Еженедельный отчет KuCoin Ventures: Ончейн-финансовая инфраструктура расширяется, пока крипторынки остаются устойчивыми на фоне высоких реальных доходностей

2026/09/08 10:28:00

1. Еженедельные рыночные итоги

Инициативы по стейблкоинам и токенизации ценных бумаг развиваются параллельно по мере дальнейшего расширения TradFi в инфраструктуру на цепочке

На прошлой неделе произошли новые события в сфере стейблкоинов и токенизации ценных бумаг среди традиционных финансовых институтов. Двадцать один финансовый институт, включая Goldman Sachs, Bank of America, Citi и Deutsche Bank, обязались создать новую компанию при условии выполнения соответствующих условий закрытия с целью запуска решения по стейблкоину на основе доллара США в первой половине 2027 года. В то же время LSEG сотрудничает с материнской компанией Kraken Payward для изучения токенизированных британских акций, SEC предложила модернизацию своих правил для трансфер-агентов, а Финансовая служба Кореи (FSC) представила трехэтапную дорожную карту для токенизации ценных бумаг. Хотя эти инициативы находятся на разных стадиях, все они указывают на расширение применения цепных активов за пределы выпуска в такие области, как платежи, торговля, ведение учета и расчеты.

Со стороны стейблкоинов более значимым развитием является то, что крупные финансовые институты начинают изучать консорциумную модель для создания совместной инфраструктуры выпуска и распределения. Участвующие 21 институт планируют создать новую компанию во второй половине 2026 года, первоначально сосредоточившись на стейблкоине, привязанном к доллару США, с потенциальным расширением на евро и другие валюты G7 со временем. Предлагаемые сценарии использования включают трансграничные платежи и расчеты с цифровыми активами. По сравнению с предыдущими усилиями, когда отдельные банки независимо исследовали токенизированные депозиты или стейблкоины, выпущенные банками, консорциумная модель делает больший акцент на межинституциональном распределении и общей сети использования.

Однако существующие клиентские отношения и распределительные возможности не обязательно напрямую преобразуются в спрос в блокчейне. Согласно Reuters, ранее запущенный Societe Generale стейблкоин на базе доллара США имеет в обращении около 12,5 млн долларов, в сравнении с более чем 180 млрд долларов предложения USDT, что оставляет значительный разрыв между продуктами, поддерживаемыми банками, и крипто-натуральными стейблкоинами по масштабу и сетевым эффектам. Ключевой вопрос для нового консорциума, следовательно, заключается в том, сможет ли его стейблкоин получить устойчивое применение в практических сценариях, таких как корпоративные платежи, управление казначейством и расчеты цифровыми активами.

BBVA / Участвующие учреждения

В то же время токенизация ценных бумаг расширяется от выпуска активов к торговле и пост-торговой инфраструктуре. 1 сентября LSEG объявила о партнерстве с материнской компанией Kraken Payward для изучения токенизации публично торгуемых британских акций. При условии одобрения регуляторами Лондонская фондовая биржа также планирует в 2027 году начать листинг xStocks и их торговлю на LSE 24. LSEG отдельно оценивает, как ее Цифровой депозитарий ценных бумаг может поддерживать клиринг и обслуживание активов для токенизированных акций, что означает, что инициатива уже охватывает инфраструктуру торговли, клиринга и обслуживания активов.

Payward / LSEG

В тот же день SEC предложила обновление правил, регулирующих зарегистрированных агентов по переводу. Агенты по переводу отвечают за ведение реестров владения ценными бумагами и обработку переводов, что делает их важной составляющей системы клиринга и расчетов США. Предложение SEC прямо затрагивает электронное хранение записей и использование технологии блокчейн в предложениях ценных бумаг и переводах акций, расширяя регуляторное обсуждение токенизированных ценных бумаг на такие области, как регистрация, перевод и ведение реестров. Предложение остается подверженным процессу публичных комментариев и еще не вступило в силу как окончательное правило.

Южная Корея разработала более структурированный поэтапный подход. 4 сентября FSC представила дорожную карту, согласно которой первый этап токенизации ценных бумаг ожидается в феврале 2027 года и первоначально будет охватывать частные пулы ММФ и облигации для институциональных инвесторов, нелистинговые акции, выпущенные через доверительные структуры, а также публично предлагаемые фракционные инвестиционные ценные бумаги. Второй этап может расширить охват на дополнительные публично предлагаемые ценные бумаги, а финальный этап будет исследовать инфраструктуру платежей на блокчейне, связанную со стейблкоинами. FSC также отметила, что реализация последующих этапов останется гибкой в зависимости от результатов первоначального запуска, технологического прогресса и прогресса в законодательстве о стейблкоинах.

