Доходность казначейских облигаций США на 10 лет превысила 5%, достигнув уровней, не наблюдавшихся с 2007 года, и изменив дискуссию о ценообразовании между государственными облигациями и американскими акциями. 29 сентября 2026 года официальная доходность казначейских облигаций США на 10 лет составила 5,26% после достижения дневного максимума в 5,29%. В то же время доходность S&P 500 по последним прибылям составляла около 3,8%, что дало казначейским облигациям необычно большое преимущество по этому показателю.

Разрыв отражает нечто большее, чем простое сравнение акций и облигаций. Устойчивая инфляция, изменяющиеся ожидания относительно ФРС, устойчивый рост в США и давление на рынке долгосрочных облигаций подняли доходности казначейских облигаций, в то время как высокая оценка S&P 500 удерживала доходность по прошлой прибыли на относительно низком уровне. Однако ожидаемая прибыль рассказывает менее экстремальную историю, что делает различие между исторической и ожидаемой прибылью важным для понимания того, что на самом деле означает текущий разрыв доходности между казначейскими облигациями и S&P 500 для рынков.

Доходность казначейских облигаций США на 10 лет превысила 5% в сентябре 2026 года, достигнув максимума 5,29% 29 сентября — высшего уровня с 2007 года. Рост отражал широкую переоценку на рынке облигаций, а не отдельную публикацию данных. Инвесторы реагировали на устойчивую инфляцию, укрепление экономического роста и ожидания, что процентные ставки США могут оставаться на высоком уровне дольше, чем ранее предполагалось. Более высокие долгосрочные доходности также указывают на то, что инвесторы в облигации требуют большей компенсации за инфляцию и неопределенность по процентным ставкам.

Инфляция оставалась важной частью этого сдвига. Официальный индекс потребительских цен США в августе вырос на 3,4% год к году, а Федеральная резервная система 16 сентября повысила целевой диапазон на 25 базисных пунктов до 3,75%–4,00%. Сильные инвестиции в бизнес также ослабили аргументы в пользу быстрых снижений ставок: заказы на основные капитальные товары в августе выросли на 1,6% по сравнению с предыдущим месяцем и на 10,6% по сравнению с тем же периодом прошлого года. Вместе эти сигналы указывали на то, что экономика остается достаточно сильной, чтобы переносить более жесткие финансовые условия — это также формирует более широкую дискуссию вокруг повышения ставки ФРС и финансовых рынков. Если рост сохранится на твердом уровне, а инфляция останется выше целевого уровня, инвесторы могут продолжать учитывать более высокий путь для процентных ставок.

Цены на нефть и предложение казначейских облигаций добавили дополнительное давление

Рост цен на нефть усугубил опасения, что инфляция может остаться высокой, а крупные заимствования правительством США увеличили сумму государственных облигаций, которую инвесторам пришлось поглощать. Когда предложение облигаций растет, а инвесторы требуют большей компенсации за инфляцию и риск изменения процентных ставок, цены могут падать, а доходности расти. Эти факторы способствовали росту доходности казначейских облигаций США на 10 лет выше 5%, что сделало государственные облигации более конкурентоспособными по сравнению с акциями и расширило разрыв с примерно 3,8% доходностью S&P 500 по последним доходам.

Еще одним фактором, за которым стоит следить, является премиум за срок государственных облигаций — дополнительная компенсация, которую инвесторы требуют за удержание долгосрочных государственных облигаций. Рост премиума за срок может удерживать доходность 10-летних облигаций на высоком уровне даже при относительно стабильных ожиданиях по краткосрочным ставкам ФРС. Спрос на аукционах казначейских облигаций, иностранные покупки и спрос институциональных инвесторов на облигации с длительным сроком погашения могут стать важными сигналами, указывающими на то, останется ли доходность выше 5% или начнет снижаться.

Разница между доходностью казначейских облигаций США на 10 лет и доходностью от прибыли S&P 500 стала необычно большой. 29 сентября 2026 года официальная доходность казначейских облигаций на 10 лет составляла 5,26%, а доходность от прибыли S&P 500 по итогам прошлого периода составляла около 3,82%. Это оставляет разницу примерно в 1,44 процентных пункта, или 144 базисных пункта, в пользу казначейских облигаций при использовании доходности по итогам прошлого периода. Сравнение стало более актуальным, поскольку оба показателя широко используются инвесторами для оценки того, компенсируют ли оценки акций дополнительный рыночный риск.

