Acredito que o aspecto mais valioso deste relatório semestral da Zhipu é como sua capacidade de captação de recursos mudou após sua listagem. Em janeiro deste ano, a Zhipu foi listada a 116,20 HKD por ação. Juntando o IPO e o green shoe, a empresa arrecadou aproximadamente 4,896 bilhões de HKD líquidos. Até 30 de junho, já havia gasto 4,588 bilhões de HKD desse valor, uma taxa de utilização de 93,7%. Os fundos originalmente destinados ao desenvolvimento de grandes modelos, bem como à infraestrutura de MaaS, treinamento e inferência, foram quase totalmente utilizados. Mas, ao mesmo tempo, o preço das ações da Zhipu subiu significativamente. Em julho, a empresa realizou uma nova emissão de 19,78 milhões de ações a 1.588 HKD por ação — um preço 13,7 vezes superior ao preço de emissão do IPO. Essas novas ações representam apenas cerca de 4,25% do capital ampliado, mas geraram uma captação de 31,375 bilhões de HKD — mais de seis vezes o valor arrecadado no IPO. Esse evento é mais importante do que o crescimento da receita apresentado no relatório semestral. Para empresas de grandes modelos, o desenvolvimento do modelo é, antes de tudo, um problema de investimento contínuo. Treinamento, inferência, aquisição de capacidade computacional e contratação de pesquisadores exigem grandes quantias em caixa. Em apenas seis meses após a listagem, os recursos do IPO já foram quase totalmente alocados, e já se inicia a próxima rodada de investimentos. Essa dinâmica já é visível no relatório semestral. Até o final de junho, os empréstimos bancários da Zhipu aumentaram de cerca de 690 milhões de CNY no final do ano passado para 2,225 bilhões de CNY. As despesas com pesquisa e desenvolvimento no primeiro semestre totalizaram 2,131 bilhões de CNY, enquanto a receita no mesmo período foi de apenas 954 milhões de CNY. Ou seja, o nível atual de investimento em P&D da Zhipu ainda está muito acima do que sua receita operacional consegue cobrir. Mas, após a listagem, surgiu uma nova solução para esse problema. O aumento da capacidade do modelo, o crescimento do volume de chamadas e a melhora nas expectativas do mercado se refletem no preço das ações. Quanto mais alta a cotação, mais dinheiro a empresa pode levantar com a mesma taxa de diluição. Em janeiro, a Zhipu captou recursos a 116,20 HKD; em julho, já conseguia fazê-lo a 1.588 HKD. Isso significa que, nos últimos seis meses, a eficiência de captação da Zhipu aumentou uma ordem de grandeza. Dos 31,375 bilhões de HKD arrecadados na emissão, 55% continuarão sendo investidos no desenvolvimento da AGI — incluindo iterações do modelo, Agentes, pesquisadores e infraestrutura computacional. Portanto, ao analisar a Zhipu hoje, não se pode mais observar apenas os modelos e a receita. O mercado financeiro já está diretamente envolvido em seu ciclo de desenvolvimento de grandes modelos. O progresso do modelo influencia a avaliação; a avaliação determina a capacidade de captação; e o volume de captação define quanto poder computacional e recursos de P&D poderão ser investidos na próxima rodada. Para empresas de grandes modelos já listadas, o preço das ações tornou-se uma variável que determina por quanto tempo o scaling poderá ser sustentado.