Um rebote de sobrevenda está chegando? Os ações sul-coreanas se tornaram positivas, e os ativos dos EUA estão ampliando suas altas nas negociações noturnas. O trade de IA finalmente está ganhando algum alívio. Até onde esse rebound pode ir dependerá de três eventos principais esta semana: resultados, as eleições legislativas dos EUA e os dados de emprego não agrícolas. 1. Resultados de IA: As aplicações conseguem gerar lucro, e a demanda por poder computacional pode se manter? Observe a Palantir na madrugada de terça-feira e a AMD na madrugada de quarta-feira, horário de Pequim. A Palantir precisa demonstrar que as empresas continuarão pagando por IA e que as encomendas podem se traduzir em receita e lucro. A AMD precisa mostrar que a demanda por data centers e chips de IA pode continuar sustentando o crescimento. Os investidores estão cada vez mais focados em uma pergunta: Quando o enorme gasto da Big Tech começará a render retornos? Superar as expectativas de resultados e a disposição da gestão em elevar as previsões podem determinar o próximo movimento do trade de IA. 2. As eleições legislativas: A incerteza política será esclarecida? Os EUA votam em 3 de novembro. A partir de quarta-feira, horário de Pequim, acompanhe a contagem dos votos e a batalha pelo controle do Congresso. O resultado moldará o escopo das políticas tributária, fiscal e regulatória. Para a indústria de IA, as expectativas políticas em torno da construção de data centers e do fornecimento de energia também merecem atenção. Mas o fim das eleições não garante uma alta no mercado de ações. O que importa é o quanto os resultados diferem do que os mercados já precificaram e se os investidores estarão dispostos a reinvestir assim que a situação ficar mais clara. 3. Os dados de emprego de sexta-feira: As taxas de juros continuarão pressionando as avaliações? O relatório de emprego não agrícola dos EUA em outubro será divulgado na sexta-feira às 21h30, horário de Pequim. Um forte crescimento no emprego e nos salários pode reforçar as expectativas de que as taxas permanecerão altas por mais tempo. Números fracos podem reacender preocupações sobre uma desaceleração econômica. Para as ações de IA, cujas avaliações dependem fortemente dos lucros futuros, as taxas de juros permanecem um obstáculo crítico. Minha visão: Condições de sobrevenda criam espaço para um rebote. A próxima pergunta é se os eventos desta semana poderão melhorar as expectativas para os resultados e as taxas de juros. As altas noturnas são apenas o primeiro passo. Sinais mais significativos seriam compras sustentadas após a abertura da sessão regular, ações mantendo suas altas após os resultados e a alta se espalhando por toda a cadeia de suprimentos de IA. Acompanhe o suporte à compra no curto prazo e os principais catalisadores desta semana. Uma recuperação duradoura ainda dependerá da entrega dos resultados.

Trump diz que a guerra está quase acabada, enquanto ameaça outro ataque. Essa é uma base fraca para afirmar que o fundo foi atingido nas ações dos EUA. Quanto mais tempo o petróleo permanecer elevado, mais difícil se torna o cálculo dos lucros: • Custos mais altos de transporte e produção comprimem as margens. • A inflação persistente deixa o Fed com menos espaço para cortar juros. • As rendas decrescentes dos títulos do Tesouro podem refletir a demanda por segurança. Elas não significam automaticamente financiamento corporativo mais barato. As ações de IA têm outra conta a pagar: gastos massivos, com pressão crescente para demonstrar quando a receita e o fluxo de caixa vão se alinhar. Some os custos energéticos e a incerteza geopolítica, e valorações elevadas tornam-se mais difíceis de justificar. Uma ameaça ainda é uma ameaça, não um novo ataque. Progressos credíveis nas negociações e uma recuo sustentado do petróleo mudariam a perspectiva. Ataques renovados piorariam a situação. Por enquanto, há muito pouca evidência para afirmar que a correção já chegou ao fim.

