Zweig-DiMenna alerta que o S&P 500 pode cair 15% amid riscos de inflação

Zweig-DiMenna, um dos fundos de hedge de mais longa duração de Wall Street, está aconselhando clientes a se prepararem para uma possível queda anualizada de 15% no S&P 500. O culpado: uma “mistura tóxica” de inflação de preços ao consumidor em alta colidindo com uma economia que se recusa a desacelerar.

Em uma newsletter para clientes datada de 20 de maio, os estrategistas da empresa Michael Schaus e Matthew Finkelstein apresentaram um argumento baseado em 50 anos de dados de mercado. Quando a inflação acelera junto com um forte crescimento econômico, o S&P 500 historicamente gerou um retorno anualizado negativo de 15%. Isso não é uma previsão baseada em intuição. É reconhecimento de padrões a partir de meio século de dados.

No centro da tese de Zweig-DiMenna está um modelo proprietário de indicador de inflação que acabou de atingir uma leitura de 72. Para contexto, a última vez que atingiu níveis comparáveis foi em 2022, 2018 e 2012. Cada um desses anos trouxe turbulência significativa no mercado.

Em 2022, o S&P 500 caiu cerca de 19% no ano, enquanto o Federal Reserve iniciava seu ciclo de aumento de taxas mais agressivo em décadas. A leitura de 2018 antecedeu uma correção de quase 20% no quarto trimestre. E em 2012, embora menos dramática à primeira vista, registrou volatilidade significativa no meio do ano antes da intervenção do banco central acalmar os mercados.

A questão é esta: uma leitura de 72 não significa que o mercado cairá amanhã. Significa que as condições que historicamente precederam quedas sérias nos ativos de renda variável estão presentes agora. Pense nisso como um barômetro meteorológico que cai rapidamente. A tempestade pode não chegar por semanas, mas ignorar totalmente o sinal parece pouco sábio.

O mercado de títulos é onde o argumento de Zweig-DiMenna fica especialmente interessante. Os atuais rendimentos dos títulos do Tesouro a 10 anos estão em torno de 4,6%, o que parece respeitável até você analisar as normas históricas.

A empresa ressalta que os rendimentos estão apenas cerca de 80 pontos-base acima da última leitura do CPI. Em inglês: o premium que os investidores ganham por manter títulos do governo em relação à inflação é extremamente reduzido. Historicamente, a diferença entre os rendimentos de 10 anos e os preços ao consumidor média em torno de 2 pontos percentuais.

Para fechar essa lacuna, Zweig-DiMenna estima que os rendimentos precisariam subir para cerca de 5,8%. Isso representa um aumento de 1,2 ponto percentual em relação aos níveis atuais, o que seria uma movimentação significativa nos mercados de renda fixa.

Um rendimento de 10 anos se aproximando de 6% teria efeitos em quase todas as classes de ativos. As taxas de hipoteca subiriam ainda mais. Os custos de empréstimo corporativo aumentariam drasticamente. E o prêmio de risco de ações, o retorno adicional que os investidores exigem por possuir ações em vez de títulos, se comprimiria de forma a tornar as ações muito menos atrativas às atuais cotações.

A última vez que os rendimentos de 10 anos atingiram a faixa de 5% foi em outubro de 2023, e até mesmo essa breve visita abalou os mercados de ações. Uma movimentação sustentada acima desse nível seria um fenômeno completamente diferente.

O cenário que alimenta este aviso não é um único catalisador. É uma convergência de forças que Wall Street vem debatendo há meses: tensões geopolíticas que não mostram sinais de alívio, volatilidade persistente nos preços de energia e dados de crescimento econômico que continuam sendo mais fortes do que o esperado.

Crescimento forte normalmente é algo que os investidores celebram. Mas quando chega junto com preços em alta, cria um dilema político para o Federal Reserve. Reduzir as taxas para apoiar os mercados e você corre o risco de jogar gasolina na inflação. Manter as taxas elevadas e você eventualmente sufoca a expansão. Não há uma saída limpa.

O modelo de Zweig-DiMenna essencialmente diz que estamos atualmente no pior quadrante dessa matriz: crescimento suficientemente forte para sustentar a pressão inflacionária, mas inflação alta o suficiente para impedir o afrouxamento monetário do qual os investidores em ações estão contando.

A empresa existe desde 1984, fundada pelo lendário investidor Martin Zweig, cujas previsões de timing de mercado se tornaram folclore de Wall Street. O quadro analítico do fundo depende fortemente de sinais quantitativos e análogos históricos, o que confere ao aviso atual um certo peso institucional que uma nota aleatória de um estrategista pode não ter.

Para investidores em ações, a lição imediata é direta: carteiras fortemente concentradas em ações enfrentam risco significativo de perda se o padrão histórico de Zweig-DiMenna se mantiver. Uma queda anualizada de 15% não significa necessariamente uma queda súbita. Pode se manifestar como um recuo prolongado, de vários meses, que reduz os retornos lentamente o suficiente para manter os investidores ancorados em posições que deveriam estar sendo reduzidas.

A posição do mercado de títulos também importa. Se os rendimentos subirem em direção a 5,8%, as posições existentes em títulos sofrerão perdas de avaliação de mercado, mas novos investimentos finalmente gerarão um retorno real acima da inflação. Essa dinâmica poderia acelerar uma rotação de ações para renda fixa, aumentando a pressão de venda sobre um mercado de ações já vulnerável.

Para investidores em criptomoedas, a conexão direta é menos explícita. A newsletter de Zweig-DiMenna não fez nenhuma referência a ativos digitais. Mas a correlação entre ativos de risco não é algo que se possa ignorar. Quando os mercados de ações caem significativamente, as criptomoedas historicamente enfrentam seus próprios períodos de volatilidade, à medida que os investidores reduzem o risco em geral. O bitcoin apresentou algumas tendências de desconexão durante certos episódios de 2024 e 2025, mas uma queda de 15% nas ações testaria severamente essa tese.

A variável-chave a ser monitorada é o rendimento de 10 anos. Se começar a subir significativamente acima de 5%, a reavaliação nos mercados de ações pode ocorrer mais rapidamente do que a maioria das posições sugere. E nesse ambiente, a definição de “ativo refúgio seguro” é testada em todas as classes de ativos, digitais ou não.