Solana Policy Institute призывает SEC прояснить правила для разрешенных блокчейнов при торговле токенизированными акциями
Институт политики Solana призвал Комиссию по ценным бумагам и биржам США (SEC) установить более четкие критерии соответствия блокчейна для торговли токенизированными акциями, сосредоточив внимание на управлении валидаторами и соблюдении регуляторных требований. Их предложение от 22 октября 2026 года следует за пятилетней Иновационной льготой SEC, которая создает условную рамку для торговли американскими акциями на основе блокчейна. Дискуссия выходит за рамки Solana, поскольку Hedera, организации финансовой отрасли и потенциальные торговые площадки представляют различные интерпретации бесразрешительной инфраструктуры. По мере того как токенизированные ценные бумаги привлекают внимание как на традиционных финансовых, так и на криптовалютных рынках, разногласия поднимают важные вопросы о прозрачности транзакций, защите инвесторов и будущем регулировании торговли акциями в блокчейне.
Solana Policy Institute призывает SEC прояснить правила для разрешительных блокчейнов в отношении токенизированных акций
Институт политики Solana (SPI) призвал Комиссию по ценным бумагам и биржам США (SEC) уточнить, как разрешительные блокчейн-сети должны соответствовать требованиям для торговли токенизированными акциями. В письме с комментариями от 22 октября 2026 года организация предложила пятифакторную рамочную модель, основанную на контроле валидаторов, прозрачности транзакций и управлении сетью. Запрос является ответом на Инновационное исключение SEC от 17 сентября, которое позволяет квалифицированным площадкам для токенизированных ценных бумаг работать с временным регуляторным освобождением. SPI утверждает, что более четкие критерии соответствия блокчейна необходимы для поддержки инфраструктуры торговли в соответствии с требованиями и защиты инвесторов от концентрации контроля над сетью.
22 октября письмо SEC призывает к определению разрешительных блокчейнов на основе контроля
В своем представлении от 22 октября, поданном в соответствии с SEC Release No. 34-106402 и File No. 4-927, Solana Policy Institute запросил более точное определение термина «публичная разрешительная распределенная база данных». В настоящее время SEC описывает разрешительный доступ через возможность чтения или записи транзакций без индивидуального разрешения. Однако SPI утверждает, что одной только публичной доступности недостаточно для определения, функционирует ли блокчейн без концентрированного контроля. Сеть может позволять любому отправлять транзакции, в то время как ограниченная группа сохраняет полномочия по управлению участием валидаторов, упорядочиванием транзакций или финальным зачислением. Согласно институту, эти различия важны при определении, соответствует ли инфраструктура блокчейна целям SEC в области прозрачности и целостности рынка.
Организация также подчеркнула важность регуляторной ясности до того, как площадки по торговле токенизированными ценными бумагами выделят значительные ресурсы на разработку своих торговых платформ. Выбор блокчейна влияет на архитектуру смарт-контрактов, планирование соответствия требованиям, обработку транзакций и долгосрочную операционную гибкость. Если площадка построит свою инфраструктуру вокруг сети, которая впоследствии не будет соответствовать требованиям SEC, исправление этого решения может потребовать значительных технических изменений и дополнительных расходов на разработку. SPI рекомендовала Комиссии опубликовать руководство или дополнительные часто задаваемые вопросы, объясняющие, как контроль над сетью должен влиять на соответствие требованиям. Ее предложение направлено на установление более четких регуляторных критериев, а не на одобрение или отклонение какого-либо конкретного блокчейна по имени.
