O Fed não alterou as taxas uma única vez em 2026. Taxa efetiva dos fundos federais: 3,64% em janeiro, 3,63% hoje. O mercado de títulos reavaliou-se de qualquer forma, e não onde os títulos dizem. No ano até hoje, o título de 2 anos subiu 92 pb e o de 30 anos, 41 pb. A curva curta se moveu mais do que o dobro da curva longa. Essa forma importa. Um pânico da dívida eleva a extremidade longa, porque é aí que se exige pagamento pelo tempo. Isso fez o oposto. Hoje, o título de 10 anos fechou em máximo de 2026 de 4,79%. O de 30 anos fechou em 5,27%, ainda abaixo do pico de 17 de agosto de 5,31%. Durante a sessão, todos chamaram de pânico de empréstimo de longo prazo, mas a extremidade longa não atingiu novo máximo. O indicador: em janeiro, o título de 2 anos rendia 17 pb ABAIXO da taxa dos fundos federais, o que reflete uma expectativa de cortes. Hoje, rende 76 pb ACIMA dela. Uma variação de 93 pb nas expectativas sem alteração na política. É por causa do petróleo. O WTI à vista subiu 46,7% este ano e subiu novamente hoje. Energia foi o setor mais forte, +1,27%, contra o S&P 500 em -0,69%. E o ouro caiu 2,86%. Ninguém vende o hedge durante um pânico de solvência. Eles o vendem quando decidem que as taxas permanecerão altas. Observe a forma, não o nível. Se a próxima movimentação for liderada pelo título de 30 anos, a história da dívida estava correta e eu estava errado.