Сравнение можно понять по четырем ключевым числам:

1. Доходность казначейских облигаций США на 10 лет: 5,26% — доходность по базовому государственному долгу США.

2. Доходность прибыли S&P 500 за прошлый период: около 3,82% — на основе прибыли, полученной за предыдущие 12 месяцев, относительно индексной цены.

3. Преимущество доходности казначейских облигаций: около 1,44 процентных пункта, или 144 базисных пункта — разница между доходностью казначейских облигаций США на 10 лет и доходностью по следующей прибыли S&P 500.

4. Доходность дивидендов S&P 500: около 1,06% — денежный дивидендный доход относительно индексной цены, который не следует путать с доходностью прибыли.

Отставание доходности акций от облигаций достигло исторически широкого уровня

Доходность прибыли S&P 500 по сути является обратной величиной его коэффициента цена/прибыль. При торговле индекса около 26 раз прошлой прибыли каждые $100, вложенные в индекс, соответствуют примерно $3,80 годовой корпоративной прибыли на основе последних 12 месяцев. Для сравнения, казначейские облигации США на 10 лет при текущих ставках приносили более $5,20 на каждые $100 основной суммы. Это помогает объяснить, почему разница в доходности между казначейскими облигациями и S&P 500 привлекает столько внимания: государственные облигации теперь предлагают заметно более высокую номинальную доходность, чем доходность прибыли индекса по прошлым результатам, даже до учета различий в риске.

Это сравнение также изменяет относительную привлекательность оценок акций. Когда доходность прибыли S&P 500 падает ниже доходности казначейских облигаций США на 10 лет, инвесторы могут требовать более сильного роста прибыли перед тем, как согласиться на высокие мультипликаторы на фондовом рынке. Это не обязательно вызывает продажи, но может сделать пересмотр прибыли, маржу прибыли и рост свободного денежного потока более важными при определении, какие компании могут продолжать оправдывать премиум-оценки.

Прогнозируемая прибыль делает сравнение гораздо более близким

Картина меняется, когда используются ожидаемая прибыль вместо прошлой прибыли. Индекс S&P 500 недавно торговался около 19 раз впереди-ориентированной прибыли, что подразумевает впереди-ориентированный доход от прибыли примерно 5,3%. Это делает индекс гораздо ближе к доходности казначейских облигаций США на 10 лет, чем это кажется по сравнению с прошлыми данными. Инвесторы обычно оценивают акции частично на основе будущего роста прибыли, поэтому это различие имеет значение. Если корпоративная прибыль продолжит расти, акции могут оставаться конкурентоспособными, несмотря на высокие доходности облигаций. Если ожидания прибыли ослабнут, а доходности казначейских облигаций останутся выше 5%, давление на оценки акций может усиливаться.

Прогнозы прибыли вперёд также вводят важный источник неопределённости, поскольку они зависят от ожиданий аналитиков, а не от завершённых результатов. Если компании постоянно превышают прогнозы или повышают ориентиры, подразумеваемая доходность прибыли вперёд может оставаться конкурентоспособной по сравнению с казначейскими облигациями. Однако, если прогнозы пересматриваются в сторону снижения, эта кажущаяся поддержка оценки может быстро исчезнуть, что делает пересмотры прибыли S&P 500 важным индикатором для отслеживания вместе с доходностями облигаций.

Ключевой момент в том, что текущие цифры не просто доказывают, что облигации сейчас «обгоняют» акции. Они показывают, что казначейские ценные бумаги имеют явное преимущество над S&P 500 по исторической прибыли, в то время как сравнение по перспективной прибыли гораздо ближе к паритету. Эта разница является центральной для понимания того, что реально означает текущий разрыв между доходностью акций и облигаций в отношении оценки американских акций.

Разрыв между доходностью казначейских облигаций и доходностью S&P 500 по прибыли за прошлый период приближается к уровню, наблюдаемому примерно раз в 25 лет, но формулировки имеют значение. Само пересечение впервые не произошло в сентябре 2026 года. Исследование, опубликованное в 2025 году, уже отмечало, что доходность S&P 500 по прибыли за прошлый период впервые за почти 25 лет упала ниже доходности казначейских облигаций США на 10 лет. Что теперь более необычно — это величина разрыва. При доходности казначейских облигаций на 10 лет выше 5,2% и доходности S&P 500 по прибыли за прошлый период около 3,8% разница значительно сдвинулась в пользу государственных облигаций по сравнению с моментом, когда эта зависимость впервые изменилась.

