O risco da dívida americana já é visível a olho nu — então, o Fed realmente aumentará as taxas em setembro? Aumentar as taxas eleva os rendimentos da dívida americana e aumenta o custo de financiamento do Departamento do Tesouro dos EUA. ┈➤ A “relação ambígua” entre o Fed e o governo federal Embora o Fed seja independente, sua relação com o Tesouro também é “ambígua”. ╰✦ O Fed transfere lucros líquidos ao governo federal Por um lado, embora o Fed seja autossuficiente, ele deve transferir seus lucros líquidos restantes ao governo dos EUA. O governo dos EUA não fornece nenhum orçamento ao Fed. Além disso, após cobrir custos, pagar dividendos aos bancos comerciais membros, compensar prejuízos anteriores e manter reservas dentro dos limites legais, o Fed transfere a maior parte de seus lucros líquidos ao Tesouro. ╰✦ A maior parte dos rendimentos do Fed vem da dívida americana Por outro lado, a maior parte dos rendimentos do Fed provém da detenção de títulos do Tesouro emitidos pelo governo (em condições normais). O Fed libera liquidez em dólar comprando títulos do Tesouro e títulos lastreados em hipotecas (MBS). A compra/venta de títulos do Tesouro é uma das principais formas de QE/QT. Assim, o Fed mantém grandes quantidades de títulos do Tesouro a longo prazo, e os juros desses títulos são a principal fonte de receita do Fed. Além disso, durante o QE, o Fed comprou MBS e continuou a mantê-los por um período posterior, gerando também rendimentos de juros. Mas, na maioria dos anos, os juros da dívida americana superam os dos MBS. Como banco dos bancos comerciais, o Fed também gera receitas oferecendo serviços como desconto e empréstimos. Contudo, exceto em períodos de crise, essa receita costuma ser relativamente baixa. Portanto, no geral, os títulos do Tesouro são uma das principais fontes de receita do Fed. Então, o Fed aumentaria as taxas sem nenhuma consideração pela dívida americana e pelo governo dos EUA? ┈➤ A inflação sempre exige aumento das taxas? O蜂兄 já analisou inúmeras vezes: inflação causada pelo preço do óleo não pode ser curada apenas com aumento das taxas. O aumento das taxas atua principalmente para conter expectativas de aumento salarial, inibindo o ciclo “salário-inflação”. Portanto, a própria expectativa de aumento das taxas pode ter esse efeito. Quanto à decisão de aumentar as taxas em setembro, ainda há dois meses de dados para observar — julho e agosto. Se o CPI não piorar, é possível que o Fed continue sem agir. ┈➤ Considerações finais Por um lado, o蜂兄 não acredita que o aumento das taxas em setembro seja algo certo. Essa relação entre o Fed e o governo federal realmente permitiria que o Fed agisse sem nenhuma consideração pela dívida americana? Por outro lado, a expectativa de aumento das taxas em setembro já está precificada; a alta nos rendimentos da dívida americana essencialmente reflete que o mercado já antecipou o aumento das taxas. O蜂兄 acredita que a redução do balanço pode ser mais apropriada do que um aumento das taxas. Porque a redução do balanço também gera expectativas de aperto monetário e ajuda a inibir o ciclo “salário-inflação”. Ao observar a taxa de crescimento mensal环比 dos salários nos EUA, não há tendência de aceleração. A diferença entre redução do balanço e aumento das taxas é que cada aumento de taxa é um aperto imediato e abrupto, enquanto a redução do balanço é um aperto gradual. Durante a redução do balanço, os títulos do Tesouro detidos pelo Fed são resgatados ao vencimento sem serem substituídos integralmente — esse impacto na demanda por títulos é gradual e causa menos pressão sobre os títulos. Além disso, a abordagem original de Waugh era reduzir primeiro o balanço e depois cortar as taxas. Claro, esta é apenas a opinião pessoal do蜂兄. A decisão do Fed ainda dependerá da evolução da relação EUA-Irã e da tendência inflacionária em julho e agosto.