É necessário distinguir entre fatos e alegações na narrativa bearish da IA. Nos últimos tempos, duas histórias têm sido repetidas no mercado. Primeira: Alega-se que, se os preços dos memorials caírem, os clientes simplesmente abandonarão as garantias e cancelarão contratos de longo prazo, tornando os LTA sem significado. Segunda: Alega-se que a Tesla, por meio de Elon Musk, declarou que a SoftBank defaultou em suas encomendas de turbinas. Ambas são preocupações legítimas. No entanto, ao verificar as declarações reais das empresas, surge um quadro ligeiramente diferente. --- Primeiro, sobre memorials. Os antigos LTA não são o mesmo que os atuais SCA assinados pela Micron. A Micron explicou diretamente que seus antigos LTA eram, na prática, meros planos de fornecimento sem força vinculativa. Já os atuais SCA são diferentes. Eles incluem compromissos de volume por vários anos, estrutura Take-or-Pay, e exigem que os clientes paguem pelo volume acordado, mesmo que não o recebam. Os preços, em grande parte dos contratos, também têm limites superior e inferior definidos. O relatório 10-K da Micron de 2026 mostra que apenas os depósitos em caixa recebidos dos clientes somam US$ 12,75 bilhões, além de aproximadamente US$ 7 bilhões em cartas de crédito comprometidas. Ou seja, a ideia de que os clientes simplesmente abandonariam as garantias e cancelariam os contratos caso os preços caíssem não é uma interpretação viável para os contratos atuais. Claro, isso não significa que os preços dos memorials não possam cair, nem que a rentabilidade não possa diminuir, nem que riscos de crédito dos clientes ou disputas contratuais não existam. Mas, pelo menos, afirmar que “como os contratos foram cancelados no passado, o mesmo acontecerá agora” exige primeiro explicar que a estrutura contratual mudou. Considero esse ponto bastante importante na discussão atual sobre memorials. --- A história das turbinas da SoftBank é semelhante. Elon alegou que a SoftBank defaultou em suas encomendas de turbinas. Contudo, até agora, essa alegação carece de qualquer evidência concreta: Qual empresa de turbinas? Qual projeto? Qual o valor da encomenda? Quais obrigações contratuais foram violadas? Nenhuma dessas informações foi divulgada. Nem a SoftBank nem os fabricantes de turbinas confirmaram oficialmente qualquer default. Mais interessante ainda é o recente relatório de resultados da GE Vernova. Um CEO do Morgan Stanley fez exatamente essa pergunta: Há atrasos nos projetos devido a problemas de financiamento dos clientes? Há pedidos para cancelar reservas de turbinas? O ritmo de conversão de contratos está desacelerando? A resposta foi clara: Atualmente, não estão observando nenhum desses fenômenos. O estado financeiro dos clientes permanece sólido, e não houve alterações nas condições de pagamento para garantir turbinas. --- No entanto, isso também não deve ser interpretado excessivamente ao contrário. A resposta da GE Vernova refere-se ao conjunto total de seus clientes e backlog. Eles não investigaram individualmente cada encomenda da SoftBank nem declararam publicamente que a alegação de Elon está errada. Portanto, a expressão mais precisa atualmente é: A alegação de default de turbinas da SoftBank ainda não foi confirmada. Também não há evidências para descartar a possibilidade de problemas em projetos específicos. No fim das contas, são necessárias evidências adicionais. --- Penso que, atualmente, essa distinção está se tornando cada vez mais importante nas notícias relacionadas à IA. Como os investimentos em IA são tão grandes, qualquer problema nos contratos de fornecimento de memorials, financiamento de data centers, energia, turbinas ou mercados de crédito tende a ser amplificado pelo mercado como um colapso geral do CAPEX da IA. Na verdade, os riscos não são inexistentes. Os custos de crédito da SoftBank estão subindo, e alguns financiamentos de data centers já mostram sinais claros de pressão. Mas haver riscos e já haver contratos rompidos são coisas diferentes. Na Micron, há evidências de que os contratos agora têm muito mais força vinculativa do que no passado. Na GE Vernova, ainda não foram confirmados cancelamentos generalizados de encomendas ou dificuldades financeiras amplas entre os clientes. Além disso, Elon Musk da Tesla é também um concorrente direto da OpenAI. Isso não significa que suas alegações estejam erradas. Mas antes de aceitar uma única declaração de alguém em posição de concorrência como fato geral do mercado, é necessário revisar novamente os contratos e os dados reais dos fornecedores. Atualmente, no mercado, narrativas movem preços muito rapidamente. Por isso, nesses momentos, parece ainda mais importante observar o que realmente está nos contratos e se realmente há cancelamentos de encomendas, do que se preocupar com quem disse algo.