O Maker/Sky já está ganhando a mesma taxa em seu livro Prime ativamente gerido e de risco quanto ganharia mantendo USDC ocioso no Coinbase (onde a exchange paga ao Sky para custodiá-lo). Por isso, fico surpreso que o Sky queira implementar esse corte de 10 bps em seu spread. O Sky relata um NIM positivo muito pequeno até hoje (3,67% - 3,62% = 5 bps), e isso na verdade é melhor que a média dos últimos 12 meses. Portanto, em termos de risco-recompensa, parece que você gostaria de reduzir os balanços dos Primes em vez de tentar devolver alguns bps a eles. O Spark, por exemplo, costumava pagar um premium significativo acima do USDC ocioso no PSM. Esse premium se desgastou ao longo do último ano e tem estado plano ou negativo nos últimos meses. O spread médio dos últimos 12 meses em relação ao USDC ocioso parece ser de cerca de 0,6% e está diminuindo à medida que meses de spread negativo ou desprezível se acumulam. Pense nisso por um momento. Por assumir risco e complexidade, o Sky tem recebido menos rendimento do que se os fundos fossem usados para comprar USDC e mantê-los no Coinbase. O Grove ainda consegue obter um premium de 20-30 bps acima da manutenção de USDC, mas é difícil achar que isso compensa o perfil de risco em comparação com o USDC ocioso. O Obex é menos maduro, mas mostra o mesmo padrão de compressão de rendimento para o Sky desde o lançamento em fevereiro. Alguém poderia argumentar que esse é um ambiente de taxas depressivas, e acho que essa é uma resposta justa. Não é como se Ethena e outros estivessem desempenhando significativamente melhor. Mercados cíclicos são apenas um fato da vida no cripto. Mas por que não reduzir suas linhas de crédito para incentivar um livro menor com prêmios de risco sensatos, em vez de devolver 10 bps aos Primes, já que isso não resolve realmente o problema central? Descarte as posições marginais dentro dos Primes até que o Sky seja remunerado pelo risco que adiciona em comparação com o USDC ocioso. Se melhores taxas ou oportunidades surgirem, você sempre poderá permitir que os Primes aumentem novamente. Mas a convergência para um prêmio de risco mínimo ou negativo está ocorrendo em todos os Primes, portanto, é um desafio sistêmico, não apenas uma equipe falhando em alguns trimestres de desempenho. Como já disse em outros lugares, na verdade é bem difícil ganhar dinheiro com stablecoins! É possível (Tether demonstra isso, assim como alguns períodos do Sky e Circle), mas não é fácil. Fontes de dados úteis no próximo post.