Os mercados estão cada vez mais separando crescimento de rentabilidade. O investimento em IA continua acelerando, mas o capital caro, os riscos geopolíticos e as ações globais mais fracas estão forçando os investidores a reconsiderar as avaliações. Uma receita forte já não é mais suficiente, pois o custo de sustentar esse crescimento continua aumentando. O Meta registrou crescimento de 26% na receita do Q3, chegando a US$ 64,6 bilhões, com a publicidade se destacando excepcionalmente. No entanto, a previsão de CapEx subiu para US$ 135 bilhões a US$ 145 bilhões, e o fluxo de caixa livre tornou-se negativo. O negócio de anúncios está entregando. Os investidores agora precisam de evidências de que os enormes investimentos em IA gerarão retornos comparáveis. A Tesla enfrenta uma versão diferente do mesmo problema. As margens e o EPS do Q3 superaram as expectativas, mas o lucro operacional caiu 56% e o fluxo de caixa livre diminuiu 62%. O FSD e o Robotaxi podem oferecer potencial futuro, mas a deterioração dos resultados atuais torna a execução cada vez mais importante. O mercado de ações da China já reflete esse ceticismo. O CSI 300 caiu 20% desde seu pico em junho, perdendo cerca de US$ 1,75 trilhão em valor ao longo de dez semanas consecutivas de queda. Resultados fracos, pressão no setor imobiliário e expectativas reduzidas de estímulos continuam minando a confiança. No entanto, relatos indicam que a DeepSeek está levantando US$ 15 bilhões a uma avaliação de US$ 75 bilhões. O capital privado ainda busca IA de ponta, mesmo enquanto investidores públicos reavaliam agressivamente sua exposição à tecnologia. O contraste diz muito sobre as expectativas embutidas nas avaliações de IA. O cenário macroeconômico oferece pouca alívio. A taxa dos títulos dos EUA a 10 anos permanece acima de 5%, enquanto o Brent subiu além de US$ 112. Custos mais altos de financiamento e energia são uma combinação difícil para empresas já comprometidas com quantias sem precedentes de capital. As tensões geopolíticas estão adicionando pressão. Washington ordenou a retirada de pessoal não essencial da Arábia Saudita amid relatados ataques dos houthis, aumentando preocupações sobre aviação, infraestrutura energética e segurança regional. Os gastos com defesa permanecem comparativamente resilientes. A Lockheed Martin relatou um backlog recorde de US$ 292 bilhões e elevou suas previsões, embora margens encolhendo e custos crescentes do F-35 mostrem que até a demanda apoiada pelo governo carrega riscos de execução. A distinção importa mais do que nunca. A demanda por IA pode permanecer extraordinária enquanto os retornos sobre os investimentos em IA decepcionam. Receita publicitária forte pode coexistir com fluxo de caixa livre deteriorado. E as avaliações privadas podem continuar subindo enquanto os mercados públicos lutam. O mercado não está ficando sem histórias de crescimento. Ele está se tornando menos disposto a financiá-las sem evidências de retornos sustentáveis.