O PCE dos EUA em junho caiu 0,1% na base mensal, pela primeira vez desde 2020, o que, teoricamente, seria um sinal positivo, fazendo com que os rendimentos dos títulos do Tesouro americano recuassem. No entanto, a reação do mercado foi exatamente o oposto: o rendimento dos títulos do Tesouro a 30 anos subiu temporariamente para 5,27%, atingindo o nível mais alto desde 2007. A razão é simples: o mercado de títulos negocia o futuro, não o passado. A demanda interna nos EUA no segundo trimestre permaneceu forte, os preços internacionais do petróleo subiram cerca de 20% em julho e, pela primeira vez, três membros do Fed apoiaram um aumento de juros. O mercado está agora mais preocupado com a possibilidade de uma reaceleração da inflação nos próximos meses do que com o que já ocorreu no PCE de junho. Mais importante ainda é o aspecto fiscal. A dívida federal dos EUA já se aproxima de 40 trilhões de dólares, com os juros anuais sobre títulos de curto prazo chegando a cerca de 1,4 trilhão de dólares. Com o rendimento dos títulos do Tesouro a 30 anos acima de 5%, grande parte da dívida futura que vencerá precisará ser refinanciada a taxas mais altas, aumentando ainda mais a pressão fiscal. Portanto, o que o mercado realmente teme não é o valor de 40 trilhões de dólares em si, mas sim 40 trilhões de dólares combinados com taxas de juros de longo prazo acima de 5%. Quanto maior a dívida, mais títulos precisam ser emitidos; quanto mais títulos forem emitidos, mais altas podem se tornar as taxas de juros; e quanto mais altas forem as taxas, maiores serão os gastos com juros — criando assim um ciclo auto-reforçador. Nos próximos meses, o que realmente merece atenção não são os dados de inflação, mas sim o rendimento dos títulos do Tesouro a 30 anos. Se ele conseguir retornar abaixo de 5% poderá determinar a direção da avaliação dos ativos de risco globais na próxima fase.