O FT recentemente desvendou uma estrutura financeira extremamente complexa.
O Google está prestes a enviar mais de US$ 150 bilhões em TPU para a Anthropic, vinculada a contratos de aproximadamente US$ 200 bilhões. Contudo, a Anthropic não está desembolsando US$ 150 bilhões para comprar os chips.
Os chips são vendidos pelo Google à Broadcom e, em seguida, incorporados a um SPV criado especificamente para esse fim. Apollo, Blackstone e outras instituições concedem empréstimos ao SPV, que compra o hardware e o aluga de volta à Anthropic. O Google fornece garantias para os data centers do outro lado.
Em junho deste ano, o primeiro acordo já foi concretizado.
Um SPV chamado Compute SPV recebeu US$ 35 bilhões para adquirir cerca de 1 GW, aproximadamente 1 milhão de TPU. Os US$ 35 bilhões foram divididos em três níveis de dívida, dos quais cerca de US$ 30 bilhões em dívida senior contam com suporte ao valor residual fornecido pela Broadcom.
O significado é simples:
Se a Anthropic não conseguir pagar o aluguel, o SPV venderá os TPU para quitar a dívida. Se o valor da venda for insuficiente, a Broadcom cobrirá a diferença.
Essa garantia é crucial. A Anthropic não possui classificação de crédito pública; se o dinheiro fosse emprestado diretamente a ela, os custos de financiamento seriam proibitivos. Ao colocar sua própria credibilidade por cima, a Broadcom reduz o risco da dívida senior, tornando-o mais próximo ao risco da Broadcom.
E isso é apenas o primeiro acordo.
Em abril, o Google concordou em fornecer à Broadcom mais 3,5 GW de TPU — que, no final, serão usados pela Anthropic. Nos relatórios financeiros subsequentes da Broadcom, apareceram repentinamente compromissos de compra de US$ 128,1 bilhões, dos quais US$ 55,2 bilhões serão entregues no exercício fiscal de 2027 e US$ 72,9 bilhões no exercício fiscal de 2028. Fontes informadas ao FT afirmam que quase todos esses valores correspondem a esses TPU do Google.
Portanto, vender capacidade de IA está se tornando cada vez mais parecido com o antigo modelo da Boeing e da GE de vender aviões.
O fabricante vende equipamentos, instituições financeiras compram ativos, as companhias aéreas alugam por longo prazo, os ativos servem como garantia e o fabricante fornece garantia de valor residual. Assim, centenas de bilhões em hardware não ficam nem no balanço do Google nem no da Anthropic.
Mas há uma grande diferença entre TPU e aviões.
Um avião da Boeing com cinco anos ainda pode encontrar uma nova companhia aérea. Um milhão de TPU projetados especificamente para uma pilha de software específica — quanto valerão daqui a cinco anos? Ninguém sabe.
Portanto, esse sistema de US$ 200 bilhões na verdade aposta em duas coisas:
Será que a receita do Claude continuará crescendo? E será que os chips de IA poderão, pela primeira vez, possuir um “valor residual” verdadeiramente confiável pelas instituições financeiras?
Se ambas as condições forem cumpridas, a capacidade de processamento se tornará um novo ativo de infraestrutura.
Se não forem cumpridas, os riscos hoje escondidos nos SPVs acabarão retornando, camada por camada, pelos contratos, até os balanços do Google e da Broadcom.
