O capital em DeFi já não está mais apenas perseguindo APY. Ele está selecionando pela qualidade do balanço patrimonial. Nos últimos 30 dias, o TVL do Aave V3 cresceu cerca de 9,5%, o Morpho Blue cerca de 5%. O Pendle subiu modestamente em base mensal, mas recuperou 7,4% de TVL apenas na semana passada. Enquanto isso, o TVL do Ethena USDe caiu cerca de 11% no mesmo período. À primeira vista, isso parece uma simples rotação de volta para empréstimos. ➛ mas a distinção mais importante: O crescimento do TVL não significa que valor está sendo acumulado para os detentores de tokens. O Aave V3 gerou cerca de US$ 28,8 milhões em taxas nos últimos 30 dias. Cerca de US$ 3,7 milhões permaneceram como receita líquida do protocolo. O Morpho gerou cerca de US$ 26 milhões em taxas, mas como uma parcela significativa flui para a camada de vault e curador, a receita líquida medida do protocolo é zero. O Ethena gerou cerca de US$ 17,4 milhões em taxas, mas apenas cerca de US$ 59 mil permaneceram no protocolo como valor líquido. A vantagem do Pendle está aqui: escala menor, mas uma parcela muito maior das taxas geradas realmente permanece no protocolo. Portanto, a nova distinção em DeFi não é "maior APY". ➛ de onde vem o yield ➛ sob quais condições de mercado ele falha ➛ e quanto dessa atividade realmente permanece no protocolo O capital pode estar retornando aos empréstimos e à eficiência de colaterais. ➛ mas para a tese do token, ainda há apenas uma pergunta: não "existe uma taxa?", mas "com quem a taxa permanece"?