Quando se trata de avaliação, muitas pessoas só se concentram no P/L, mas isso só conta metade da história; a outra metade é a taxa de juros. O valor real de um montante de dinheiro, por fim, é determinado pelo valor presente dos fluxos de caixa futuros, e o ponto de referência para a taxa de desconto é a taxa livre de risco. Quando a taxa de juros muda, o denominador de todos os ativos do mundo precisa ser recalculado — apenas a maioria das pessoas nunca olha para esse denominador. Este mês de setembro foi muito movimentado: o Fed aumentou 25 pontos-base em 16 de setembro, pela primeira vez em mais de três anos, elevando a taxa da taxa de fundos federais para 3,75–4%, com aprovação unânime do comitê, e ainda indicando que pode haver mais um aumento. A rentabilidade dos títulos do Tesouro americano a 3 meses está em 4,08%, a 2 anos em 4,7% e a 10 anos chegou novamente a 5%. Na Europa também houve movimento: o BCE aumentou as taxas em 10 de setembro, elevando a taxa de depósito para 2,5%, o segundo aumento em apenas três meses, devido à inflação da zona do euro ter subido para 3,3%. Quando se coloca esses números juntos, surge algo interessante. Se você colocar seu dinheiro em títulos do Tesouro de curto prazo, sem fazer nada, ganha 4% ao ano — isso equivale a um ativo com múltiplo P/L de cerca de 25 vezes, cujo lucro nunca cresce e nunca sofre perda. O múltiplo P/L futuro médio do mercado acionário norte-americano está em torno de 19 vezes, com rendimento de 5,2%, apenas 20 pontos-base acima da taxa dos títulos a 10 anos, que está em 5%. Só um pouco acima dos títulos do Tesouro, mas ainda assim assumindo riscos de lucros abaixo do esperado e quedas bruscas nos preços das ações. Portanto, confiar na expansão da avaliação para gerar lucros já tem uma probabilidade muito baixa. Agora, ganhar dinheiro só será possível através do numerador — ou seja, crescimento real dos lucros. Comparado aos títulos do Tesouro: se a diferença for tão pequena e o negócio for mediano, não faz muito sentido. Só vale a pena considerar seriamente quando a diferença for significativa E os lucros ainda puderem crescer!