Пятифакторная блокчейн-рамка решает вопросы контроля валидаторов и прозрачности транзакций
Институт политики Solana предложил пять критериев для оценки того, соответствует ли блокчейн требованию разрешительного реестра SEC. К ним относятся использование полностью открытого исходного кода протокола, предоставление неограниченного публичного доступа для чтения реестра и отправки действительных транзакций, а также обработка транзакций в соответствии с установленными, прозрачными правилами. Оставшиеся критерии исследуют, обладает ли отдельное лицо или скоординированная группа исключительным правом на валидацию транзакций, их упорядочивание, финализацию или изменения правил консенсуса, а также могут ли участники односторонне ограничивать доступ или цензурировать транзакции. SPI опирался на концепции, связанные с контролем, из проекта закона Digital Asset Market Clarity Act, представленного в Сенате 14 сентября 2026 года. Предлагаемая рамочная структура подчеркивает, как на самом деле функционирует сеть, а не полагается исключительно на ее публичную доступность или техническое описание.
SPI также рекомендовала различать постоянный централизованный контроль и временные чрезвычайные меры, предназначенные для устранения серьезных инцидентов безопасности. Согласно ее предложению, сеть, которая в остальном соответствует критериям, не должна автоматически терять статус разрешения без ограничений только потому, что позволяет приостановить работу или применить критический программный патч в чрезвычайной ситуации, при условии, что эти меры заранее публично объявлены, ограничены по времени и масштабу и сопровождаются отчетом об инциденте. Это различие позволит осуществлять необходимые меры безопасности, не приравнивая неограниченную административную власть к децентрализованному управлению. Пять рассмотренных аспектов остаются рекомендациями, представленными на рассмотрение SEC, а не утвержденными регуляторными требованиями. Их значимость заключается в выявлении того, как полномочия валидаторов, прозрачность сети и механизмы управления могут повлиять на будущие оценки блокчейн-инфраструктуры, используемой для торговли токенизированными акциями США.
Пятилетнее инновационное исключение SEC устанавливает требования для торговли токенизированными акциями
Комиссия по ценным бумагам и биржам США представила инновационное исключение 17 сентября 2026 года, создав временные регуляторные рамки для торговли токенизированными акциями США через платформы на основе блокчейна. Действующее до 17 сентября 2031 года, если не будет изменено, пятилетнее исключение предоставляет квалифицированным площадкам для токенизированных ценных бумаг (TSV) условное освобождение от определения биржи ценных бумаг в соответствии с Законом о биржах ценных бумаг 1934 года. Оно также предоставляет ограниченное освобождение, связанное с дилерской деятельностью, определенным поставщикам ликвидности. Рамки позволяют проводить регулируемые эксперименты с торговлей акциями на блокчейне, сохраняя при этом требования к прозрачности рынка, правам акционеров и защите инвесторов.
Закрытые торговые пулы и требования к инфраструктуре публичного блокчейна
В рамках инновационного исключения SEC квалифицированные площадки могут обеспечивать вторичную торговлю токенизированными акциями Национальной рыночной системы (NMS) через разрешенные автоматизированные маркет-мейкеры (AMMs) и пулы ликвидности. В отличие от традиционных фондовых бирж, которые в основном сопоставляют покупателей и продавцов через книгу ордеров, AMMs используют смарт-контракты для выполнения транзакций в соответствии с заранее заданными торговыми правилами и доступной ликвидностью. Торговые площадки могут ограничивать доступ авторизованным участникам, но базовые смарт-контракты должны оставаться публично аудитируемыми и работать на публичном, разрешительном распределенном реестре. Такая схема разделяет контроль над тем, кто может торговать, и инфраструктуру блокчейна, используемую для обработки и регистрации транзакций. SEC разработала эти условия для обеспечения прозрачности транзакций при одновременном позволении платформам ценных бумаг создавать контролируемые торговые среды.
Исключение также распространяется на определенных поставщиков ликвидности, предоставляющих токенизированные акции NMS из собственного капитала, при условии выполнения ими указанных требований. Однако данное освобождение не снимает все применимые обязательства по законодательству о ценных бумагах и не разрешает неограниченную торговлю цифровыми представлениями акций. Подходящие площадки должны быть лицами из США, вести требуемые записи и публично раскрывать свою деятельность, стандарты доступа, торговые процедуры и соответствующую информацию о смарт-контрактах. Рамки также требуют, чтобы площадки прекращали торговлю токенизированной акцией всякий раз, когда торговля ее базовыми акциями приостанавливается на первичной бирже листинга. Эти меры безопасности направлены на обеспечение операционной подотчетности и предотвращение возможности расхождения цен в автоматизированных пулах ликвидности с ценами на традиционных рынках акций.