В совокупности развитие в этих двух областях охватывает как денежную, так и активную стороны ончейн-финансов. Стейблкоины могут предоставлять инструменты для платежей и расчетов, токенизированные ценные бумаги представляют выпуск и торговлю активами, в то время как биржи, трансфер-агенты и депозитарии ценных бумаг решают дополнительные задачи, связанные с ведением реестров владения, переводами и расчетами. Если ранее внимание рынка сосредотачивалось в основном на вопросе «какие активы можно токенизировать», недавние достижения все чаще расширяются до вопроса «как эти активы можно торговать, регистрировать и рассчитывать».

В результате обсуждение токенизации также расширяется за пределы выпуска активов в сторону распределительных сетей, ликвидности торговли, хранения и ведения реестров, а также инфраструктуры платежей и расчетов. Крипто-нативные платформы обладают собственными преимуществами в таких областях, как торговля 24/7, глобальное распределение и ончейн-составляемость, в то время как традиционные финансовые учреждения предлагают установленные клиентские отношения, инфраструктуру ценных бумаг и существующие регуляторные рамки. То, как эти две модели будут взаимодействовать — и могут ли они обеспечить достаточный реальный спрос — будет зависеть от последующего развития продуктов и их внедрения. Вместо того чтобы сосредотачиваться исключительно на количестве активов, выпущенных на блокчейне, степень, в которой эта инфраструктура может поддерживать устойчивые потоки капитала и торговую активность, может служить более полезным индикатором реального прогресса токенизации.

2. Еженедельные отобранные рыночные сигналы

Сильные данные по занятости возродили ожидания повышения ставок, но реальные доходности по длинному сегменту могут быть более важным фактором

Традиционные рынки на прошлой неделе оставались в узком диапазоне, при этом три основных американских фондовых индекса продемонстрировали смешанную, но относительно умеренную динамику. Основным событием, повлиявшим на рынок, стало объявление в пятницу данных о занятости в США за август: число занятых выросло на 162 000, что значительно превысило консенсус рынка в около 56 000, в то время как уровень безработицы остался неизменным на уровне 4,1%. Также были пересмотрены в сторону повышения данные о занятости за июнь и июль на общую сумму 55 000. После публикации рынки повысили вероятность повышения ставки в сентябре, американские акции в целом снизились в пятницу, а доходность казначейских облигаций США с погашением через 10 лет выросла до 4,78%.

Изменения рыночных цен за последние две недели (слева: предыдущая неделя; справа: текущая неделя)

CME FedWatch Tool

В настоящее время рынки процентных ставок оценивают вероятность повышения ставки в сентябре примерно на 57%, при этом ожидания дальнейшего усиления жесткости в 2027 году также остаются относительно высокими. Однако с точки зрения более широкого ценообразования активов, реализация следующего повышения ставки ФРС может иметь большее значение для краткосрочного настроения на рынках, тогда как устойчиво высокие доходности по длинному концу кривой, по-видимому, отражают более глубокие изменения в ценообразовании капитала. С начала года реальная доходность казначейских облигаций США с погашением через 10 лет выросла с 1,94% до 2,43%, что составляет примерно 49 базисных пунктов — около 83% роста номинальных доходностей. Это указывает на то, что рост доходностей по длинному концу в этом году не был обусловлен в первую очередь инфляционными ожиданиями. Более важными факторами могут быть более высокая стоимость капитала, повышенная компенсация, которую инвесторы требуют за удержание долгосрочных государственных облигаций, и усилившийся спрос на финансирование со стороны частного сектора — особенно со стороны инфраструктуры ИИ, что усиливает конкуренцию за капитал.

Крупные технологические компании продолжают увеличивать расходы на центры обработки данных, вычислительные мощности и энергетическую инфраструктуру, усиливая конкуренцию за капитал между частным сектором и рынком государственных облигаций. Если инфраструктура ИИ сможет продолжать генерировать относительно высокую отдачу на капитал, её потребности в финансировании могут удерживать долгосрочные реальные доходности на структурно более высоком уровне. В то же время цены на нефть остаются важным краткосрочным риском для инфляции: цена на нефть сорта Brent выросла примерно на 7,8% на прошлой неделе, а WTI — почти на 10%.

