$MARA — o framework que uso para a Marathon Digital. Preço de referência: $16,80 | Receita FY26: $1,2 bi | LN: $300 mi | Ações: 215 mi Modelo de 5 anos: baixa / base / alta: Baixa Base Alta Preço em 2031 $5–14 $12–23 $50–75 Retorno anual ~-15–20% ~-5–0% ~24–35% Valor patrimonial $1–3 bi $2,5–5 bi $11–16 bi Múltiplo de FCF 8× 12× 18× Probabilidade 35% 45% 20% Cenário de baixa (35% de probabilidade): BTC cai abaixo de $50 mil, a compressão de margem pós-halving atinge fortemente, a virada para IA falha. Receita de $600-800 mi, FCF torna-se negativo. A ação negocia próximo ao valor em caixa. O risco aqui não é pequeno. A Marathon Digital tem problemas estruturais reais que não serão resolvidos rapidamente. Cenário base (45%): BTC se consolida entre $60-90 mil. A taxa de hash cresce, a eficiência melhora. Receita de $1,4-1,8 bi, FCF de $200-400 mi. A ação negocia como beta direto do BTC. Este é o cenário “nada especial, nada terrível”. MARA sobrevive e vai se arrastando. Cenário de alta (20%): BTC atinge novas máximas de $120-150 mil, MARA mantém sua participação na taxa de hash, acordos de computação para IA se concretizam. Receita de $2,5-3 bi+, FCF de $600-900 mi+. Alavancagem direta sobre o preço do BTC. É aqui que reside o verdadeiro potencial de valorização. Mas exige que tudo dê certo. A suposição crítica Toda a tese repousa sobre: BTC se mantendo acima de $55 mil E a virada para computação de IA resultar em contratos reais. Abaixo de $50 mil, a matemática se quebra para a maioria dos mineradores. Números para acompanhar nos próximos 4-6 trimestres: • Custo por BTC minerado (hashprice) • Crescimento da taxa de hash em comparação com concorrentes • Anúncios de contratos de computação AI/HPC • Níveis de dívida e captações de capital Minha ponderação aproximada de probabilidade: Baixa 35% / Base 45% / Alta 20% Valor aproximado ponderado por probabilidade: ~$19,00 O exercício interessante: como a Marathon Digital se parece em 30-40% abaixo dos preços atuais? Porque nesse nível, o risco/recompensa muda drasticamente — mesmo que o cenário de baixa se realize. MARA — nome com alta convicção se você acredita na tese. Armadilha de valor se você não acreditar.