», тратится напрямую на вычислительные циклы GPU, хранение данных и услуги векторной памяти.

Снижение трения при конверсии: вместо того чтобы требовать от ИИ-агента продавать криптовалюту за фиатные доллары для покупки централизованных облачных кредитов (трехэтапный процесс конверсии), слой расчетов, измеряемый вычислительной мощностью, позволяет программным агентам напрямую оплачивать вычислительные ресурсы в блокчейне.

В рамках этой модели долгосрочный спрос на токены должен формироваться за счет программного потребления агентами ИИ вычислительных ресурсов, а не исключительно спекулятивной торговли.

Сравнительный анализ: экономические модели токенов в различных рыночных циклах

Экономическое измерение	Высокая FDV / Низкая плавающая капитализация — венчурная модель	Чистая модель мем-монеты	Модель вычислительной утилиты с справедливым запуском (Flop Labs)
Первоначальный обращающийся объем	Низкий (обычно 2%–10% на TGE)	Высокий (обычно 90–100% при запуске)	Значительное распределение Genesis (~24,3% / 4,4 млрд FLOP в течение 90-дневного тестнета)
Ранний доступ для институциональных инвесторов	Скидочные частные раунды и раунд серии A	Нет (Запуск публичного DEX)	Нет (нулевой объем венчурного финансирования; профинансировано основателем)
Будущее превышение предложения	Высокий (Разблокировка инвесторов после клиффа, длительный период)	Минимальный (полностью обращался с самого начала)	Программный (распределённый по 10-летнему операционному графику)
Основной драйвер ценообразования	Нарративная позиционирование и ограниченный начальный объем	Настроение сообщества и вирусная популярность	Предложение аппаратного вывода и спрос на вычислительные ресурсы для ИИ-агентов
Накопление базовой стоимости	Права управления и эмиссия стейкинга	Скорость спекулятивной торговли	Прямое расчетное обслуживание для инференса GPU и хранения памяти агентов
Основной структурный риск	Постоянное разбавление по мере открытия частных клиффов	Высокая волатильность и отсутствие внутренней полезности	Риск исполнения при масштабировании поставок оборудования и внедрении агентов

Это сравнение иллюстрирует компромиссы между текущими моделями выпуска токенов. Хотя мем-токены устраняют нагрузку от разблокировки венчурных инвесторов, они редко предлагают технологическую полезность. Напротив, модели справедливого запуска, ориентированные на полезность, стремятся сочетать широкое распределение среди сообщества с реальным потреблением ресурсов.

Последствия для криптовалютного венчурного капитала и будущих запусков токенов

Противодействие высокой FDV и низкой структуре предложения имеет более широкие последствия для формирования капитала в Web3:

Пересмотр частных мультипликаторов оценки

Венчурные фонды, инвестировавшие при завышенных частных оценках в 2021–2024 годах, рассчитывая на автоматический рост цен на вторичном рынке, сталкиваются с более дисциплинированным публичным рынком. Поскольку покупатели на вторичном рынке тщательно анализируют графики разблокировки и соотношение FDV к выручке, фонды и основатели все больше испытывают давление, чтобы согласовать оценки частных раундов с реалистичной ликвидностью на публичном рынке.

Акцент на соответствии продукта рынку и устойчивом обороте

В дальнейшем формирование капитала в Web3 смещается в сторону большей структурной прозрачности. Проекты, стремящиеся к устойчивой поддержке вторичного рынка, все чаще должны демонстрировать подтвержденное соответствие продукта рынку, более четкую полезность токенов и более здоровые начальные оборотные предложения, которые балансируют стимулы для ранних участников и участие публичного рынка.

Заключение

Критика Артура Хейса модели с высокой FDV и низким флоатом отражает более широкое созревание рынков криптовалют. По мере того как участники рынка становятся более избирательными и сопротивляются сильной разбавке предложения после листинга, зависимость от искусственно ограниченных флоатов уступает место более прозрачным экспериментам с распределением. Будь то протоколы DeFi с распределением доходов или справедливо запущенные вычислительные сети, такие как Flop Labs, следующее поколение токеномики, вероятно, будет определяться справедливым распределением предложения и проверяемой ончейн-полезностью.

ЧаВо

Что такое модель токена с высокой FDV и низким оборотом?

Высокая FDV (полная разведенная капитализация) и низкая свободная оборотная масса — это структура выпуска, при которой проект запускает токен с небольшим процентом от общего объема предложения, доступного для публичной торговли (часто менее 10%), сохраняя при этом теоретическую общую капитализацию в несколько миллиардов долларов. Хотя это ограничивает первоначальное предложение, оно часто создает долгосрочное давление на продажу, когда начинают вестись токены частных инвесторов, находящиеся в блокировке.

Почему Артур Хейс заявил, что эта модель теряет популярность?

Выступая в конце 2026 года, Артур Хейс отметил, что покупатели вторичного рынка в основном перестали завышать цены на токены с высоким FDV и крупными графиками разблокировки в будущем. В результате даже листинги на крупных централизованных биржах больше не гарантируют устойчивый рост цен, что побуждает основателей искать более справедливые структуры распределения.

Как Flop Labs подходит к распределению токенов иначе?

Лидер и финансируемый Артуром Хейсом, Flop Labs исключает частные венчурные предпродажи и дисконтные институциональные раунды. Вместо этого он планирует распределить примерно 24,3% (4,4 миллиарда FLOP) своего 10-летнего предложения через 90-дневный аирдроп генезис-тестнета перед запуском мейннета в первом квартале 2027 года, вознаграждая майнеров GPU, валидаторов и участников, одновременно разрабатывая токен для того, чтобы ИИ-агенты могли напрямую платить за вычислительные ресурсы и память.

Что такое «Price Front-loading» в криптовалютном венчурном капитале?

Загрузка цены происходит, когда частные венчурные раунды оценивают проект в миллиарды долларов до публичного запуска. К моменту списка токена на централизованных биржах его полная разведенная капитализация (FDV) уже захватывает годы потенциального роста. Это оставляет розничным покупателям вторичного рынка без реального потенциала роста, заставляя их поглощать структурную дилуцию, а не участвовать в создании ценности на ранних этапах.

Отказ от ответственности

Эта общая рыночная информация, возможно, из сторонних, коммерческих или спонсорских источников, предоставлена исключительно в справочных и образовательных целях и не является финансовой или инвестиционной консультацией, предложением, запросом или гарантией. Мы отказываемся от ответственности за её точность, полноту, надежность и любые возникшие потери. Инвестиции/торговля сопряжены с риском; прошлые результаты не гарантируют будущих. Пользователи должны проводить собственное исследование, принимать обоснованные решения и нести полную ответственность. Для получения дополнительной информации ознакомьтесь с Условиями использования и Раскрытием рисков KuCoin.

Отказ от ответственности: Эта страница была переведена для вашего удобства с использованием технологии искусственного интеллекта. Для получения наиболее точной информации обратитесь к оригинальной английской версии.