Todos estão comemorando a cruzada MVRV. Ninguém está perguntando o que acontece com essa ordem de compra se o trade de computação falhar. A BlackRock divulgou esta semana uma pesquisa argumentando que a computação de IA em si se torna um mercado de ativos digitais investível, um motor de demanda de US$ 15 trilhões. A comunidade cripto leu o título e comprou. O que eles perderam foi a infraestrutura por trás disso: o mesmo processo de construção de datacenters de IA agora compete com mineradores por energia, terra e capital. Isso é um choque de custo direcionado diretamente ao produtor marginal de $BTC, e ocorre enquanto o preço está em US$ 85.387, bem abaixo do nível em que a maioria da expansão de hash de 2024-25 foi financiada. A ordem de compra dos ETFs é real. 14.613 BTC em um dia, US$ 1,26 bilhão, é uma absorção genuína no mercado à vista. Mas é apenas um grupo de compradores. Se os gastos com capital da IA continuarem puxando contratos de energia dos mineradores e a economia de hash se comprimir, você terá um desgaste lento nas vendas de tesouraria dos mineradores que os ETFs terão que absorver. Essa é a oferta que ninguém está precificando no sinal de momentum. Minha leitura: a cruzada MVRV se mantém apenas se os ingressos dos ETFs permanecerem acima de aproximadamente 5 mil BTC por dia. Abaixo disso, a curva de custo dos mineradores fala por si e US$ 85 mil se torna resistência, não suporte. Observe notícias sobre hash rate e contratos de energia, não o gráfico. Se eu estiver errado, parece assim: os ingressos permanecem aquecidos, os mineradores continuam hodlantando e a cruzada segue o caminho que fez em 2019 e 2023.