A negociação de gás natural é onde a negociação de memória estava há um ano, e ninguém parece estar percebendo. Aqui está a verdade oculta que ninguém está lhe contando, e o que estou comprando (salve isso). Os EUA estão se preparando para um déficit histórico de oferta de gás natural em 2028, e ninguém está preparado para o que está por vir. A produção atual situa-se em cerca de ~110-112 Bcf/d de gás natural por dia, e o mercado pode adicionar até mais ~20 Bcf/d de nova oferta por meio de perfuração adicional nas principais bacias de Appalachia, Haynesville e Permian, o que traz a capacidade máxima total de entrega de gás natural para ~132 Bcf/d. Mas esse valor de capacidade máxima é um teto, não uma promessa. Ele assume que os produtores conseguem operar suas atividades de perfuração de forma otimizada e, mais importante, que a infraestrutura para entregar esse gás seja construída. É aí que o argumento se quebra. Leva-se mais de 10 anos aos EUA para construir exatamente um único gasoduto interestadual, o Mountain Valley Pipeline entre Appalachia e o Mid-Atlantic, capaz de transmitir ~2 Bcf/d. O outro gargalo, mesmo antes de um milímetro de gás estar disponível para transmissão, está na etapa de processamento. Nesse trecho da cadeia de valor do gás natural, o gás bruto extraído da rocha portadora de gás é processado para remover contaminantes e extrair metano puro. Os equipamentos de processamento atualmente instalados estão operando em capacidade máxima, e qualquer nova expansão levará no mínimo ~2-3 anos antes que qualquer aumento real de capacidade impacte a oferta de gás disponível para venda. O gás já representa >40% das necessidades de geração de energia dos EUA. Somando a demanda atual e projetada à margem potencial de oferta de ~20 Bcf/d, fica claro por que a negociação de gás natural é tanto imediata quanto convexa. As principais forças de demanda vêm de duas fontes: exportações de GNL e demanda energética de centros de dados de IA. Os EUA produzem ~112 Bcf/d e planejam aumentá-la em mais ~20 Bcf/d (um crescimento base de ~18%). No entanto, considere as exportações de GNL, que hoje estão em ~15 Bcf/d e devem atingir os 30+ Bcf/d até 2030, fazendo com que as exportações como % da produção total subam de cerca de 13% para um número que consumirá toda a produção excedente mesmo antes que uma única unidade esteja disponível para atender à demanda energética dos cargas de computação de IA, que se projeta adicionar entre ~5-15 Bcf/d de demanda líquida nova, sem nenhuma fonte para atendê-la. É isso que torna isso uma oportunidade convexa do lado da demanda, assim como a negociação de memória em 2025. Críticos argumentam que o mundo não está caminhando para uma escassez de oferta de gás natural. O argumento preguiçoso é que o gás é abundante e citam a curva forward plana no Henry Hub, o ponto oficial de entrega para os contratos futuros de gás natural da NYMEX como evidência. Dados mostram que o preço à vista atual do gás é de ~$2,63, e a média ao longo dos anos civis 2027 (~$3,35), 2028 (~$3,6-3,8), 2029 (~$3,7-3,9) e 2030 (~$3,7-3,9) mostra que o mercado está precificando o gás essencialmente no mesmo nível em 2030 como em 2028. A maior parte do gás físico hoje é negociada pelo preço à vista/mensal do índice Henry Hub, não por um preço futuro fixo. Então, quando o déficit realmente ocorrer, os preços à vista subirão para ~$8-10, e a maior parte do gás acabará sendo reprecificada com base no preço à vista. É isso que o mercado está perdendo, e exatamente isso é toda a negociação. Para encerrar, o gargalo não é o gás. Os EUA têm muito dele, e os preços atuais refletem esse excesso. O problema são os gargalos ao redor do processamento e da transmissão, o que torna todo o cenário tão convexo. Como investidor, estou sempre em busca dessas oportunidades, e analisar cuidadosamente a cadeia de valor do gás natural revela os nomes reais preparados para capturar o máximo da alta. O primeiro nome é Expand Energy (EXE), o maior produtor norte-americano de gás com 7,48 Bcf/d, operando com custo de equilíbrio abaixo de $3, com alavancagem de 0,5x e gerando ~$343 mi em FCF e ~$522 mi em lucro líquido no último trimestre. Negociando a 5x EBITDA trailing e 4x EBITDA forward, é o maior produtor de gás dos EUA mais barato. A razão pela qual é a melhor aposta para a convexidade de 