As ações de memória dos EUA, rede óptica e nuvem estão novamente em queda generalizada nos negócios pré-mercado. O ADR da SK hynix caiu mais de 4%, com SanDisk, Micron e outras seguindo o mesmo padrão. Nos próximos dois dias, os resultados da SpaceX e do Meta testarão uma pergunta cada vez mais urgente: O dinheiro gerado pela IA consegue acompanhar o dinheiro que está sendo gasto? SpaceX hoje Seu negócio de IA será um dos meus principais focos. Após a fusão com a xAI, os resultados da SpaceX agora abrangem espaço, Starlink e IA. No último trimestre, a empresa divulgou contratos de serviços em nuvem assinados no valor de US$ 14,1 bilhões. Mas contratos assinados ainda precisam se transformar em receita reconhecida e recebimentos em caixa. Três pontos para observar: ① De onde vem o crescimento da receita de IA? Quanto vem de computação em nuvem, assinaturas do Grok e clientes corporativos? Quanto do valor dos contratos assinados já foi convertido em receita? ② Quanto custa esse crescimento? O investimento em data centers, o capex e o fluxo de caixa livre conseguem sustentar a expansão? Mesmo que os lucros ajustados melhorem, a depreciação, as despesas de juros e os gastos em caixa ainda são relevantes. ③ Quanto suporte em caixa o Starlink pode fornecer? Além do crescimento de assinantes, observe a receita por usuário, as margens e a geração de caixa, juntamente com novos investimentos no Starship. Meta amanhã O Meta oferece um teste mais direto de se a IA pode melhorar um negócio existente. Seu muito discutido projeto de agente de IA, o Muse, merece atenção especial: quanto ele realmente está contribuindo para os resultados? No último trimestre, o Meta orientou um capex anual de US$ 130 bilhões a US$ 145 bilhões. Desta vez, observe se o crescimento dos anúncios, a eficiência de conversão e as margens conseguem sustentar os gastos contínuos. A orientação de receita para o próximo trimestre e a perspectiva de gastos serão especialmente importantes. Mais gastos em computação sinalizam demanda por fornecedores de chips. Para os acionistas do Meta, isso levanta uma pergunta sobre retorno sobre o investimento. O mesmo dólar de capex significa coisas diferentes em lados opostos da cadeia de suprimentos. Minha visão: esses dois relatórios podem impulsionar uma maior divergência dentro do comércio de IA. Se a orientação de capex simplesmente subir novamente, os fornecedores de equipamentos podem se beneficiar enquanto a pressão sobre as valorações das empresas que pagam a conta persiste. Uma conversão mais rápida da receita e uma redução no déficit de caixa poderiam dar ao sentimento uma base para recuperação. Mas se os gastos continuarem aumentando enquanto os retornos se afastam ainda mais para o futuro, um único empresa superando as expectativas não será suficiente para confirmar uma reversão setorial. O mercado passará a se importar cada vez mais com quem consegue transformar a demanda por IA em retornos que os acionistas realmente recebam.