Рынок сталкивается с сочетанием повышенной реальной доходности и возобновившегося восходящего давления на цены на энергию. Высокие процентные ставки еще не вызвали широкого сокращения на фондовых рынках, но могут продолжать усложнять оценку и выбор секторов.

Ожидания повышения ставок растут, однако крипто активы демонстрируют относительную устойчивость

Криптовалютный рынок сначала ослабел, а затем восстановился на прошлой неделе. BTC временно снизился 2 сентября, но затем отскочил и сейчас колеблется около уровня $80 000. ETH восстановился с серединной минимумом около $2 390 до примерно $2 500. Несмотря на продолжавшийся рост доходности казначейских облигаций и возобновившиеся ожидания повышения ставки в сентябре, криптовалютные рынки не испытали столь же выраженного оттока рисковых активов, в то время как улучшающиеся потоки капитала продолжали обеспечивать некоторую поддержку BTC и ETH. В то же время, после паузы в накоплении bitcoin примерно на 10 недель, MSTR приобрел 4 603 BTC на сумму около $369 млн, что стало дополнительным катализатором позитивного настроения на рынке.

Производительность альткоинов осталась сильно различной. ZEC был одним из лучших исполнителей, вырос почти на 45% за неделю на фоне событий, связанных с ETF. Пока рынок по-прежнему характеризуется быстрым перетеканием средств в отдельные активы и конкретные нарративы, а не широким ростом альткоинов.

SoSoValue

Согласно данным SoSoValue, потоки спотовых ETF в США значительно улучшились на прошлой неделе. С 31 августа по 4 сентября спотовые ETF на BTC зафиксировали совокупный чистый приток примерно в $987 млн, включая $731 млн чистого притока только 3 сентября. BlackRock’s IBIT привлек около $692 млн за неделю, что составляет около 70% общего чистого притока в ETF на BTC. Примечательно, что даже после выхода в пятницу отчета о занятости, превысившего ожидания, и возобновления ожиданий повышения ставок, спотовые ETF на BTC все еще зафиксировали чистый приток примерно в $175 млн в этот день. Спотовые ETF на ETH привлекли около $215 млн за тот же период, что привело к совокупному чистому притоку в ETF на BTC и ETH примерно до $1,2 млрд.

Стейблкоины: Рыночная капитализация возобновляет рост благодаря улучшению базы ликвидности ончейн-доллара

DeFiLlama

Согласно DeFiLlama, общая капитализация стейблкоинов на 7 сентября составляла примерно 305,6 млрд долларов США, увеличившись на около 1,68 млрд долларов США, или 0,55%, за последние семь дней. В целом рынок продолжает демонстрировать постепенное восстановление вверх, при этом предложение стейблкоинов по-прежнему расширяется в чистом выражении, хотя темпы роста остаются умеренными. Вместе с устойчивыми притоками в ETF это указывает на постепенное улучшение ликвидности в долларах США на криптовалютном рынке. Текущая ситуация лучше характеризуется как постепенное возвращение дополнительного капитала, а не как быстрое расширение кредитного плеча или ликвидности.

Ключевые события, за которыми стоит следить на этой неделе

На следующей неделе ожидается насыщенный график макроэкономических данных: будут опубликованы данные по PPI, CPI и ядерному CPI за август в США. Губернатор ФРС Уоллер, которого широко считают важным индикатором направления денежно-кредитной политики, заявил, что данные по инфляции за август существенно повлияют на его голос на заседании в сентябре. Таким образом, CPI может стать наиболее значимым дополнительным показателем перед заседанием FOMC 15–16 сентября.

10 сентября (четверг): США, августовский PPI, как в годовом, так и в месячном выражении.
11 сентября (пятница): CPI и ядерный CPI США за август. Особое внимание следует уделить тому, достигнет ли ядерный CPI в месячном выражении пороговый уровень 0,3%, на который ссылаются чиновники ФРС.