Пятилетние торговые лимиты, права акционеров и правила защиты эмитентов
SEC установила конкретные лимиты на торговлю для снижения потенциального воздействия на более широкий фондовый рынок в период действия исключения. Квалифицирующиеся площадки могут торговать до 75 тикеров акций Tier 1, при этом объем торгов по каждой ценной бумаге ограничен 0,25% от среднего ежедневного объема акций за предыдущий месяц. Для ценных бумаг Tier 2 лимиты увеличиваются до 250 тикеров и 2,5% соответствующего среднего ежедневного объема акций, при условии соблюдения правил расчета заказов и агрегации по связанным площадкам. Площадки также должны подтвердить, что токенизированные акции предоставляют держателям права, эквивалентные правам традиционных акций того же класса, включая соответствующие права на дивиденды и голосование. Исключение не распространяется на синтетические инструменты, которые лишь имитируют экспозицию к цене акций, и не допускает первичную эмиссию акций через эти площадки. Дополнительное требование защищает компании, акции которых токенизированы несвязанными третьими сторонами: торговая площадка должна уведомить эмитента и предоставить 30 календарных дней на возражение до начала торгов. Своевременное возражение препятствует предложению этой токенизированной ценной бумаги в рамках исключения. Отдельно операторы обязаны опубликовать публичное уведомление как минимум за 30 календарных дней до начала деятельности. SEC укрепила эти процедуры в своем руководстве от 20 октября 2026 года, четко указав, что регуляторное облегчение зависит от постоянного соблюдения требований, а не от автоматической авторизации на торговлю токенизированными акциями.
Solana, Hedera и торговые площадки подвергаются проверке из-за контроля над валидаторами блокчейна и соответствия нормативным требованиям
Дебаты о допустимости блокчейна для торговли токенизированными акциями выявили разные приоритеты регулирования среди Института политики Solana, Hedera и традиционных отраслевых групп финансового сектора. Хотя организация политики Solana выступает за оценку сетей на основе децентрализованного контроля, Hedera утверждает, что квалифицировать должны и публично доступные блокчейны с авторизованными валидаторами. Ассоциация рынков ценных бумаг и финансовых услуг (SIFMA) выразила дополнительные опасения по поводу надзора за рынком и защиты прав акционеров. Эти противоположные позиции важны, потому что архитектура блокчейна может влиять на обработку транзакций, операционную подотчетность и способность площадок токенизированных ценных бумаг соответствовать требованиям SEC.
Hedera выступает за признание SEC публичных разрешенных блокчейн-сетей
В представлении от 9 октября 2026 года в SEC Hedera Hashgraph утверждала, что публичные блокчейны не должны исключаться из торговли токенизированными ценными бумагами исключительно потому, что участие валидаторов требует авторизации. Hedera управляет публичной сетью, в которой операторы нод идентифицируются, проверяются и авторизуются через управляющий совет, созданный для включения до 39 организаций. Ее позиция подчеркивает, что пользователи могут получить доступ к публичному реестру и отправлять транзакции даже при ограниченном участии в консенсусе. Такой подход может обеспечить идентифицируемую операционную подотчетность и механизмы управления, знакомые финансовым учреждениям, хотя ограниченный доступ валидаторов также концентрирует власть над участием в сети. Для сравнения, предложенный Институтом политики Solana框架 делает больший акцент на том, может ли какая-либо организация или скоординированная группа осуществлять исключительный контроль над обработкой транзакций или правилами консенсуса. Разногласие касается того, как SEC должна интерпретировать соответствие блокчейна критериям, а не официального определения того, соответствует ли та или иная сеть требованиям.
