O PMI Flash S&P Global EU de setembro mostra crescimento colidindo com inflação e pressão sobre a capacidade O PMI Flash S&P Global de setembro parece extremamente forte à primeira vista. A atividade composta subiu para 58,4, os serviços para 58,7, a produção industrial para 56,7 e o PMI industrial para 57,0. Mas, sob o headline, há uma combinação muito mais complexa: demanda atual mais forte, restrições de oferta agravadas, custos em alta e melhora surpreendentemente pequena na confiança sobre o que vem a seguir. O Crescimento é Forte, Mas Não Amplamente Distribuído Os novos pedidos aceleraram tanto na indústria quanto nos serviços, mas a demanda foi impulsionada principalmente pela economia doméstica. As exportações de bens continuaram caindo, enquanto as exportações de serviços aumentaram apenas modestamente. Isso não é um boom de demanda global sincronizado. O trabalho pendente aumentou no ritmo mais rápido desde maio de 2022. Os atrasos dos fornecedores tornaram-se os mais generalizados desde julho de 2022, e as empresas relataram dificuldades crescentes em encontrar trabalhadores adequados. Aumentos nos atrasos podem refletir demanda forte, mas também podem sinalizar uma economia lutando para processar o trabalho já chegando. Isso importa mecanicamente porque entregas mais lentas dos fornecedores realmente elevam o PMI industrial quando esse componente é invertido. Novos pedidos têm peso de 30%, produção de 25%, emprego de 20%, entregas dos fornecedores de 15% e estoques comprados de 10%. Todos os cinco componentes ajudaram a elevar a leitura de setembro. A versão preliminar também omite alguns detalhes úteis. A S&P monitora estoques de bens acabados e quantidade de compras, mas não publicou os dados de setembro aqui. Esses dados ajudariam a distinguir produção saudável de acúmulo preventivo de estoque ou estocagem por escassez. O Sinal de Inflação É Mais Preocupante A parte mais preocupante do relatório é o lado dos custos. • A inflação geral de insumos atingiu o nível mais alto desde outubro de 2022 • A inflação de insumos nos serviços atingiu o nível mais alto desde novembro de 2022 • Custos com combustível e transporte foram principais impulsionadores • A pressão salarial aumentou • Escassezes na indústria empurraram os custos das matérias-primas para cima Os preços de venda também aceleraram, mas permaneceram abaixo do ritmo observado entre março e julho, pois a concorrência limitou o que as empresas conseguiram repassar, especialmente nos serviços. Isso cria uma pressão. Absorver os custos enfraquece as margens. Repassá-los faz os consumidores perderem mais poder de compra. O Aumento no Emprego Precisa de Confirmação O emprego supostamente aumentou no ritmo mais rápido desde junho de 2022, e as contratações industriais foram as mais fortes desde fevereiro de 2021. Mas um índice de difusão mede o quão generalizadas são as aumentos na contratação, não quantos trabalhadores foram realmente adicionados nacionalmente. Em uma economia com poucas contratações e demissões, pequenos aumentos em muitas empresas ainda podem produzir uma leitura forte no índice de difusão. Dados de folha de pagamento, horas trabalhadas e JOLTS serão mais importantes do que aceitar esse aumento superficialmente. A Confiança Não Seguiu o Aumento Talvez a maior contradição seja que as expectativas futuras não melhoraram em nada. A confiança industrial ficou apenas na média de longo prazo, enquanto a confiança nos serviços permaneceu bem abaixo da tendência por causa da pressão sobre o custo de vida, juros mais altos e incerteza política. Assim, o mesmo relatório que descreve a atividade atual como excepcionalmente forte também nos diz que as empresas não estão se tornando significativamente mais confiantes sobre o futuro. Minha Análise O PMI de setembro mostra força real atual, mas sua composição é muito menos confortável do que o headline sugere. A demanda doméstica está acelerando enquanto as exportações permanecem fracas, os atrasos aumentam, os atrasos dos fornecedores pioram, os custos com combustível e transporte sobem, os preços de venda ficam atrás da pressão de custos e a confiança futura não melhora. Isso parece menos como o início de uma nova expansão limpa e mais como crescimento tardio colidindo com um choque energético, de capacidade e de custos. O risco real é que a pressão inflacionária aumente exatamente enquanto juros mais altos e menor poder de compra já estão afetando a economia.