O Kospi da Coreia do Sul caiu quase 4% hoje para seu fechamento mais baixo em dois meses. Para investidores individuais que aproveitaram o boom da IA, os dias de ganhos aparentemente fáceis podem ter acabado. Mais preocupante do que a venda em si: há menos compradores entrando. Depois de liderar os mercados globais no primeiro semestre, o Kospi caiu 22% no segundo semestre, tornando-se o principal índice de ações do mundo com o pior desempenho. O volume de negociação encolheu 70% em relação ao pico de final de maio. Os investidores estrangeiros estão retirando capital, e os investidores individuais locais também estão se retirando. Os investidores estrangeiros retiraram um líquido de US$ 131 bilhões das ações coreanas este ano — a maior saída da Ásia. Eles venderam outros aproximadamente ₩2 trilhões hoje, já que a Samsung Electronics e a SK Hynix caíram mais de 4% cada. Taiwan emergiu como uma alternativa para investidores institucionais. O Taiex subiu 70% este ano e superou o Kospi em cerca de 23 pontos percentuais no último trimestre — a maior diferença trimestral deste século. Ataques no Oriente Médio, riscos às fontes de energia e expectativas de um aumento da taxa de juros do Banco da Coreia ajudam a explicar a aversão ao risco de hoje. Mas a queda persistente no volume sugere que esse movimento já vinha perdendo sua atratividade há algum tempo. Comprar ações coreanas tornou-se um atalho para apostar em chips de memória: as expectativas de demanda por IA impulsionaram a Samsung e a SK Hynix, os preços em alta atraíram investidores individuais e a alavancagem adicionou combustível. Agora, à medida que os investidores estrangeiros realizam lucros e a nova compra se esgota, essa mesma concentração e alavancagem podem acelerar a queda. O pedido de desculpas pelos ETFs alavancados de ações únicas captura o problema. Produtos introduzidos há apenas alguns meses na esperança de manter o capital no mercado expuseram seu outro lado: a alavancagem pode amplificar retornos, mas não pode criar demanda duradoura. A demanda por IA pode continuar crescendo. As fabricantes de chips podem continuar entregando resultados fortes. Nenhum desses fatores garante lucro para investidores que perseguiram a alta. Se os lucros dos chips de memória continuarem superando as expectativas e os fluxos estrangeiros retornarem de forma sustentável, as ações coreanas podem recuperar impulso. Até lá, minha visão é que a fase de dinheiro fácil — quando fluxos incessantes mantinham as valorações em alta — está atrás de nós.

⚠️ Comprou um Ledger da CryptoBilis? Preste atenção. O investigador onchain @SpecterAnalyst estima mais de US$ 86 milhões em roubos suspeitos envolvendo bitcoin, ethereum e Tron, rastreando fundos de centenas de carteiras de vítimas relatadas. A Ledger está investigando perdas envolvendo clientes do revendedor. O valor total e sua conexão com a CryptoBilis ainda não foram confirmados. As perdas individuais relatadas são devastadoras: um comprador supostamente perdeu 80 BTC apenas uma semana após comprar o dispositivo; outro supostamente perdeu 7 milhões de USDT após comprar um três semanas antes. Para quem comprou da CryptoBilis nos últimos 90 dias, o conselho preventivo da Ledger é: • Não configurou ainda? Não inicialize. • Já está usando? Considere transferir seus ativos para um novo dispositivo Ledger com uma nova frase de recuperação. Conselho da Ledger. A causa ainda está sob investigação. Uma vulnerabilidade em toda a plataforma Ledger não foi confirmada. Uma carteira de hardware foi feita para proteger suas economias. Esses relatos são um lembrete doloroso de que como o dispositivo chega até você — e como sua frase de recuperação é gerada — também importa.

A OpenAI lançou uma “bomba” no setor de criptomoedas, potencialmente ameaçando a segurança do Bitcoin e do Ethereum. Vitalik Buterin @VitalikButerin e o pesquisador do Ethereum Justin Drake @drakefjustin emitiram alertas de segurança. A principal preocupação: a IA pode gerar mais progresso matemático em algumas semanas do que a humanidade alcançou ao longo de séculos. A IA pode quebrar a criptografia de curva elíptica (ECC) antes mesmo dos computadores quânticos. (Nota: Bitcoin, Ethereum e muitos outros projetos de criptomoedas dependem da ECC e de seu derivado, o Algoritmo de Assinatura Digital de Curva Elíptica (ECDSA), para gerar pares de chaves e assinar transações.) A OpenAI organizou 722 pré-prints matemáticos em 372 grupos de resultados relacionados, gerados por um modelo interno ainda não lançado. Cerca de 160 artigos incluem provas formais em Lean. A OpenAI também reconhece que resultados sem verificação formal podem conter erros. Mesmo com essas ressalvas, esse avanço nas capacidades da IA já levantou preocupações entre figuras técnicas proeminentes, como Vitalik. Após analisar os resultados matemáticos da OpenAI, Justin Drake pediu à comunidade de criptomoedas para entrar em “modo bunker”. Ele recomendou mover ativos para endereços novos que nunca assinaram uma transação. Qualquer endereço cuja chave pública tenha sido exposta, argumentou ele, deve transferir seus fundos para um novo endereço. Vitalik emitiu posteriormente um aviso semelhante: enquanto a computação quântica tem sido a preocupação há muito tempo, a IA pode representar uma ameaça mais iminente. Se a IA gerar cerca de 50 anos de progresso matemático nos próximos dois anos, a segurança concreta de esquemas baseados em reticulados, como o ML-DSA e a criptografia totalmente homomórfica (FHE), pode diminuir significativamente. A janela de segurança restante do ECDSA também pode ser menor do que o esperado. Justin Drake acredita que a superinteligência matemática já chegou e que a ECC é particularmente vulnerável a ela. No pior cenário, ele sugere que a ECC pode ser quebrada em meses — por exemplo, um grande cluster de GPUs poderia derivar uma chave privada a partir de sua chave pública correspondente em apenas uma semana.

