Um protocolo pode gastar milhões comprando seu próprio token e ainda assim deixar os detentores em pior situação. Porque comprar tokens é apenas metade da equação. A outra metade é quanto suprimento entra em circulação, se as compras são queimadas e o que os investidores pagaram pelo token. Um rastreador usando dados da DefiLlama estima US$ 1,51 bilhão em recompras em 23 programas ao longo do ano até 15 de outubro de 2026. Os últimos 30 dias representaram US$ 155 milhões. Três protocolos representaram aproximadamente 72%: > @HyperliquidX: US$ 71,4 milhões (46,1%) > @Pumpfun: US$ 30,4 milhões (19,6%) > @Uniswap: US$ 9,76 milhões (6,3%) > Outros programas: US$ 43,44 milhões (28%) Mas quem realmente se beneficia? … α/ Gastos Não São Criação de Valor Uma recompra de US$ 100 milhões contra um capitalização de mercado de US$ 1 bilhão representa 10% da valoração. Uma recompra de US$ 150 milhões contra US$ 10 bilhões representa apenas 1,5%. O maior gasto não necessariamente oferece melhores economias. E o tratamento do token importa. Tokens comprados podem ser queimados permanentemente, mantidos em tesouraria ou redistribuídos posteriormente. Esses não são resultados equivalentes. … β/ Três Programas, Três Riscos Diferentes Hyperliquid: Taxas de negociação financiam compras de $HYPE por meio de seu Fundo de Assistência. Um documento apresentado à SEC em setembro descreveu que 99% das taxas do protocolo vão para o fundo e que 46,7 milhões de $HYPE foram adquiridos e permanentemente removidos até 23 de agosto. Mas emissões futuras e alocações para colaboradores complicam o quadro de suprimento. Um desbloqueio não é automaticamente uma venda, mas a destruição de tokens também não garante redução do suprimento em circulação. Pumpfun: Seu painel visa destinar 50% da receita para recompras e queimas de $PUMP. O rastreador estima um rendimento anualizado de recompra de 17,8%. Isso não é um retorno de 17,8% para os investidores. Se o comércio especulativo esfriar, a receita das taxas e as recompras também podem esfriar. Seu painel também sinaliza limitações de relato após alterações em pares personalizados. Uniswap: O framework UNIfication de $UNI conecta taxas elegíveis a queimas de tokens por meio de contratos. A proposta também incluiu uma queima de tesouraria de 100 milhões de $UNI e um orçamento anual proposto de 20 milhões de $UNI para crescimento. Queimar tokens da tesouraria não é necessariamente o mesmo que comprar tokens em circulação. E o volume de negociação não é automaticamente receita capturada por $UNI. … γ/ O Que a Absorção Líquida Revela Imaginem três tokens hipotéticos: > A: US$ 100 milhões comprados; US$ 150 milhões de novo suprimento líquido. Líquido: -US$ 50 milhões. > B: US$ 80 milhões comprados; US$ 20 milhões de novo suprimento líquido. Líquido: +US$ 60 milhões. > C: US$ 50 milhões comprados; nenhum novo suprimento líquido. Líquido: +US$ 50 milhões. Em relação às capitalizações de mercado de US$ 1 bilhão, US$ 2 bilhões e US$ 500 milhões, respectivamente, essas taxas simplificadas de absorção líquida são -5%, +3% e +10%. C tem a menor recompra, mas a absorção relativa mais forte. Esses são exemplos ilustrativos, não medições reais dos protocolos. Eles assumem que as compras removem permanentemente tokens líquidos e todo o novo suprimento se torna líquido. Desbloqueios reais não são vendas automáticas, e tokens mantidos na tesouraria podem retornar à circulação. … δ/ O Rendimento de Recompra Não É o Rendimento de Lucro Um token de governança não confere automaticamente direitos de sócio ou claim sobre os lucros do protocolo. E compras financiadas por taxas podem ser cíclicas. Em mercados altistas, a negociação aumenta, a receita cresce e as recompras aceleram. Em quedas, o poder de compra pode contrair-se exatamente quando os detentores querem vender. Anualizar um mês forte não torna sua receita duradoura. … ε/ Minha Opinião Recompras podem conectar o sucesso do protocolo ao valor do token. Mas os dólares gastos são um ranking isolado pobre. A melhor comparação combina receita sustentável de taxas, queimas permanentes, mudanças reais no suprimento em circulação e valoração. O vencedor não é necessariamente o protocolo que compra mais tokens. É aquele que cria mais valor duradouro por dólar pago pelos investidores.