Это делает текущую ситуацию исторически значимой, не подразумевая, что сентябрь 2026 года стал первой перекрёстной точкой за 25 лет. Более сильное сравнение заключается в том, что казначейские облигации сейчас предлагают одно из своих крупнейших преимуществ по доходности по сравнению с доходностью S&P 500 на основе прошлой прибыли с начала 2000-х годов. Исторический контекст также показывает, почему этот разрыв не следует рассматривать как самостоятельный рыночный сигнал. Оценка акций по-прежнему зависит от будущего роста прибыли, маржинальности и ожиданий инвесторов, в то время как доходности казначейских облигаций отражают инфляцию, процентные ставки и спрос на государственный долг. Сравнение за 25 лет, таким образом, подчеркивает необычные соотношения оценок, а не гарантию того, какой актив покажет лучшую производительность в следующем периоде. Оно наиболее полезно как один из сигналов оценки наряду с ростом прибыли, условиями кредитования и реальными процентными ставками.

Доходность казначейских облигаций США на 10 лет выше 5% меняет контекст оценки S&P 500, поскольку инвесторы могут получать относительно высокую доходность от государственных облигаций, не подвергаясь тому же уровню риска на рынке акций. Это повышает планку, которую должны преодолеть акции. Компаниям необходим более сильный рост прибыли, лучший денежный поток или более привлекательная оценка, чтобы оправдать премиум-цены, когда облигации предлагают доходность, недоступную большую часть периода после 2008 года. Аналогичное давление со стороны доходности также может повлиять на риск-аппетит на более широких криптовалютных рынках, где ликвидность и ожидания процентных ставок часто влияют на ценообразование активов.

Более высокие дисконтные ставки оказывают давление на дорогие акции

Доходности казначейских облигаций также влияют на дисконтные ставки, используемые для оценки будущей корпоративной прибыли. Когда эти ставки растут, прибыль, ожидаемая через многие годы, становится менее ценной в терминах приведенной стоимости. Это может сильнее повлиять на компании, торгующие с высокими мультипликаторами цена/прибыль, особенно на акции роста, чья оценка в значительной степени зависит от будущей прибыли. Однако этот эффект не является автоматическим. Сильный рост прибыли может компенсировать часть давления на оценку, что помогает объяснить, почему индекс S&P 500 может оставаться устойчивым даже при резком росте долгосрочных доходностей облигаций.

Более высокие долгосрочные ставки также могут увеличить стоимость финансирования для компаний через более дорогой корпоративный долг и рефинансирование. Предприятия с крупными потребностями в заемных средствах или более слабыми балансами могут столкнуться с большим давлением по мере погашения старого долга по низким ставкам. Это означает, что устойчивая среда с доходностью казначейских облигаций на уровне 5% может повлиять на оценку акций как через более высокие дисконтные ставки, так и через более высокие затраты на финансирование корпораций, особенно если условия заимствования ужесточаются на всех кредитных рынках.

Влияние различается по секторам S&P 500

Доходность казначейских облигаций в 5% влияет на разные сегменты фондового рынка по-разному. Долгосрочные ростовые компании, как правило, более чувствительны к росту дисконтных ставок, тогда как банки, страховые компании и другие финансовые организации могут по-разному реагировать в зависимости от формы кривой доходности и условий кредитования. Сектора с высокой дивидендной доходностью также сталкиваются с более прямой конкуренцией со стороны облигаций, поскольку инвесторы, сравнивающие возможности получения дохода, теперь могут получать более высокую доходность от государственных долгов, не полагаясь на корпоративные дивиденды.

Балансы секторов также имеют значение. Компании с крупными денежными позициями и ограниченными потребностями в рефинансировании могут лучше справляться с продолжительным периодом высоких ставок, тогда как компании с высокой долговой нагрузкой могут столкнуться с более сложными перспективами прибыли. В результате среда с высокой доходностью может увеличить различия в производительности внутри S&P 500, а не одинаково повлиять на каждую компанию.