SIFMA запрашивает более четкое регулирование токенизированных ценных бумаг и защиту инвесторов
19 октября 2026 года SIFMA подала отдельное комментарийное письмо с просьбой уточнить несколько операционных и требований по защите инвесторов в рамках Инновационного исключения SEC. Ассоциация выделила четыре приоритетные области: уведомление эмитента и согласие, защита инвесторов и регуляторный надзор, ограничения на объем торговли, а также обращение с бенефициарным владением, корпоративными действиями и передаваемостью. SIFMA также запросила большую ясность в отношении того, какие блокчейн-сети считаются публичными и разрешительными, подчеркнув важность последовательной интерпретации регуляторных требований в различных торговых инфраструктурах. Эти вопросы выходят за рамки управления валидаторами, поскольку блокчейн может обеспечивать прозрачные записи транзакций, не решая при этом, кто юридически является владельцем ценной бумаги, как администрируются права акционеров или как исполняются обязательства по соблюдению норм. Более четкие требования могут помочь финансовым учреждениям оценить операционные риски и разработать процедуры для работы с токенизированными акциями, в то время как дополнительные условия могут увеличить ответственность за соблюдение норм для новых площадок.
Три платформы токенизированных ценных бумаг подали уведомления SEC для торговли акциями на основе блокчейна
По состоянию на обновление SEC от 26 октября 2026 года три потенциальных площадки для токенизированных ценных бумаг (TSV) подали уведомления в рамках Исключения для инноваций. TSV LLC подала уведомление 23 сентября и планирует поддерживать торговлю токенизированными акциями через Canton Network, в то время как OKXICE TSV подала первоначальное уведомление 4 октября с планами, связанными с X Layer. Kephas Corporation, действующая под именем Perpetuals.com, подала уведомление 14 октября и намеревается использовать Kronos X Public — блокчейн Layer 2, совместимый с ethereum. Эти предлагаемые системы иллюстрируют различные подходы к инфраструктуре транзакций, авторизации участников и управлению блокчейном. Однако подача уведомления не означает одобрения SEC или подтверждения того, что блокчейн площадки соответствует требованиям исключения. Операторы остаются ответственными за выполнение применимых условий, включая соответствие сети и защитные меры при торговле. Нерешенная интерпретация контроля над валидаторами создает важное соображение для соблюдения требований для площадок, выбирающих инфраструктуру, особенно в случаях, когда смена сети после разработки может привести к техническим затратам, операционным задержкам и дополнительной работе по соблюдению требований.
Перспективы торговли токенизированными акциями: Защита инвесторов, рыночные риски и будущие рекомендации SEC
Будущее торговли токенизированными акциями в США будет зависеть не только от разрешения регуляторов на работу блокчейн-платформ. Участникам рынка также необходимо решить вопросы, связанные с озабоченностью акционеров, ликвидностью торгов, кибербезопасностью и надежностью автоматизированных систем расчетов. Хотя токенизация может поддерживать расширенные часы торговли, более быструю расчетность и более прозрачные записи транзакций, эти потенциальные преимущества еще не были реализованы на развивающемся рынке. Недавние возражения корпораций и расширяющийся фокус SEC на токенизированных ценных бумагах подчеркивают трудности, стоящие на пути более широкого внедрения институциональными участниками.
Корпоративные возражения подчеркивают трудности при внедрении токенизированных акций
Корпоративное участие стало значительным препятствием для платформ токенизированного акционерного капитала. 23 октября 2026 года Reuters сообщила, что 22 компании, включая Microsoft, Alphabet, Wells Fargo, Arm Holdings и Intuit, выступили против токенизации своих акций через предложенный торговый площадку OKXICE. Платформа, поддерживаемая OKX и Intercontinental Exchange, изначально планировала токенизировать 63 акции. Сообщаемые возражения демонстрируют, что разрешение на работу в рамках рамок SEC не гарантирует доступ к акциям каждой публично торгуемой компании. Они также поднимают практические вопросы о том, как платформы координируют корпоративные действия, поддерживают точные записи о владении и взаимодействуют с эмитентами. Причины отдельных возражений не были раскрыты, поэтому преждевременно интерпретировать их как более широкое противодействие блокчейн-базированным ценным бумагам.