AMD acaba de concordar em gastar US$ 8,2 bilhões em ações na World Labs de Fei-Fei Li. Isso não é principalmente uma aposta em conteúdo 3D. É a AMD comprando a camada que ainda lhe falta para competir com a Nvidia: um laboratório de modelos capaz de transformar silício competitivo em um ecossistema atraente para desenvolvedores. Observe o que a Nvidia realmente vende. O Cosmos fornece a equipes de robótica e condução autônoma modelos de mundo aberto, além de ferramentas de treinamento, dados e avaliação. Uma vez que uma equipe constrói seu pipeline em torno dessa pilha, o próximo pedido de GPU naturalmente inclina-se para a Nvidia. Esse é o ciclo virtuoso. A AMD pode competir em hardware. O que lhe faltava era uma camada de modelo principal comparável. Vender aceleradores sem o ecossistema de modelos é como vender um motor sem a transmissão: potente, mas mais difícil para desenvolvedores transformarem em um produto completo. A estrutura do acordo importa: tudo em ações, cerca de US$ 8,2 bilhões. Li se tornará EVP e cientista-chefe da AMD, relatando diretamente a Lisa Su. A World Labs traz o Atlas, seu modelo de mundo abrangente, e o Marble, que cria mundos 3D persistentes a partir de imagens, vídeos ou texto. Isso parece menos como a compra de um único produto e mais como a instalação de uma divisão de pesquisa de modelos. O campo de batalha está se deslocando do pico de computação para os padrões dos desenvolvedores. Se seus modelos, ferramentas e SDK se tornarem o fluxo de trabalho padrão, o próximo pedido de hardware fica muito mais fácil de conquistar. O risco é igualmente claro. “Modelo de mundo” continua sendo uma categoria sobrecarregada, enquanto os primeiros casos de uso claros do Marble são fluxos de trabalho criativos 3D. Treinamento e simulação de robôs ainda estão longe da implantação em massa. A AMD está pagando US$ 8,2 bilhões por uma empresa fundada em 2024. Isso é uma aposta no ecossistema dentro de três anos — não na receita do próximo ano. Isso não é uma maneira barata de preencher uma lacuna de produto. É uma opção cara sobre para onde a pilha de IA pode estar indo. O ImageNet ajudou a acender o boom do deep learning que tornou as GPUs o motor padrão da IA. Dezenove anos depois, Fei-Fei Li está se juntando ao maior desafiador da Nvidia. A próxima guerra da IA pode ser decidida menos por contagens de transistores e mais por qual SDK os desenvolvedores alcançam primeiro. $AMD fechou em US$ 607,87, queda de 3,61%, com capitalização de mercado de cerca de US$ 992 bilhões. A venda mais ampla na área de IA importou, mas os investidores também podem ver o preço como elevado. A verdadeira pergunta: se modelos de mundo se tornarem a camada padrão para robótica e veículos autônomos em três anos, US$ 8,2 bilhões parecerão caros — ou baratos?