Ожидания дальнейшего усиления денежно-кредитной политики также сохраняются на других крупных рынках. Если ожидания по ставкам в США и Европе станут более жесткими, долгосрочные доходности по всему миру могут оставаться крайне волатильными. Напротив, если инфляция в США окажется ниже ожиданий, рыночные оценки повышения ставки ФРС в сентябре могут быстро снизиться.

Наблюдение за привлечением средств на первичном рынке

CryptoRank

Основной капитал продолжает концентрироваться на платежах, стейблкоинах, ончейн-банкинге и инфраструктуре, связывающей криптовалюту с традиционной финансовой системой. В отличие от протоколов, зависящих в основном от спроса на торговлю токенами, эти проекты более напрямую связаны с существующими финансовыми сценариями, такими как трансграничные платежи, банковские счета, расчеты и управление казначейством. Это также смещает инвестиционную концепцию вокруг стейблкоинов с простого «выпуска еще одного стейблкоина» на создание более широкого слоя финансовых услуг и дистрибуции вокруг стейблкоинов и токенизированных денег.

Cari Network — один из наиболее ярких примеров на этой неделе. Cari создает токенизированную сеть депозитов, совместно управляемую участвующими банками. Их финансовый раунд на $32,5 млн был полностью профинансирован банками, включая региональные кредитные организации США, такие как First Horizon, KeyBank и M&T Bank. Cari уже завершила полный цикл чеканки, перевода и сжигания токенизированных депозитов. Благодаря общей инфраструктуре компания стремится позволить малым и средним банкам предлагать круглосуточные программируемые ончейн-депозиты, не создавая собственные блокчейн-системы.

На фоне совместного объявления 21 крупнейших международных финансовых институтов о планах создания новой компании по выпуску стейблкоина, особый интерес представляет Cari, поскольку она пытается решить проблему, которую крупные банки могут решить самостоятельно, а региональные банки зачастую не могут. Создание независимого блокчейн-стека, инфраструктуры кошельков, системы соответствия требованиям и системы межбанковских расчетов требует значительных затрат. Возможность Cari заключается в том, чтобы превратить эту инфраструктуру в общедоступный ресурс для банков, позволяя меньшим учреждениям предлагать токенизированные депозиты, сохраняя при этом собственные клиентские отношения и депозитную базу. Cari заявляет, что более 30 банков уже присоединились к сети, а более 40 дополнительных учреждений находятся в переговорах.

Конкуренция среди стейблкоинов становится всё более ощутимой, и фокус постепенно смещается на тех, кто контролирует реальных пользователей и платежные потоки, кто может подключить банковские аккаунты к ончейн-капиталу и кто сможет создать финансовые сервисы более высокой ценности — включая депозиты, кредиты, продукты с доходностью и управление активами на основе инфраструктуры стейблкоинов.

О KuCoin Ventures

KuCoin Ventures — ведущий инвестиционный фонд биржи KuCoin, одной из ведущих глобальных криптовалютных платформ, построенной на доверии и обслуживающей более 40 миллионов пользователей в более чем 200 странах и регионах. KuCoin Ventures стремится инвестировать в самые инновационные криптовалютные и блокчейн-проекты эпохи Web 3.0, поддерживая создателей криптовалют и Web 3.0 как финансово, так и стратегически, предоставляя глубокие аналитические данные и глобальные ресурсы. Как инвестор, ориентированный на сообщество и основанный на исследованиях, KuCoin Ventures тесно сотрудничает с проектами портфеля на всех этапах их жизненного цикла, уделяя особое внимание инфраструктуре Web3.0, ИИ, потребительским приложениям, DeFi и PayFi.

Отказ от ответственности: Данная общая информация о рынке, возможно, взятая из сторонних, коммерческих или спонсируемых источников, не является юридической, комплаенс-, финансовой или инвестиционной консультацией, предложением, запросом или гарантией. Мы не делаем никаких явных или подразумеваемых заявлений или гарантий относительно ее точности, полноты или надежности и отказываемся от ответственности за любые возникшие потери. Инвестиции/торговля сопряжены с риском; прошлые результаты не гарантируют будущих. Пользователи должны проводить собственное исследование, принимать взвешенные решения и нести полную ответственность. При необходимости проконсультируйтесь с профессиональными юридическими, налоговыми или финансовыми консультантами.

Отказ от ответственности: Эта страница была переведена для вашего удобства с использованием технологии искусственного интеллекта. Для получения наиболее точной информации обратитесь к оригинальной английской версии.