Ликвидность, безопасность смарт-контрактов и формирование цены остаются ключевыми рыночными рисками
Токенизированные фондовые рынки сталкиваются с операционными трудностями, которые могут повлиять на качество исполнения и доверие инвесторов. Автоматизированные маркет-мейкеры зависят от доступной ликвидности для исполнения транзакций, что означает, что меньшие пулы могут испытывать более высокие фактические торговые издержки, проскальзывание цен и расхождения с ценами на традиционных биржах. Расширенные часы торговли могут создавать дополнительные трудности при определении цен, когда базовые фондовые рынки закрыты, а справочные цены менее доступны. Инфраструктура блокчейна также вносит риски, связанные с компрометацией кошельков, уязвимостями смарт-контрактов, практиками упорядочивания транзакций и перегрузкой сети. Заказ SEC от сентября 2026 года требует от площадок раскрывать известные существенные риски и описывать соответствующие меры защиты, включая мониторинг транзакций, тестирование безопасности, реагирование на инциденты и процедуры разрешения споров. Для инвесторов эти раскрытия важны, поскольку более быстрая блокчейн-устраненность не гарантирует автоматически выгодные цены исполнения, защиту от технических сбоев или возврат утраченных активов.
Будущие руководящие принципы SEC и регулирование в 2027 году могут повлиять на расширение рынка
Следующие регуляторные шаги SEC могут повлиять на то, как финансовые учреждения оценивают блокчейн-инфраструктуру и разрабатывают услуги по токенизированным ценным бумагам. 20 октября 2026 года подразделение торговли и рынков агентства опубликовало руководство для персонала, уточняющее операционные раскрытия и процедуры для потенциальных торговых площадок. Три дня спустя SEC опубликовала приоритеты проверок на финансовый год 2027, выделив токенизацию и развивающуюся рыночную инфраструктуру среди областей, требующих регуляторного внимания. Приоритеты проверок не вводят новых требований к соответствию блокчейна, но указывают, что операционная устойчивость, системы соответствия и защита инвесторов останутся важными областями надзора. Председатель SEC Пол Аткинс также описал Исключение для инноваций как временную меру, предназначенную для формирования более устойчивого регулирования. Будущие руководства могут затронуть нерешенные вопросы, связанные с управлением блокчейном, участием валидаторов и торговой инфраструктурой, хотя официальных сроков принятия рекомендаций Института политики Solana не объявлено. Долгосрочное развитие сектора будет зависеть от того, как регуляторная ясность, участие эмитентов, ликвидность и защита инвесторов будут развиваться совместно.
Заключение
Предложение Института политики Solana от 22 октября 2026 года подчеркивает важную нерешенную проблему в регулировании токенизированных ценных бумаг в США: как определить, соответствует ли блокчейн требованиям SEC к бесразрешительной инфраструктуре. Конкурирующие позиции Solana, Hedera и групп финансовой отрасли показывают, что доступность публичного реестра, участие валидаторов и управление сетью требуют тщательной оценки. Хотя Исключение для инноваций SEC предоставляет рамки для торговли токенизированной акционерной собственностью, предложение не установило четкого стандарта для каждой архитектуры блокчейна.
В перспективе более широкое принятие токенизированных акций будет зависеть от интерпретации регуляторами, надежной торговой инфраструктуры, участия эмитентов и эффективной защиты инвесторов. Дополнительные рекомендации SEC могут помочь торговым площадкам принимать более обоснованные решения в области технологий и снизить неопределенность, связанную с соответствием блокчейна требованиям. До получения дальнейших разъяснений участникам рынка необходимо оценивать как технические характеристики своих сетей, так и правила ценных бумаг, регулирующие сделки с токенизированными акциями.