Quatro choques atingiram os mercados ao mesmo tempo na noite passada: o PMI de setembro aquecido, uma leilão do Tesouro fraco, um aviso hawkish do governador do Fed Barr de que mais aumentos podem ser necessários e uma alta de 3,9% no Brent. Ações, ouro e cripto sofreram vendas. A taxa de juros de 10 anos subiu cerca de 14 pb para 5,113%, sua primeira movimentação acima de 5% desde 2007. Os mercados agora atribuem 68% de probabilidade a outro aumento de 25 pb em outubro, contra 49% na semana passada. Mas isso não foi principalmente um susto de inflação. Dados da Bloomberg mostram que os rendimentos reais impulsionaram cerca de 80–85% da movimentação: a taxa nominal de 10 anos subiu 15 pb, os rendimentos dos TIPS de 10 anos subiram 12,5 pb, enquanto a inflação implícita adicionou apenas 2 pb. Os investidores estão reprecificando uma economia mais aquecida, um Fed mais rígido e o retorno do premium de período — elevando a taxa de desconto para ativos de longa duração. É por isso que o trade de IA se dividiu. O Alphabet caiu 3,8%, a AMD 1,5% e a Nvidia 1,4%, enquanto o Meta subiu 1,0% durante sua conferência de desenvolvedores e o lançamento do hardware Charm, e a Microsoft ganhou 0,5%. A pressão não está na história da IA como um todo; está nas valorações da IA cujos fluxos de caixa ainda estão muito distantes. O bitcoin caiu de mais de US$ 87 mil para US$ 83.744, uma queda de 2,2% em 24 horas. Contudo, os ETFs spot de BTC ainda absorveram US$ 999 mi na segunda-feira e US$ 715 mi na terça-feira. Isso sugere que os fluxos institucionais se mantiveram mesmo enquanto a alavancagem foi liquidada. A próxima semana dependerá de qual história os dados confirmarão. Se o PCE e os dados de emprego de outubro continuarem apontando para uma economia superaquecida, 5% pode ser um piso, não um teto — e posições alavancadas em IA e BTC de longa duração podem enfrentar outro washout. Se o PCE mensal esfriar, a comparação com 2007 volta à tona: o dia em que as taxas nominais atingirem o pico pode marcar a linha de partida para o Nasdaq.

1/ O Fed elevou as taxas na semana passada. Os ativos estadunidenses se recuperaram mesmo assim. Ações de memória estão ampliando a movimentação no pré-market: $SNDK negociou brevemente acima de $1.800, $MU se aproximou de $1.030, e $WDC/$STX seguiram o movimento. Todos estão chamando isso de superciclo. Mas o verdadeiro sinal está nos contratos — não nas ações. 2/ Espera-se que os preços do DRAM aumentem outros 20–30% na Q3 em relação ao trimestre anterior, com NAND em alta de 15%+. Mais importante: os hyperscalers já concordaram em pagar preços mais altos para DRAM no Q1 de 2027 do que no Q4 de 2026. Isso muda o ciclo. Historicamente: os fornecedores aumentavam os preços, os compradores acumulavam estoques, a capacidade expandia e, depois, os preços colapsavam. Agora, compradores do nível Google/AWS/Meta/Microsoft estão bloqueando preços mais altos em contratos de longo prazo. 3/ A escassez torna isso possível. A cobertura estimada da oferta para 2026 é de apenas 79% para DRAM e 80% para NAND, com equilíbrio improvável antes de 2027. Cada bit de HBM consome aproximadamente 3× a capacidade de wafer do DRAM convencional. Quanto mais capacidade os Três Grandes direcionarem para HBM, mais apertada se torna a memória commodity. 4/ O BofA elevou sua estimativa de TAM para memória em 2030 de $1,8 trilhões para $2,0 trilhões e espera que a receita de DRAM/NAND cresça em 21% até 2030. Seu índice de ciclo de memória atingiu 180 em julho, contra uma mediana histórica de 100. O superciclo de 2017–18 atingiu apenas 120. Este ciclo já está 50% mais quente do que o pico anterior. 