Este não é um rompimento da demanda de IA—pelo menos ainda não. É uma reavaliação impulsionada por fatores macroeconômicos, com a IA sofrendo o maior impacto. O aumento do preço do petróleo está revivendo os temores de inflação, os rendimentos dos títulos do Tesouro estão subindo e os mercados estão repreçando a ideia de “mais alto por mais tempo”—possivelmente até outro aumento de juros. Isso comprime os múltiplos em todas as ações, mas os vencedores mais lotados e caros são os primeiros a serem desalavancados. As neoclouds também apresentam altos custos com GPU, data centers, energia e financiamento, enquanto os nomes de memória e óptica já haviam precificado a escassez de HBM, DRAM, NAND, 1,6T e OCS. O indicador-chave é que as notícias sobre demanda permanecem fortes. A NVIDIA acabou de relatar receita trimestral de US$ 96,2 bilhões, alta de 106% em relação ao ano anterior, enquanto a Anthropic supostamente assinou um contrato de US$ 35 bilhões em computação com a Lambda. Mesmo assim, as ações de infraestrutura de IA continuaram caindo. O mercado não está questionando se a demanda por IA existe. Está questionando se os grandes gastos em capital conseguem cobrir juros, depreciação, custos de energia e aluguel—e ainda gerar fluxo de caixa. Por enquanto: os fatores macro estão esmagando os múltiplos; a IA está amplificando a queda. Só se tornará um problema de fundamentos da IA se o petróleo e os rendimentos se estabilizarem, o setor ainda não conseguir se recuperar e cortes em gastos em capital, atrasos em pedidos e revisões para baixo nos resultados começarem a aparecer.