Рост прибыли становится более важным, когда доходности облигаций остаются высокими

Для инвесторов основной вопрос заключается не в том, пересечет ли казначейский вексель на 10 лет определённый уровень, а в том, смогут ли корпоративные прибыли расти достаточно быстро, чтобы компенсировать более высокие процентные ставки и более жёсткие условия оценки. Если ожидания прибыли останутся сильными, повышенная доходность казначейских векселей может сосуществовать с ростом цен на акции. Если прогнозы прибыли ослабнут, а долгосрочные доходности останутся на уровне 5% или выше, рынок может потерять возможность поддерживать высокие мультипликаторы оценки. Это делает предстоящие отчёты о прибыли, данные по инфляции и политику ФРС особенно важными для следующего этапа дискуссии об оценке S&P 500.

Качество прибыли может стать столь же важным, как и рост в заголовках. Инвесторы могут больше внимания уделять марже, свободному денежному потоку и прогнозам, а не полагаться исключительно на рост выручки, особенно если затраты на финансирование остаются высокими. Рынок, поддерживаемый улучшающейся прибылью, легче справляется с более высокими доходностями, чем рынок, основанный в основном на росте мультипликаторов оценки.

Поскольку долгосрочные доходности уже превысили 5%, следующее направление доходностей казначейских облигаций и S&P 500 будет в значительной степени зависеть от того, поддержат ли поступающие экономические данные дальнейшее усиление политики ФРС или предоставят регуляторам возможность смягчить ее. Ключевой вопрос теперь не просто в том, высоки ли ставки, а сохраняются ли инфляция и экономический рост достаточно сильными, чтобы удерживать их на таком уровне. Рынки, скорее всего, наиболее сильно отреагируют на данные, которые существенно изменят ожидания относительно пути политики ФРС.

PCE-инфляция

Отчет о инфляции PCE за август, ожидаемый 30 сентября, предоставит предпочтительный показатель ФРС для оценки ценового давления. Рост выше ожиданий может укрепить ожидания сохранения жесткой денежно-кредитной политики и создать дополнительное восходящее давление на доходность казначейских облигаций. Снижение инфляции снизит часть этого давления, особенно если базовая ядерная PCE также покажет улучшение.

Инвесторы также будут анализировать данные за пределами основного показателя, чтобы выявить признаки охлаждения инфляции в сфере услуг и других устойчивых категорий. Устойчивое улучшение скрытой инфляции облегчит рынкам ценообразование в сторону менее жесткой политики, в то время как еще один положительный сюрприз может удерживать долгосрочные доходности на высоком уровне.

Отчет о занятости

Отчет о занятости в США за сентябрь, который будет опубликован 2 октября, покажет, продолжает ли рынок труда справляться с более высокими затратами на заимствования. Сильный рост числа рабочих мест и устойчивый рост заработной платы могут поддержать аргументы в пользу сохранения высоких процентных ставок, в то время как слабая занятость или рост безработицы укажут на замедление экономической динамики. Для акций реакция рынка может зависеть от того, будет ли более слабая данные по занятости воспринята как здоровое замедление или как предупреждение о возможном ослаблении роста прибыли.

Средняя часовая заработная плата и уровень безработицы могут быть столь же важны, как и основной показатель занятости. Устойчивое давление на заработную плату может осложнить прогноз по инфляции, тогда как резкое ухудшение найма может переключить внимание инвесторов с риска инфляции на риск рецессии и снижения прибыли компаний.

Данные CPI

Данные по индексу потребительских цен за сентябрь, запланированные на 14 октября, станут еще одним тестом на предмет того, распространяется ли недавнее давление на цены на энергию на более широкую инфляцию. Инвесторы особое внимание уделат core inflation, поскольку устойчивый рост цен на услуги или жилье может затруднить для ФРС переход к более низким ставкам. Рынки казначейских облигаций могут резко реагировать, когда данные по CPI изменяют ожидания относительно будущей политической траектории.

Состав инфляции будет иметь такое же значение, как и общая ставка. Если затраты на энергию растут, а основные категории охлаждаются, рынки могут по-разному реагировать на это повышение по сравнению с широким ускорением цен. Более устойчивый рост в секторах жилья и услуг создаст более сложные условия как для облигаций, так и для акций с высокой оценкой.

Решение ФРС

Следующее заседание ФРС 27–28 октября объединяет эти сигналы. Рынки будут следить не только за решением по ставке, но и за языком ФРС по поводу инфляции, экономического роста и возможности дальнейшего усиления. Дискуссия о том, сможет ли ФРС удерживать ставки на высоком уровне или дополнительно ужесточить политику, также отражена в более широком прогнозе процентных ставок ФРС на 2026 год. Для S&P 500 снижение доходности может снизить давление на мультипликаторы оценки, тогда как дальнейший устойчивый рост долгосрочных ставок будет сохранять фокус на вопросе, могут ли корпоративные прибыли оправдать текущие цены акций. До этого каждое важное сообщение об инфляции и занятости может пересмотреть ожидания как на рынке облигаций, так и на акционерном рынке.