5/ O consenso de negociação é: “O ciclo de memória voltou, então compre ações de memória.” Minha visão: metade do ciclo está sendo contratada. Para máxima beta de curto prazo, $SNDK/$WDC/$STX oferecem a exposição mais limpa. Mas, após subir de aproximadamente $93,50 para $1.791 em um ano, $SNDK deixa pouco espaço para decepção. Para proteção contratual, $MU é mais forte. A Micron assinou 16 acordos estratégicos, 14 dos quais representam cerca de $100 bilhões em receita contratual mínima. 6/ A configuração é simples: Se você está negociando momentum, $SNDK tem mais torque — mas precisa de um nível de saída claro. Se você acredita que a precificação contratual está transformando a memória em um ativo estruturalmente inflacionário, $MU é a aposta mais limpa. Com aproximadamente 23× lucros históricos e alvo consensual de $1.547, $MU dá mais tempo para a tese se concretizar. Observe seus resultados em 30 de setembro. 7/ Dois riscos: ① A plataforma DRAM de quinta geração da CXMT afirma pelo menos 50% mais dies por wafer. Se o volume aumentar, os pisos contratuais do DRAM commodity podem enfraquecer. ② O rendimento do HBM4 da Samsung supostamente melhorou de abaixo de 60% para cerca de 80%. Se Samsung e Micron ambos escalarem o HBM4, o premium do HBM pode se comprimir e a capacidade pode retornar ao DRAM convencional. A ciclicidade da memória não desapareceu. Os hyperscalers estão simplesmente pagando para absorver parte dela.

Uma alta de 25 pb está precificada” é um atalho perigoso para “as más notícias acabaram.” As ações de IA estão se recuperando antes do Fed, mas se esse rally persistirá depende do caminho das taxas e das rentabilidades de longo prazo. O relatório da Reuters de 16 de setembro, na sessão asiática, colocou as probabilidades de uma alta de 25 pb em cerca de 93%, com a rentabilidade do Tesouro a 10 anos próxima a 5% e o Brent acima de US$ 108. O sentimento está melhorando. Os custos de financiamento e a pressão inflacionária permanecem elevados. Três riscos para acompanhar: A alta esperada, seguida por um caminho mais hawkish. Um gráfico de pontos apontando para mais altas ou cortes mais tardios poderia forçar outra reavaliação de valor, especialmente para tecnologias caras e empresas dependentes de financiamento externo. Um rally às 14h que desaparece após a coletiva de imprensa às 14h30. Warsh não precisa soar agressivamente hawkish para desapontar. Se os traders apostam em “uma e pronta”, simplesmente recusar-se a endossar uma pausa pode desencadear realização de lucros. As ações sobem, mas os títulos se recusam a confirmar. Uma rentabilidade de 10 anos próxima a 5% mantém pressão sobre os custos de financiamento e as avaliações de ações. Absorver a alta não remove essa pressão. Mesmo uma manutenção surpresa pode não trazer alívio duradouro. Se os investidores questionarem a determinação do Fed em combater a inflação, as rentabilidades de longo prazo podem subir e apagar o rally inicial nas ações. Antes de chamar isso de um rally de alívio duradouro, quero três confirmações: • A rentabilidade de 2 anos para de subir após a coletiva de imprensa, sem nova repricing hawkish. • As rentabilidades de 10 e 30 anos caem. • As ações mantêm seus ganhos até o fechamento, com participação se ampliando além das megacaps. O verde pré-mercado mostra que os traders estão dispostos a apostar. Ganhos que sobrevivem à coletiva de imprensa, apoiados por rentabilidades em queda, tornariam essa aposta mais convincente.