A tranche sênior é paga primeiro, com o capital da tranche subordinada atuando como colchão abaixo dela. A estrutura em cascata garante ambos, mas não pode alterar a forma como as perdas ocorrem. Uma tranche sênior de um CLO sobrevive graças a uma subordinação de 5-10% porque as perdas vêm de centenas de mutuários não relacionados, em pequenas parcelas de poucos por cento, e os testes de concentração mantêm os inadimplências independentes. A tranche subordinada é dimensionada para esse padrão. Uma tranche sobre um único ativo cripto enfrenta um padrão diferente. Falhas de rendimento e pequenos recuos ocorrem com frequência e em partes, e a tranche subordinada as absorve conforme projetado. A cauda é uma desancoragem ou um hack, uma grande perda compartilhada por todas as posições ao mesmo tempo, e uma tranche subordinada mantida fina para oferecer rendimento alavancado atrativo cobre apenas uma pequena parte disso. Acordos de recebíveis são o caso interessante. Um pool de milhares de recebíveis de cartões possui independência embutida, portanto, a mesma estrutura em cascata protege muito melhor a tranche sênior do que em uma única fonte de rendimento. Vaults precisam de uma das duas adições para uma reivindicação sênior completa: fontes que falham independentemente sob uma única estrutura em cascata com limites de concentração, ou um hedge de cauda explícito precificado como uma opção. O gestor na tranche subordinada corrige os incentivos, mas a correlação ainda exige diversificação ou um hedge.