2028 é porque seu livro de 2028 permanece aberto. Isso significa que ele vende para novas demandas a preços à vista crescentes, e não a um preço forward fixo de ~$3,50 hoje. Os múltiplos atuais não capturam isso, e tanto seus fluxos de caixa quanto seus múltiplos serão reavaliados agressivamente quando essa curva finalmente acordar. Seu quase gêmeo Range Resources (RRC) vem em segundo lugar. Possui mais de 30 anos de inventário premium e de baixo custo no Marcellus com apenas 0,5x alavancagem. Ganhou $195 mi no último trimestre e a razão pela qual pertence aqui é exatamente a mesma que a do EXE: 95% da sua produção de 2028 não está protegida contra riscos, ou seja, assim como o EXE, também capturará fluxos de caixa mais altos e verá seus múltiplos serem reavaliados agressivamente ao vender na curva de preços crescentes. O próximo na minha lista é Kinder Morgan (KMI), que opera a maior rede de gás dos EUA. Transporta ~40% do gás natural consumido nos EUA e atua como o operador do pedágio no exato gargalo postulado pela tese. O último trimestre registrou um recorde de $2,2 bi em EBITDA trimestral com um backlog de projetos de $9,6 bi, sendo 92% relacionado ao gás e cerca de 60% ligado à geração elétrica — portanto, o próprio backlog é o buildout da IA. Com ~12x EBITDA forward, 3,6x alavancagem e rendimento de 3,7%, ele captura o aumento no volume de gás que precisa passar por um sistema restrito. A armadilha é que uma rodovia com pedágio ganha com o volume transportado, não com o preço do gás — então a alta é real, mas ainda limitada. O último nome na lista está diretamente ligado ao aumento da demanda por gás dos centros de dados da IA. Williams (WMB) possui a Transco, o maior gasoduto em volume dos EUA, e é a espinha dorsal que transporta o gás da costa do Golfo para os mercados com maior demanda — incluindo a Virgínia, o maior cluster de centros de dados do planeta. É também o único nome midstream construindo energia diretamente para a IA: Socrates, 400 MW de geração dedicada fora da rede alimentada por gás para um centro de dados da Meta, em operação até o fim do ano; e uma expansão da Transco de 750 MMcf/d para abastecer a carga da Virgínia.Os gestores orientam o EBITDA de 2026 para ~US$ 8 bilhões+, com ~US$ 7 bilhões em capex focado em energia. Eles possuem o vínculo físico entre o gás e o data center, que é o puxador de demanda mais limpo da cadeia. Assim como a KMI, a Williams é beneficiária dessa demanda, mas não se beneficia diretamente do aumento nos preços do gás, como os produtores, e, portanto, oferece um potencial de alta estável, mas não assimétrico. Para encerrar, toda a operação consiste em comprar os produtores de gás baratos à medida que a demanda aumenta, enquanto a curva de preços forward plana está prestes a ser desvalorizada; EXE e RRC são toda a operação. Uma ressalva honesta: isso não é a mesma operação de memória em um aspecto importante. A oferta de gás é de ciclo curto, o que significa que, enquanto a memória tinha apenas três fabricantes e fábricas de multi-anos limitando a oferta, um produtor de gás pode perfurar e concluir um poço em meses, e o gás associado do Permian cresce independentemente do preço, já que surge como subproduto da perfuração de petróleo, adicionando vários Bcf/d de nova oferta insensível ao preço diretamente na janela de déficit. Portanto, a curva plana não representa apenas complacência, mas também uma aposta de que qualquer aperto em 2028 será aliviado pela perfuração. Essa operação funciona apenas se três condições forem mantidas: a disciplina de capital dos produtores permanecer intacta, os gargalos de processamento e pipeline permanecerem apertados e a demanda por GNL aparecer conforme programado. No dia em que um grande produtor sair do alinhamento e inundar a oferta a US$ 6 por gás, a tese se enfraquecerá com o aumento da oferta. Estou apostando que a curva está adormecida, não eficiente — e esse é o outro lado da operação que você precisa conhecer e considerar antes de investir um centavo em qualquer um dos nomes acima. Sou @degenrsc, investidor e pesquisador em tecnologia avançada, buscando ganhar dinheiro com um dia de trabalho honesto para encontrar assimetria nos mercados financeiros. Siga-me para insights de investimento em segmentos emergentes de tecnologia de fronteira, como IA, quântica, bio/acc e cripto.