Часто задаваемые вопросы
Как инвесторы могут проверить, представляет ли токенизированная акция реальное право собственности на акцию?
Инвесторы должны изучить юридическую документацию токена, информацию о эмитенте и условия хранения. Токены, спонсируемые эмитентом, могут представлять прямое право собственности акционера, в то время как кастодиальные токены обычно предоставляют права через посредника по ценным бумагам. Синтетические продукты обеспечивают экспозицию на цену, не обязательно предоставляя права собственности на базовую компанию. SEC различает эти структуры, поскольку их правовая защита отличается.
Можно ли перевести токенизированные акции в личный криптовалютный кошелек?
Токенизированные акции не обязательно могут свободно переводиться между кошельками криптовалют. Торговые платформы могут требовать верификацию личности, утвержденные адреса кошельков и проверки на соответствие перед разрешением переводов. Некоторые токены ценных бумаг могут быть запрограммированы для ограничения переводов только для имеющих право получателей. Инвесторам следует подтвердить разрешения на вывод, поддерживаемые кошельки и требования по хранению перед покупкой.
Защищены ли токенизированные акции страховкой SIPC?
Страхование Корпорации по защите инвесторов на рынке ценных бумаг (SIPC) не предоставляется автоматически для каждого токенизированного актива. Защита зависит от таких факторов, как соответствие активов критериям защищаемых ценных бумаг и их хранение через брокера — члена SIPC. Обычно заявления eligible клиентов покрываются в размере до $500 000, включая лимит в $250 000 на денежные средства. SIPC не обеспечивает защиту от инвестиционных потерь или снижения рыночной цены.
Как работают выплаты дивидендов и право голоса для токенизированных акционеров?
Процедуры выплаты дивидендов и голосования зависят от модели токенизации. Токен, выпущенный эмитентом, может напрямую предоставлять права собственности, тогда как при кастодиальных схемах обычно используются посредники для управления правами акционеров. Инвесторам следует уточнить, как осуществляются распределение дивидендов, голосование по доверенности, корпоративные действия и ведение реестров собственности. Сам токен не гарантирует, что все административные процессы полностью происходят на блокчейне.
Могут ли токенизированные акции торговать, когда традиционные американские фондовые биржи закрыты?
Технология блокчейн может поддерживать торговлю за пределами обычных часов работы рынков США в зависимости от правил функционирования площадки. Однако цены могут отличаться от последней цены торгуемой акции, поскольку ликвидность и текущиеreferенсные цены могут быть ограничены. Платформы, работающие на основании освобождения от SEC, также должны соблюдать применимые паузы в торговле, затрагивающие базовые акции.
Что происходит с токенизированными акциями, если торговая платформа закрывается?
Результат зависит от прав собственности инвестора, условий хранения и процедур восстановления платформы. Некоторые структуры могут предусматривать выкуп токенов, перевод на другой подходящий посреднический сервис или конвертацию в традиционные ценные бумаги. Инвесторам следует проверить, предусмотрены ли эти варианты договором и как они будут работать в случае банкротства или технической неисправности. Записи в блокчейне сами по себе не гарантируют восстановление.
Отказ от ответственности: Данная общая информация о рынке, возможно, из сторонних, коммерческих или спонсируемых источников, предоставлена исключительно в справочных и образовательных целях и не является финансовой или инвестиционной консультацией, предложением, запросом или гарантией. Мы не несем ответственности за ее точность, полноту, надежность и любые возникшие потери. Инвестиции/торговля сопряжены с риском; прошлые результаты не гарантируют будущих. Пользователи должны проводить собственное исследование, принимать обоснованные решения и нести полную ответственность. Для получения дополнительной информации ознакомьтесь с Условиями использования и Раскрытием рисков KuCoin.
Отказ от ответственности: Эта страница была переведена для вашего удобства с использованием технологии искусственного интеллекта. Для получения наиболее точной информации обратитесь к оригинальной английской версии.