Руководящие указания ФРС могут иметь почти такое же значение, как и само решение по политике. Инвесторы будут искать намеки на то, как регуляторы балансируют устойчивую инфляцию с любыми возникающими признаками ослабления занятости или роста. Такая коммуникация может быстро повлиять на доходности казначейских облигаций, финансовые условия и ожидания будущей прибыли компаний.

Рост доходности казначейских облигаций США на 10 лет выше 5% создал одну из самых необычных ситуаций с оценкой акций и облигаций за последние десятилетия. На основе прошлой прибыли казначейские облигации сейчас предлагают существенное преимущество по доходности по сравнению с S&P 500, в то время как разница значительно сокращается при использовании ожиданий будущей прибыли. Это различие важно, потому что сегодняшний рынок нельзя понять только на основе одного показателя оценки.

Дальнейшее развитие событий будет зависеть от того, охладится ли инфляция, замедлится ли экономический рост и сохранят ли корпоративные прибыли достаточную силу, чтобы оправдать текущие оценки акций. Индекс PCE, данные по занятости, CPI и встреча ФРС в октябре помогут определить, останутся ли долгосрочные доходности казначейских облигаций выше 5%, продолжат расти или начнут снижаться. Для инвесторов главный вопрос — не просто то, дают ли облигации сейчас более высокую доходность, чем акции, а сможет ли будущий рост прибыли продолжать компенсировать значительно более высокую стоимость капитала.

1. Что считается высокой доходностью казначейских облигаций США на 10 лет?

Нет фиксированного уровня, который всегда считался бы высоким, поскольку ответ зависит от инфляции, политики ФРС и экономического роста. Доходность выше 5% считается высокой по сравнению с большей частью периода после 2008 года и существенно меняет то, как инвесторы сравнивают облигации с акциями.

2. Почему доходность казначейских облигаций растет, когда цены на облигации падают?

Цены на облигации и доходности движутся в противоположных направлениях. Когда инвесторы продают существующие казначейские облигации, их рыночная цена падает. Поскольку купонный платеж фиксирован, эффективная доходность, доступная новому покупателю, растет, пока облигация не становится конкурентоспособной с текущими рыночными ставками.

3. Является ли доходность прибыли S&P 500 такой же, как его дивидендная доходность?

Нет. Доходность по прибыли измеряет прибыль компании относительно индексной цены, в то время как дивидендная доходность измеряет только денежные дивиденды, выплачиваемые акционерам. Компания может удерживать большую часть своей прибыли, а не распределять её в виде дивидендов.

4. Как рассчитывается доходность прибыли S&P 500?

Доходность прибыли — это величина, обратная коэффициенту цена/прибыль. Например, индекс, торгующийся за 25 раз прибыль, имеет доходность прибыли около 4%, рассчитываемую как 1, делённое на 25.

5. Почему доходность по прогнозируемой прибыли отличается от доходности по прошлой прибыли?

Трекинговая прибыль использует прибыль, уже отчитанную за предыдущие 12 месяцев. Вперёд ориентированная прибыль основывается на прогнозах аналитиков по будущей прибыли. Если ожидается быстрый рост прибыли, доходность по вперёд ориентированной прибыли может быть заметно выше, чем по трекинговой.

6. Что такое премиум за риск акций?

Премиум за риск акций — это дополнительная доходность, которую инвесторы ожидают от владения акциями по сравнению с менее рискованными активами, такими как государственные облигации. Существует несколько способов её расчета, поэтому при сравнениях следует указывать, используются ли прошлые прибыли, прогнозируемые прибыли, номинальные доходности казначейских облигаций или реальные доходности облигаций.

Эта статья предназначена исключительно для информационных и образовательных целей и не является финансовой или инвестиционной консультацией. Рыночные условия могут быстро меняться, и читателям следует провести собственное исследование и учесть свое финансовое положение и уровень готовности принимать риски перед принятием инвестиционных решений.

Отказ от ответственности: Эта страница была переведена для вашего удобства с использованием технологии искусственного интеллекта. Для получения наиболее точной информации обратитесь к оригинальной английской версии.