A Coinbase relatou o Q2 hoje: uma participação recorde de 10,3% do volume global de negociação de criptomoedas, acima dos 9,1% no Q1 — o terceiro trimestre consecutivo de ganhos de participação em spot e derivados, em um trimestre em que o volume spot do setor caiu cerca de 25% em relação ao trimestre anterior. A $COIN ainda caiu no pós-negociação. O outro lado do mesmo relatório: receita líquida de 1,2 bilhão de dólares, queda de 19% em relação ao ano anterior. Prejuízo GAAP de 359 milhões de dólares. Receita de transações de 599 milhões de dólares e assinaturas de 555 milhões de dólares ambos ficaram abaixo das expectativas. Participação recorde em um mercado encolhendo ainda é participação de um bolo menor. O sinal estrutural é a composição, não o desempenho acima das expectativas. 88% da receita líquida agora é proveniente de spot não-BTC. As assinaturas representam 48% da receita líquida. Mercados de previsões dobraram em relação ao trimestre anterior, ultrapassando 100 milhões de dólares anualizados. A média de USDC mantida na plataforma atingiu 20 bilhões de dólares, mais de 30% de todo o USDC em circulação, e a Coinbase capturou aproximadamente 50% da economia do USDC no último ano. O exchange está se transformando em um negócio de stablecoin e infraestrutura com um halo de negociação. Isso também é o risco de concentração. Um único local nos EUA liquida mais de 10% do volume global e detém a economia de um terço da oferta de USDC. A receita de stablecoin caiu em relação ao ano anterior para 292 milhões de dólares e ficou abaixo das estimativas — se cortes de taxas comprimirem a economia das stablecoins, a história diversificada será a primeira a sofrer. Invalidation: receita de stablecoin cai novamente no próximo trimestre, ou ganhos de participação se invertem quando o volume do setor se recupera.